视频图像显控龙头，点亮MLED璀璨星云

诺瓦星云(301589) /计算机设备 /公司深度研究报告 /2024.03.16 请阅读最后一页的重要声明！ 视频图像显控龙头，点亮MLED璀璨星云 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-03-15 收盘价(元) 495.01 流通股本(亿股) 0.08 每股净资产(元) 55.89 总股本(亿股) 0.51 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告  重塑LED显控格局，开创MLED显控未来。全球LED显控系统龙头，聚焦视频和显示控制算法，广泛应用于会议小间距、广告传媒、舞台演艺等LED显示。加速全球化布局，2020-2022年海外收入CAGR为83.4%。公司卡位超高清产业中游，依托产品性能与服务优势重塑行业格局，并向视频系统延伸；前瞻布局MLED控制与接口芯片，以及校正检测系统，挖掘产业链核心价值。  LED显示屏剑指千亿市场，中游显示控制系统需求扩张。LED行业遵循“海兹定律”，即每十年光效提升20倍，成本降低90%，随着LED芯片制造与封装工业走向成熟，产业链持续降本，LED大屏向小间距演进，Mini/Micro LED显示应用场景加速扩张，LED显示屏剑指千亿市场。4K/8K超高清化拉动像素点放量，显控系统价值量与像素点数量呈线性相关，因此我们预计2021-2026年显控系统市场CAGR高于20%。  海内外产业趋势共振，国内视频显控设备龙头厂商迎新机遇。我国逐步由全球LED“制造中心”升级为“技术中心”，国内显控厂商对视频信号处理know-how持续积累，在性能和性价比方面弯道超车Barco、Extron等海外龙头。根据各公司官网以及我们的推算，全球视频设备市场约为300亿元，公司显控系统全球市占率约为51%（2022），而视频设备仅为3.4%（2023），视频设备替代空间广阔。随着国内LED显控龙头易主，公司与卡莱特“双寡头”格局基本形成，借助显控系统的强粘性，快速渗透视频设备市场，市占率持续提升。  聚焦视频和显示控制核心算法，产品矩阵持续扩张。显控系统持续升级迭代，随着MLED显示推广，高端产品市场份额有望提升；“二合一”视频设备实现绑定销售，通过高性价比切入海外高端市场，实现出海替代；云联网播放器以及云服务实现对LED屏的集中管控，以及多屏幕、多业务、跨区域的信息发布；核心检测装备助力屏厂实现MLED显示规模化、标准化制造与检测；推出行业首款显示ASIC控制芯片，兼顾功耗与成本，助力MLED显示屏进入消费领域，我们预计公司芯片业务2026年或实现5亿元以上收入规模。  投资建议：公司深耕MLED视频图像显控领域，借助显控系统与屏厂的高粘性卡位，以及出海的性价比优势，加速放量高毛利率视频设备产品；前瞻布局MLED检测设备与芯片，挖掘全产业链核心价值。我们预测公司2023-2025年实现收入30.54、41.47、57.27亿元，实现归母净利润6.08、8.89、13.10亿元，对应PE为42x、29x、19x，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：MLED产业发展不及预期；视频设备出海不及预期；宏观经济波动风险；限售股解禁风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1584 2174 3054 4147 5727 收入增长率(%) 60.81 37.24 40.48 35.79 38.10 归母净利润(百万元) 212 308 608 889 1310 净利润增长率(%) 91.05 45.68 97.08 46.34 47.37 EPS(元/股) 5.49 8.00 11.83 17.31 25.51 PE — — 41.85 28.60 19.41 ROE(%) 18.10 20.19 27.93 20.30 24.31 PB — — 11.69 5.81 4.72 数据来源：wind数据（2024.03.15），财通证券研究所 0%6%12%17%23%29%诺瓦星云沪深300上证指数计算机设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 重塑LED显控格局，开创MLED显控未来....................................................................................... 5 1.1 国内视频图像显示控制龙头，加速全球化布局 ............................................................................... 5 1.2 韧性与弹性兼备，乘LED顺周期东风再起航 ................................................................................. 7 1.3 掌握视频处理核心技术，实现行业多个“第一” ............................................................................... 9 1.4 创始人控股，凝聚西电智慧 ............................................................................................................. 11 2 LED显示屏剑指千亿市场，中游显示控制系统需求扩张................................................................ 12 2.1 产业趋势：LED向小间距进化，Mini/Micro LED发展加速 ...................................................... 12 2.2 应用场景：技术优化叠加成本优势，LED应用场景持续扩张 .................................................... 15 3 海内外产业趋势共振，国内视频显控设备龙头厂商迎新机遇 ......................................................... 17 3.1 全球视角：超高清视频产业技术中心正在向中国迁移 ................................................................. 17 3.2 国内视角：LED显示控制行业洗牌后开启新一轮变革 ................................................................ 21 4 聚焦视频和显示控制核心算法，产品矩阵持续扩张 ......................................................................... 23 4.1 LED显控系统客户粘性强，视觉需求推动性能升级 .................................................................... 23 4.2 推进“二合一”视频处理系统渗透，市占率快速提升 ..................................................................... 24 4.3 云联网实现“万屏互联”，云服务提升显示屏应用价值 ................................................................. 27 4.4 MLED新产品打开成长空间 ............................................................................................................ 29 4.4.1 核心检测设备实现规模化检测与校正，加速MLED落地应用 ............................................... 29 4.4.2 布局芯片业务，引领MLED进军消费电子领域 ....................................................................... 30 5 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 31 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 33 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 公司产品矩阵 ......................................................................................................................................... 6 图3. LED显控系统与视频设备在舞台租赁的应用..................................................................................... 6 图4. 公司视频处理系统收入占比逐步提升（2018-2023E） ..................................................................... 7 图5. 公司营业收入（2018-2023E） ............................................................................................................. 7 图6. 公司归母净利润（2018-2023E） ......................................................................................................... 7 图7. 公司毛利率与净利率（2018-2023E） ................................................................................................. 8 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图8. 公司费用率数据（2018-2023E） .....................