农产品策略日报：供应过剩压力依旧，农产品偏弱震荡

中信期货研究|农产品策略日报 2020-04-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应过剩压力依旧，农产品偏弱震荡 重要信息及点评： 无 重点关注：无 虽然宏观因素仍存较大不确定性，基本面供应过剩压力依旧，不过随着时间推进，未来存在边际改善预期，料对农产品价格形成支撑，板块下方空间或将有限。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：疫情制约消费 油脂承压 信息分析： （1）棕油成交总体仍不多。因全球抗疫制约需求，马来4月前10日出口环比下滑，买家入市谨慎，棕油成交不多。4月14日成交6550吨，昨日成交3500吨。 （2）豆油成交放量。14日，豆油大幅回落，买家逢低补库，豆油成交放量。国内主要工厂散装豆油成交70700吨，昨日成交13200吨。 （3）印度修订精炼棕榈油进口规定。印度有关当局称，精炼棕榈油进口在1月受限之后可能将重新开放。进口商需要提供预购协议，并在收到许可证之后的6个月内进行采购，而不是之前的18个月。 逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。 操作建议：豆系做空油粕比继续持有 风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：基差稳定，价格震荡 信息分析： （1）连粕基差报价持稳。沿海豆粕价格2940-3230元/吨一线，较昨日跌20-40元/吨，其中（天津3180-3190，山东3170-3240，江苏3180-3230，东莞2960-2980，广西地区2940-2980，福建3000-3050），沿海豆粕6-9月基差报价在M2009-20至+120元/吨不等，基差报价稳定，其中（华北M2009+60，山东M2009+70，江苏M2009+30至40，广东M2009-20，广西M2009+20至30）。 （2）菜粕成交一般。4月14日菜粕成交500吨（现货成交500吨、远期无成交），相比之下，昨日无成交（现货、远期均无成交）。 （3）3月大豆进口量428万吨。海关总署4月14日公布，中国3月份大豆进口428万吨，较上月567.6万吨减少139.6万吨，降幅24.59%；较去年同期491.63万吨减少63.63万吨，降幅12.94%，1-3月大豆进口1779.43万吨，较去年同期1674.87万吨增加104.56万吨，增幅6.24%，随着中美第一阶段经贸协议的逐步落地，美国大豆进口增长迅速，3月份美国大豆进口量为171.21万吨，1-3月美国大豆进口量为781.4万吨，较去年同期255.54万吨增加525.9万吨，增幅达205.83%。 逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。不过海外疫情仍在快速发展，巴西港口动态和美豆新作种植仍值得关注。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍影响市场。蛋白粕波动加大。 操作建议：期货：多单续持，4月底前关注逢高止盈；期权：做多波动率 风险因素：疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：外盘低迷、郑糖不振 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅下跌。成交量小幅增加，持仓量减少0.1万手，主力合约全天下跌0.71%。 （2）南巴西20/21糖产量或达3580万吨，同比增35%。咨询公司Archer Consulting表示，预计南巴西20/21榨季产糖量或达到3580万吨，同比增加35%，但这一预估可能会根据新冠肺炎影响情况而变化。预计乙醇产量为262亿公升，同比下降超20%。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/14 （3）巴西政府本周或出台乙醇行业扶持政策。路透社消息，巴西农业部官员表示，巴西政府计划本周出台乙醇行业扶持政策，因乙醇行业遭遇需求下降与汽油价格暴跌的双重打击。不过，具体措施仍有待最终确定，其中可能包括上调汽油燃油税与暂时取消乙醇收入税。 逻辑： 3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。 操作建议：观望。 风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储 棉花 观点：宏观刺激VS产业孱弱 郑棉震荡筑底 信息分析： （1）棉花现货价格指数整体疲弱。4月14日，中国棉花价格指数11479（-21）元/吨；棉纱价格指数19430（0）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报整体下降。4月14日，郑棉注册仓单29121（-145），有效预报4725（+62）。 逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情进或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。 操作建议：期货观望，期权观望 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：上涨动力不足，期价高位震荡 信息分析： （1）主力合约增仓上量，收阳线。大连商品交易所玉米期货主力合约2009，开盘价2044元，最新价2051元，涨6元，最高2056元，最低2043元，昨结价2045元，结算价2049元，成交量361080手，持仓量812917手。 （2）4月14日国内部分地区玉米价格上涨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2004-2080 元/吨一线，部分较昨日上涨10-30元/吨，辽宁锦州港口玉米个别报水分14.5%，容重700-720收购价1920- 1955元/吨，较昨日持平，广东港口二等玉米维持在2040元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对去求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。 策略建议：期货：前期多单持有，不追多，期权：卖出看跌为主 风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表 1：油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-110.00-38.00-52.78%--9-5月-176.00-18.00-11.39%--9-1月-66.0020.0023.26%--1-5月8.0068.00113.33%--9-5月-72.0064.0047.06%--9-1月-80.00-4.00-5.26%--1-5月-249.00-17.00-7.33%--9-5月-212.00-15.00-7.61%--9-1月37.002.005.71%--1-5月77.0030.0063.83%--9-5月49.0020.0068.97%--9-1月-28.00-10.00-55.56%--1-5月-117.009.007.14%--9-5月23.0011.0091.67%--9-1月140.002.001.45%--1.96-0.03-1.43%-0.20-9.19%2.81-0.02-0.71%-0.42-13.01%160.33-26.00-13.95%409.00164.48%126.95116.211082.03%362.63153.87%667.00-69.00-9.38%683.504142.42%418.86-11.71-2.72%435.152671.27%-25.56-25.45-23136.36%-44.78-232.99%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/