食品价格大幅上 CPI回落至“4”区间，需求低迷PPI跌幅走阔 ——2月价格数据点评 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 赵京洁 010-66428877-274 jjzhao@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： CPI小幅回落结构性风险仍存，疫情冲击PPI重回负值区间，2020年3月9日； 春节叠加疫情扰动CPI破5，PPI由负转正但回暖承压，2020年2月10日 结构性通胀边际缓和，油价回升PPI跌幅收窄，2020年1月10日 CPI短期或维持高位，需求较弱PPI延续下跌，2020年12月9日 肉价延续上涨带动CPI再创新高，PPI或于底部企稳，2019年11月11日 CPI与PPI持续分化，结构性通胀风险加剧，2019年10月15日； 结构性通胀持续发酵，PPI跌至三年来新低，2019年9月10日； 中诚信国际 价格数据点评 2020年4月10日 2020年第12期 www.ccxi.com.cn  食品价格回落明显，CPI同比涨幅回落。3月CPI同比上涨4.3%，较前值回落0.9个百分点，翘尾因素影响3.34个百分点，新涨价因素影响0.96个百分点，新涨价因素较上月回落1.31个百分点；环比由上月增长0.8%转为下降3.8%。其中，食品价格同比上涨18.3%，涨幅回落3.6个百分点；非食品价格同比上涨0.7%，涨幅回落0.2个百分点；核心CPI同比较前值回升0.2个百分点至1.2%。  鲜菜、畜肉价格回落明显，食品价格同比涨幅回落。畜肉类价格同比上涨78%，较前值回落9.6个百分点，其中猪肉价格同比上涨116.5%，涨幅较前值回落，环比价格下跌6.9%，或与宏观调控下猪肉供给回升有关；鲜菜类价格同比下跌0.1%，较前值回落11个百分点，回落幅度较大，或与供应逐步恢复、物流成本降低有关；鲜果类价格延续下跌，跌幅走阔0.5个百分点至-6.1%；蛋类价格小幅回升，同比上涨1.9%，涨幅走阔0.9个百分点。  非食品项各类价格涨跌不一，交通和通信类价格回落明显。服务类价格回升0.5个百分点至1.1%，消费类价格回落1.7个百分点至6.2%。非食品项目价格看，受国际原油价格波动及疫情期间出行减少影响，交通和通信类价格回落明显，同比下跌3.8%，跌幅走阔2.2个百分点。衣着、居住类价格同比下跌，跌幅分别走阔0.8、0.4个百分带你至-0.3%、-0.1%。受到疫情影响较大的教育文化和娱乐类价格同比上涨2.5%，较前值回升1.5个百分点，但环比下降0.1%，显示文化娱乐等行业仍未从疫情中恢复。值得关注的是，疫情中需求较大的医疗保健价格在3月继续上涨，环比上涨0.2%，同比上涨2.2%。  原油市场震荡叠加疫情冲击需求低迷，PPI同比、环比延续下跌。PPI同比下跌1.5%、环比下跌1%，跌幅走阔，在1.5%的同比降幅中，翘尾影响0个百分点，新涨价影响-1.5个百分点。  全球需求疲弱，工业品价格回落明显。本月各类工业品价格同比均呈现下跌走势，国际油价延续下跌走势，石油和天然气开采业价格回落明显，同比下跌21.7%、跌幅走阔至21.3个百分点；国际铜价延续走低，有色金属冶炼和压延加工业价格同比下跌3.5%，跌幅走阔4.3个百分点；国内需求仍弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下跌3.9%，跌幅走阔3个百分点，煤炭和洗选业价格延续下跌走势，同比下跌3.6。  PPIRM同比跌幅走阔，与PPI剪刀差持平。PPIRM同比跌幅走阔1.1个百分点至1.6%，环比下跌1.1%，与PPI剪刀差持平为0.1%。分行业看，多数行业价格延续下跌、跌幅走阔，燃料、动力类价格同比跌幅走阔3个百分点至4.0%，有色金属材料类跌幅走阔3.6个百分点至4.8%，黑色金属材料类同比下跌0.2%，跌幅走阔0.6个百分点。 中诚信国际宏观经济  结构性通胀风险边际缓释，CPI或将小幅回落；PPI或延续负值区间波动，年内通缩风险仍可控。CPI方面，本月CPI在翘尾因素走高、新涨价因素回落下小幅回落，猪肉等食品价格回落显示结构性通胀或有所缓解。后续来看，近期随着国内疫情整体可控，企业复产复工进度加快，物流成本回落、居民避险囤货需求下降或带动食品价格的回落； 此外，猪肉价格环比回落，其余畜肉类价格亦呈现回落走势，且最新的2月能繁母猪存栏涨幅再度走阔，若养殖户补栏行为延续此态势，预计后续国内猪肉供给将得到一定保证，食品类价格或难再度反弹回升、结构性通胀风险或有所缓释。非食品价格方面，3月油价整体下跌带动交通通信类价格回落，4月9日OPEC+会议上减产协议未能达成，预计后续国际油价仍将在需求走弱、减产落空下延续低迷态势， 非食品价格或延续低位。整体看，后续随着复工复产进度加快、物流成本回落以及养殖户补栏回升，预计食品类价格或将延续回落，非食品价格或将受到石油价格下跌的影响低位运行，但考虑到二季度翘尾仍高，预计后续CPI或将回落但幅度不大。PPI方面，3月PMI显示疫情冲击下海内外供需整体仍较疲弱，石油价格战影响下国际油价大幅下跌，叠加PPI二季度翘尾较低，预计短期工业品价格仍将承压，PPI或延续负值区间波动；但随着二季度国内疫情防控常态化，企业复工复产进一步推进，以及一系列稳增长政策出台，3月31日国常会提出提高赤字率、发行特别国债及提高专项债额度等，我们认为后续基建投资或将提速增效，叠加下半年翘尾回升，PPI或将底部回升、全年整体通缩仍可控。 2 8ZdYqVsUhYjYjZeXMBmMnQ8OaO6MnPrRpNpPfQoOmQiNoPpMaQmNsQvPsPtNxNsOyR 中诚信国际宏观经济 附表： 图1: CPI、核心CPI走势分化 图2：本月及上月CPI八大类构成 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉价格回落 图4：服务类价格与消费品价格走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5： PPI延续回落 图6：煤炭、钢铁、石油和有色金属PPI走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图7： PPIRM延续回落 图8：PPI与PPIRM剪刀差持平 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -10.000.0010.0020.0030.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03%CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比-505101520%2020-022020-03-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03%CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比0.005.0010.002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03%CPI:消费品:当月同比-3.000.003.006.009.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03%PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比-5.000.005.0010.0015.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03%PPIRM:当月同比-5.000.005.0010.0015.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03%PPI-PPIRMPPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比 3 中诚信国际宏观经济 图9：CPI、PPI翘尾 图10：CPI、PPI增幅剪刀差走阔 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图11：生猪存栏走势 图12：其他肉类价格同比回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -2.000.002.004.006.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11%CPI翘尾PPI翘尾10 0-5.00.05.010.02017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092