2019年报点评：股息率7.4%，西南区域市场煤价韧性显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月14日 盘江股份（600395.SH） 煤炭开采 股息率7.4%，西南区域市场煤价韧性显著 ——盘江股份（600395.SH）2019年报点评 公司简报  ◆事件：公司发布 2019年报。公司 2019 年实现营业收入64.6 亿，同比增长 6.0%；实现归母净利润10.9亿，同比增长15.5%；实现扣非归母净利润10.4 亿，同比增长16.0%。公司拟向全体股东派发现金股利0.4元/股，合计分红6.6亿元分红比例61%。以2020年4月13收盘价测算，股息率为7.4%。  ◆煤炭产量处于稳定上升期。2019 年公司煤炭销售量817万吨，商品煤产量755万吨，同比增速分别为10.6%/10.4%。从公司发展历史来看，2012年是上一轮产能扩张高点，当年原煤产量1355万吨。此后随着煤炭行业景气度下行，公司经历了三年调整期，在这期间通过加强成本管控、剥离落后产能等方式，极大地优化了产能结构。自2016年煤炭供给侧改革以来，公司煤矿产能重新打开上升通道。 ◆西南区域市场，煤价韧性显著。公司商品煤主要分为精煤与混煤两类，2019年精煤、混煤产量分别为364/389万吨，二者主要下游客户分别为钢厂/火电厂。2019 年贵州省内保供电煤任务加大，混煤销售量上升，精煤销售量减少。商品煤平均售价757元/吨，同比下跌3.6%。同期秦皇岛港5500大卡动力煤跌幅9.3%。公司所在的西南片区，周边省份大量关闭煤矿，导致西南片区煤炭产能供给不足，2017年西南煤炭供需缺口达0.7亿吨。云、贵、川三大核心市场煤炭需求韧性较强。下游客户集中度高，攀钢、柳钢等客户产能规模扩大将进一步提升用煤需求。  ◆高股息率+高股利支付率。上市以来公司累计分红率61%，在煤炭板块中居于前列。根据公司章程，在成熟期且无重大资金支出安排阶段，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到80%。2019年8月公司完成“三供一业”供电改造资产移交，资本开支将有所下降，分红比例有望提升。  ◆盈利预测和投资建议：公司作为西南地区煤炭龙头企业，下游客户集中度较高，业务经营具有良好稳定性。高股息率对风险偏好较低、对回报率要求不高的资金具有吸引力。维持公司 20-21年eps分别为0.68、0.70元，新增 2022年 eps为0.70元，维持公司“买入”评级。 ◆风险提示：若在建矿井和资产注入进度放缓，可能导致公司产能扩张低于市场预期；疫情对下游需求影响难以预测，可能导致需求大幅下降。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,090 6,458 6,974 7,535 7,836 营业收入增长率 0.14% 6.04% 7.99% 8.05% 4.00% 净利润（百万元） 945 1,091 1,123 1,158 1,158 净利润增长率 7.72% 15.45% 2.98% 3.09% -0.06% EPS（元） 0.57 0.66 0.68 0.70 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.38% 14.86% 14.40% 13.52% 12.50% P/E 10 8 8 8 8 P/B 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月13日 买入（维持） 当前价/目标价：5.44/6.80元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 16.55 总市值(亿元)：90.03 一年最低/最高(元)：4.90/6.47 近3月换手率：24.23% 股价表现(一年) -11%-4%3%10%17%04-1907-1910-1901-20盘江股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.93 -4.29 5.68 绝对 -4.58 -15.01 -0.22 资料来源：Wind 相关研报 “类债券”视角下的江南煤海明珠——盘江股份（600395.SH）投资价值分析报告 ····································· 2020-03-14 2020-04-14 盘江股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6,090 6,458 6,974 7,535 7,836 营业成本 4,025 4,153 4,618 5,060 5,329 折旧和摊销 210 215 317 340 360 税金及附加 309 308 328 377 392 销售费用 19 16 18 19 20 管理费用 605 622 502 527 533 研发费用 39 151 163 176 183 财务费用 93 104 60 61 64 投资收益 43 64 0 0 0 营业利润 1,136 1,315 1,331 1,372 1,371 利润总额 1,107 1,304 1,322 1,363 1,362 所得税 163 214 198 204 204 净利润 944 1,091 1,123 1,158 1,158 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 945 1,091 1,123 1,158 1,158 EPS(按最新股本计) 0.57 0.66 0.68 0.70 0.70 