图像传感大赛道，国产龙头显锋芒

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 图像传感大赛道，国产龙头显锋芒 [Table_Summary] 事件：韦尔股份发布2019年年度报告显示，2019年实现营业收入136.32亿元，较2018年增加343.93%，较2018年度经追溯调整后的增加40.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4.66亿元，同比增长221.14%。 韦尔+豪威+思比科，设计、分销、图像传感协同共振。如不考虑财务报表追溯调整影响，2019年度公司半导体设计业务收入占比主营业务收入的比例83.56%，相比于2018年20.99%大幅提升，此外CIS销量同比增长78.93%。2019年，韦尔股份成功实现对豪威及思比科的收购，在半导体棋盘再落两子。得益于此前多年的“设计+分销”模式，韦尔已积累丰富的电子行业供应链资源，而豪威及思比科加入之后，既可将公司业务拓展至广阔的CIS芯片市场，又可利用韦尔强大的供应链资源为豪威开疆拓土，2019年CIS及IC设计的靓丽表现便是这一协同效应的最佳佐证。 手机、安防、汽车多轮驱动，CIS快速增长。随着电子产品进入智能化时代，图像传感器（CIS芯片）作为设备的“眼睛”，正呈现快速增长态势，IHS Market预计，2020年与2021年全球摄像头需求分别为 51.31/56.50 亿颗，同比增长 14.99%/10.11%。而2019年下半年以来，CIS芯片需求在手机多摄、汽车摄像、安防监控的驱动下持续向好，豪威科技作为CIS芯片国内龙头，显著受益于次一轮景气周期。如不考虑当前疫情对全球需求端的影响，在过去几个季度需求端正常时，我们看到的是产业链CIS芯片的供应一直处在紧张状态，易见，如疫情在2020年中逐步受控，公司相关业务将依旧紧俏，持续高增长值得期待。 供应链本地化加速，韦尔豪威生逢其时。自华为实体名单事件发生以来，以华为为代表的国内手机、安防等终端客户，出于供应链安全角度，开始重新审视并重构其供应链体系，其重要手段便是打破海外垄断，扩大国产占比。在此背景下，韦尔及豪威的模拟、射频、CIS芯片在此一轮国产化浪潮中可谓勇立涛头、占尽先机。未来随着公司新产品不断推出，国产份额进一步提升，增长动力亦将得到更多加成。 AR/VR潜力无限，LCOS蓄势待发。随着5G渐行渐近，其大带宽和低时延特点可完美适配VR/AR高清画面和内容交互需求, 使其在教育、 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 864/156 总市值/流通(百万元) 134,286/24,317 12 个月最高/最低(元) 220.02/39.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 联系人：杨钟 电话：021-58502206-8026 E-MAIL：yangzhong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190120020005 (24%)47%119%190%261%332%19/4/1219/6/1219/8/1219/10/1219/12/1220/2/12韦尔股份 沪深300 [Table_Message] 2020-04-12 公司点评报告 增持/首次覆盖 韦尔股份(603501) 目标价：187 昨收盘：155.5 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 韦尔股份点评报告 P2 图像传感大赛道，国产龙头显锋芒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医疗、地产、游戏等多个领域有更深入的应用，从而带来AR/VR产业快速成长。IDC数据显示：2020年全球VR/AR出货量将达到710万台，比2019年增长23.6％，到2024年出货量将增长到7670万台，复合年增长率为81.5％。豪威科技的LCOS产品在AR/VR显示供应链中具备较佳行业地位，可为微型投影系统提供高解析度、外观小巧、低功耗和低成本的微型显示器解决方案，未来有望受益于AR/VR市场的快速成长。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给与增持评级。韦尔与豪威思比科顺利结合，不仅扩宽了公司业务范围，做大业绩规模，且双方互为借力，对原有的手机、汽车、安防等业务进行精细化深耕，为彼此注入新的活力。2019年华为事件，又对国产替代逻辑进行了进一步的催化与加速。当下能见度较高的CIS景气周期，是公司最明确的业绩压舱石，而初露锋芒的LCOS，又为公司在AR/VR此类长期赛道中奠定坚实基础。预计公司2020-2022年实现净利润20.16、26.96、37.03亿元，当前市值对应PE分别为66.61、49.82、36.27倍，给与公司增持评级。 