金价仍处主升浪，低估值黄金股业绩持续增长

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-04-10 收盘价（元） 15.88 一年内最低/最高(元) 9.04/17.51 市盈率 32.3 市净率 3.20 基础数据 净资产收益率(%) 9.97 资产负债率(%) 14.9 总股本(亿股) 19.83 最近12月股价走势 -132%0%132%263%395%526%658%790%921%2019-042019-082019-12银泰黄金 深证成指 2020年04月12日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 4,826 5,149 5,878 6,234 6,498 增长率 225.5% 6.7% 14.2% 6.1% 4.2% 归属母公司股东净利润（百万） 663 864 1,214 1,417 1,514 增长率 103.7% 30.4% 40.5% 16.7% 6.8% 每股收益（元） 0.33 0.44 0.61 0.71 0.76 市盈率(倍) 37.8 29.0 20.6 17.7 16.6 事件：公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.65-2.75亿元，同比增长55.60%-61.47%。  金价上涨+青海大柴旦投产助推业绩增长。2020年一季度公司下属子公司继续保持了良好的发展态势，与2019年公司业绩增长原因一致，本期公司业绩增长主要得益于黄金价格同比上涨和青海大柴旦矿业有限公司投产带来利润的增加。其中，青海大柴旦是于2019年4月26日复工生产，而黄金均价由2019年Q1的286.5元/克上涨24.8%至357.5元/克。  收购高品位铅锌矿，远期业绩增量可期。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买贵州鼎盛鑫83.75%的股权，进而间接持有赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的67%的权益，交易预估值为42亿元左右。 赫章鼎盛鑫矿业的主要资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权，目前白果镇铅锌矿处于停产阶段，猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权。猪拱塘铅锌矿床达超大型规模，一条主要矿体集中了约65%的资源量，便于大规模低成本开采，且铅锌平均品位约10%，是目前国内稀有的大型优质多金属矿矿山。猪拱塘铅锌矿正常投产后，会进一步提升公司的盈利能力。  全球央行放水+油价企稳+避险情绪高涨，多因素合力下金价仍处主升浪。全球疫情拐点仍未出现，有愈演愈烈的趋势，资金避险情绪高涨，黄金仍是避险资金的重要选择和去处。此外，从实际利率的角度来看，以美联储为代表的各国央行仍在不遗余力的放水以对冲疫情对于经济的巨大冲击，全球市场名义利率大跌，而通胀端随着沙特、俄罗斯重回谈判桌，油价出现企稳迹象，如最终更多石油生产大国可以参与到谈判减产中去，油价底部将正式确立，实际利率将大幅收窄，黄金价格在避险情绪及实际利率走低的刺激下将再次突破近期高点。  盈利预测及评级。受金价大幅上涨的影响，我们维持公司“增持”评级，同时上调公司盈利预测，预计公司2020年-2022年EPS分别为0.61元、0.71元和0.76元，对应当前股价的PE分别为20.6倍、17.7倍和16.6倍。 风险提示:贵金属价格下跌、矿山品位下降、矿山投产进度不及预期。 证券研究报告 金价仍处主升浪，低估值黄金股业绩持续增长 计算机软件与服务 证券研究报告 银泰黄金(000975) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《银泰黄金(000975):金价上涨叠加青海大柴旦投产助力业绩增长》 2020-03-24 2 《银泰资源(000975):公司业绩符合预期，旗下矿山稳步发力》 2019-08-20 3 《银泰资源(000975):金价上涨及大柴旦矿业投产助推公司业绩》 2019-07-15 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 工业金属 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,826 5,149 5,878 6,234 6,498 成长性 减:营业成本 3,394 3,594 3,702 3,813 3,927 营业收入增长率 225.5% 6.7% 14.2% 6.1% 4.2% 营业税费 116 101 115 122 128 营业利润增长率 88.5% 20.7% 49.7% 12.8% 6.5% 销售费用 3 3 3 3 3 净利润增长率 103.7% 30.4% 40.5% 16.7% 6.8% 管理费用 281 256 245 257 270 EBITDA增长率 142.7% 11.8% 34.7% 10.8% 6.1% 财务费用 41 29 29 26 26 EBIT增长率 102.3% 18.5% 48.6% 12.5% 6.5% 资产减值损失 44 - - - - NOPLAT增长率 89.6% 23.8% 48.3% 12.5% 6.5% 加:公允价值变动收益 2 -3 - - - 投资资本增长率 98.7% -2.3% 24.9% -24.3% 43.3% 投资和汇兑收益 38 27 - - - 净资产增长率 86.2% 7.6% 9.1% 7.9% 8.0% 营业利润 988 1,192 1,784 2,013 2,144 利润率 