A股市场观察：企业盈利走弱，但领先指标走强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月13日 策略研究 企业盈利走弱，但领先指标走强 ——A股市场观察20200413 策略简报 ◆市场表现：A股今日低开以后窄幅震荡，中小创继续领跌。截至收盘，上证综指下跌0.49%，沪深300指数下跌0.42%，创业板指下跌1.37%，上证50下跌0.39%，中证500指数下跌0.76%，万得全A下跌0.67%。行业层面仅消费与周期行业表现较好，TMT行业大幅下跌，涨幅前三名的行业是家电（+1.96%）、建材（+1.67%）、石油石化（+0.82%），跌幅靠前的是综合金融（-3.67%）、通信（-3.05%）、农林牧渔（-3.01%）。两市成交额4977亿元（前值6721亿元），今日北向的沪深股通休市。 ◆市场点评： 今日A股延续周五的下跌状态，且成交量大幅萎缩，风险偏好保持较低水平。一方面因为当前进入数据验证期，投资者对经济数据和财报数据的悲观预期持续线性外推，截至2020年4月10日，共1000家上市公司发布业绩预告，创业板披露率接近100%，创业板2020Q1整体盈利同比下降24.9%，中位数口径下，同比下降29.8%。虽然从前期公布的经济数据，市场对上市公司盈利下滑已有预期，但本次创业板盈利同比下滑是以去年一季度低基数为基础的，仍引发了投资者对于上市公司后期盈利的担忧。TMT行业在一季度盈利虽然表现较好，但由于2018年电子行业的海外收入占比高达38%，海外疫情将导致二、三季度需求确定性下行，相关产业链股票近期在经历反弹之后，基本面预期恶化引发了再次下跌。市场低迷的另一方面原因，可能是国内在政策宽松方面继续保持较强的定力，加剧了投资者对于企业二季度盈利回升力度的担忧。从10年期AA-企业债到期收益率和5年期AA-中票利率所隐含的风险溢价，近期大幅上升至前期高点，这也反映了当前政策宽松程度对于中小企业所面临的基本面下行压力是不够的。 往后看，我们在二季度策略所提到的四大变数中，市场仍在等待国内更明确的 “政策松”和“数据强”信号，3月份经济数据将在近期陆续发布，可能继续对市场产生一定制约。但从3月通胀数据和近期美元指数回落看，制约货币政策宽松的因素正在逐步缓解；而且金融数据作为企业盈利的领先指标，3月社融增量和存量的超预期增长，未来也有望逐步反映在企业盈利的恢复上，市场磨底期宜多一分耐心。 配置上，重点关注逆周期调节对悲观预期修复，以及低风险偏好下业绩确定性更强的标的：（1）关注逆周期抓手的纯内需标的，基建投资与汽车是启动冰封经济的相对可靠的抓手，包括新老基建（建材、建筑、机械、5G）、汽车和地产。（2）关注基本面受国内外疫情影响较小且未来业绩确定性强的细分行业，包括医药和食品饮料等必需消费领域。（3）如果欧美经济二季度出现休克，从供应链的角度，关注汽车等交运设备、化学化工、医药医疗设备、航空航天以及农产品领域的补空缺可能。（4）当前市场整体股息率与10年期国债收益率差值较大，可适当关注高股息板块。 ◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。 分析师 谢超 (执业证书编号：S0930517100001) 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾 (执业证书编号：S0930518100001) 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 2020-04-13 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼 原点资产