风险提示： 1）全球疫情蔓延超预期；2）消费电子出货不及预期；3）半导体国产替代不及预期；4）CIS景气度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13632 18125 24883 31825 （+/-%） 243.90% 32.96% 37.29% 27.90% 净利润(百万元） 466 2016 2696 3703 （+/-%） 235.46% 332.95% 33.71% 37.37% 摊薄每股收益(元) 0.54 2.33 3.12 4.29 市盈率(PE) 288.40 66.61 49.82 36.27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 韦尔股份点评报告 P3 图像传感大赛道，国产龙头显锋芒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 441 3,161 1,813 2,488 3,183 营业收入 3,964 13,632 18,125 24,883 31,825 应收和预付款项 1,112 3,081 4,100 5,060 6,650 营业成本 3,036 9,898 12,959 17,543 22,278 存货 919 4,366 5,445 6,437 7,564 营业税金及附加 12 17 39 53 68 其他流动资产 112 273 222 235 278 销售费用 86 402 450 650 750 流动资产合计 2,584 10,881 11,580 14,220 17,675 管理费用 445 731 2,212 3,327 4,187 长期股权投资 576 24 24 24 24 财务费用 53 274 114 131 161 投资性房地产 26 154 154 154 154 资产减值损失 90 (249) 30 150 200 固定资产 215 1,588 1,641 1,481 1,407 投资收益 3 1 0 0 0 在建工程 0 92 150 350 500 公允价值变动 (1) 61 0 0 0 无形资产 186 3,960 3,922 3,885 3,847 营业利润 120 787 2,221 2,972 4,085 长期待摊费用 9 144 72 0 0 其他非经营损益 3 (3) 2 1 2 其他非流动资产 1,003 634 750 1,150 1,430 利润总额 123 784 2,223 2,973 4,087 资产总计 4,600 17,476 18,292 21,264 25,036 所得税 7 79 222 297 409 短期借款 1,600 1,654 355 1,126 1,177 净利润 116 705 2,001 2,676 3,678 应付和预收款项 1,294 3,505 4,365 4,913 5,369 少数股东损益 (23) 240 (15) (20) (25) 长期借款 42 928 928 928 928 归母股东净利润 139 466 2,016 2,696 3,703 其他负债 19 3,434 2,787 1,897 1,667 负债合计 2,955 9,521 8,435 8,864 9,141 预测指标 股本 456 864 864 864 864 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 502 6,000 6,000 6,000 6,000 毛利率 23.41% 27.39% 28.50% 29.50% 30.00% 留存收益 678 1,062 2,979 5,542 9,062 销售净利率 2.92% 5.17% 11.04% 10.75% 11.56% 归母公司股东权益 1,636 7,926 9,843 12,406 15,926 销售收入增长率 64.74% 243.93% 32.96% 37.29% 27.90% 少数股东权益 9 29 14 (6) (31) EBIT 增长率 0.65% 492.19% 119.87% 32.67% 37.13% 股东权益合计 1,644 7,955 9,857 12,400 15,895 净利润增长率 -6.26% 235.46% 332.95% 33.71% 37.37% 负债和股东权益 4,600 17,476 18,292 21,264 25,036 ROE 0.08 0.06 0.20 0.22 0.23 ROA 0.04 0.06 0.12 0.14 0.17 现金流量表(百万） ROIC 0.14 0.27 0.23 0.24 0.26 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.16 0.54 2.33 3.12 4.29 经营性现金流 6 830 365 674 1,438 PE(X) 967.45 288.40 66.61 49.82 36.27 投资性现金流 (1,546) (1,728) (264) (592) (561) PB(X) 82.10 16.94 13.64 10.82 8.43 融资性现金流 1,163 1,120 (1,449) 594 (183) PS(X) 33.88 9.85 7.41 5.40 4.22 现金增加额 (380) 220 (1,348) 676 694 EV/EBITDA(X) 337.07 83.80 56.66 43.47 32.47 资料来源：WIND，太平洋证券 韦尔股份点评报告 P2 图像传感大赛道，国产龙头显锋芒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持