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 888 1,742 1,333 1,063 1,113 净利润 945 1,091 1,123 1,158 1,158 折旧摊销 210 215 317 340 360 净营运资金增加 438 -688 530 521 481 其他 -706 1,124 -637 -956 -886 投资活动产生现金流 -619 -495 -725 -575 -550 净资本支出 -503 -714 -250 -250 -250 长期投资变化 788 804 -300 -300 -300 其他资产变化 -904 -585 -175 -25 0 融资活动现金流 203 -634 -800 -348 -488 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 426 -129 -78 106 40 无息负债变化 323 565 483 133 182 净现金流 471 613 -192 140 75 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 13,128 14,335 15,201 16,205 17,121 货币资金 1,370 1,935 1,743 1,884 1,959 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 500 472 418 452 784 应收票据 2,528 2,080 2,859 3,089 3,213 其他应收款（合计） 88 105 139 151 157 存货 96 122 88 101 107 其他流动资产 5 33 234 453 570 流动资产合计 4,817 4,800 5,622 6,276 6,939 其他权益工具 0 1,014 1,014 1,014 1,014 长期股权投资 788 804 1,104 1,404 1,704 固定资产 2,777 3,127 3,733 4,134 4,380 在建工程 2,880 3,333 2,604 2,058 1,649 无形资产 752 711 746 781 815 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 7 19 184 184 184 非流动资产合计 8,311 9,535 9,579 9,930 10,182 总负债 6,231 6,667 7,072 7,311 7,533 短期借款 1,581 1,330 1,227 1,334 1,374 应付账款 986 1,067 1,201 1,316 1,385 应付票据 391 457 693 759 799 预收账款 89 72 105 113 118 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,866 3,834 4,359 4,599 4,821 长期借款 100 200 200 200 200 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,298 1,363 1,363 1,363 1,363 非流动负债合计 2,365 2,832 2,712 2,712 2,712 股东权益 6,898 7,668 8,129 8,894 9,588 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 公积金 3,306 3,306 3,306 3,306 3,306 未分配利润 1,771 2,032 2,494 3,259 3,953 归属母公司权益 6,571 7,342 7,803 8,568 9,262 少数股东权益 326 326 326 326 326 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 33.9% 35.7% 33.8% 32.9% 32.0% EBITDA率 22.8% 24.4% 24.6% 23.4% 22.9% EBIT率 19.3% 21.0% 20.0% 18.9% 18.3% 税前净利润率 18.2% 20.2% 19.0% 18.1% 17.4% 归母净利润率 15.5% 16.9% 16.1% 15.4% 14.8% ROA 7.2% 7.6% 7.4% 7.1% 6.8% ROE（摊薄） 14.4% 14.9% 14.4% 13.5% 12.5% 经营性ROIC 13.5% 15.9% 15.8% 15.0% 14.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 47% 47% 47% 45% 44% 流动比率 1.25 1.25 1.29 1.36 1.44 速动比率 1.22 1.22 1.27 1.34 1.42 归母权益/有息债务 3.79 4.57 5.11 5.24 5.53 有形资产/有息债务 6.82 8.16 9.42 9.40 9.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 0% 0% 0% 0% 0% 管理费用率 10% 10% 7% 7% 7% 财务费用率 2% 2% 1% 1% 1% 研发费用率 1% 2% 2% 2% 2% 所得税率 15% 16% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.40 0.40 0.24 0.28 0.28 每