加:营业外净收支 3 -15 - - - 毛利率 29.7% 30.2% 37.0% 38.8% 39.6% 利润总额 991 1,177 1,784 2,013 2,144 营业利润率 20.5% 23.2% 30.4% 32.3% 33.0% 减:所得税 220 222 336 379 404 净利润率 13.7% 16.8% 20.7% 22.7% 23.3% 净利润 663 864 1,214 1,417 1,514 EBITDA/营业收入 32.4% 34.0% 40.1% 41.9% 42.6% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 21.3% 23.7% 30.8% 32.7% 33.4% 货币资金 182 311 470 3,100 520 运营效率 交易性金融资产 - 501 167 223 297 固定资产周转天数 111 168 152 139 127 应收帐款 31 40 3,558 258 3,719 流动营业资本周转天数 79 55 98 76 110 应收票据 17 - 1,211 104 1,266 流动资产周转天数 110 134 272 350 342 预付帐款 17 24 22 25 24 应收帐款周转天数 2 2 110 110 110 存货 665 1,065 576 1,114 626 存货周转天数 27 60 50 49 48 其他流动资产 772 220 710 567 499 总资产周转天数 600 789 847 876 848 可供出售金融资产 26 - 173 186 194 投资资本周转天数 518 639 622 572 575 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 7.9% 9.6% 12.5% 13.6% 13.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 7.2% 8.0% 9.2% 11.2% 10.9% 固定资产 2,288 2,527 2,449 2,349 2,225 ROIC 17.2% 10.7% 16.3% 14.7% 20.6% 在建工程 497 472 527 595 678 费用率 无形资产 5,533 5,460 5,323 5,178 5,026 销售费用率 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 658 1,265 481 660 616 管理费用率 5.8% 5.0% 4.2% 4.1% 4.2% 资产总额 10,683 11,886 15,772 14,577 16,031 财务费用率 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 25 296 902 - 274 三费/营业收入 6.7% 5.6% 4.7% 4.6% 4.6% 应付帐款 71 204 2,670 1,245 1,368 偿债能力 应付票据 53 260 563 499 487 资产负债率 12.1% 14.9% 30.0% 18.3% 19.8% 其他流动负债 373 310 246 288 339 负债权益比 13.7% 17.6% 42.9% 22.4% 24.7% 长期借款 235 235 280 - - 流动比率 3.22 2.02 1.53 2.65 2.82 其他非流动负债 532 470 78 635 702 速动比率 1.95 1.02 1.40 2.11 2.56 负债总额 1,289 1,775 4,738 2,667 3,170 利息保障倍数 25.18 42.80 63.60 79.47 84.60 少数股东权益 1,054 1,064 1,298 1,514 1,740 分红指标 股本 1,983 1,983 1,983 1,983 1,983 DPS(元) 0.20 0.20 0.35 0.39 0.40 留存收益 6,540 7,062 7,752 8,412 9,137 分红比率 59.9% 45.9% 57.4% 54.4% 52.6% 股东权益 9,394 10,111 11,033 11,909 12,861 股息收益率 1.6% 1.6% 2.8% 3.1% 3.2% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 770 955 1,214 1,417 1,514 EPS(元) 0.33 0.44 0.61 0.71 0.76 加:折旧和摊销 542 536 544 572 601 BVPS(元) 4.21 4.56 4.91 5.24 5.61 资产减值准备 44 1 21 22 26 PE(X) 37.8 29.0 20.6 17.7 16.6 公允价值变动损失 -2 3 - - - PB(X) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.3 财务费用 42 29 29 26 26 P/FCF -6.4 18.4 -64.3 7.1 -13.5 投资收益 -38 -27 - - - P/S 5.2 4.9 4.3 4.0 3.9 少数股东损益 108 91 234 216 226 EV/EBITDA 16.6 14.3 11.3 8.9 9.4 营运资金的变动 1,471 -523 -1,699 2,306 -3,939 CAGR(%) 28.5% 22.1% 49.5% 28.5% 22.1% 经营活动产生现金流量 1,150 1,146 343 4,560 -1,546 PEG 1.3 1.3 0.4 0.6 0.7 投资活动产生现金流量 -189 -1