证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 煤炭石化行业周报（20200406-20200412） 推荐（维持） 煤炭价格战缘何起，OPEC+附条件减产协议意义在哪？  动煤在价格战中继续寻底，关注北港库存走势信号。虽然内陆电厂日耗4月以来增速已经回正至5%，但同期沿海电厂日耗爬升受制于出口型工业生产强度不足负增长17%，叠加沿海电厂主动降库存使得港口呈现出低调入+更低调出+库存持续累积的疲软局面，港口成交水平已经处于历史最差水平，这使得煤价基本没有反弹的可能性。至于企稳的因素，以秦港为代表的发运至少亏损20元/吨，使得港口调入在边际下行，库存累积停止预计会成为一个有效信号。值得期待的因素在于政策的意图，重点关注坑口端对于生产的管制，港口端对于进口预期的管理。  JMMC会议达成附条件减产协议，油价短期预计偏弱。经测算，以2020年2月产量为基准，此次减产协议实际减产预计为800万桶/天；若假设4月OPEC+原油产量负荷已经开满，边际减产量为1075万桶/天；无论以哪一种减产方式展开，若没有美国等非OPEC+国家的减产配合，二季度日过剩1350万桶/天的问题均难以解决。从统计意义上的经验上判断，35美元/桶以下的布油价格属于过低的非稳态价格，难以长期维系，预计会在大产油国推动的减产中得以收复该价位，此次OPEC+减产协议和G20能源部长会议的不及预期则会拉长布油价格修复所需时间。值得重视的是，合作减产以平衡原油供需关系的步子已经迈出，供给端逐步改善和需求端冲击的逐步平稳已经为油价筑牢了底部，布油价格预计再难击穿25美元/桶。在后期变化中需要重点关注的便是需求冲击峰值的出现和墨西哥减产争议的解决。  投资策略：关注油价弱反弹带来的石化投资机会，第一类基于下游产品价格有底+低油价生成的高利润预期，此类主要是卫星石化；第二类是基于7年行动计划支撑利润有一定保障，错杀标的估值修复，此类主要是中海油服；煤炭板块仍是高股息策略，推荐中国神华+陕西煤业+淮北矿业。  风险提示：煤炭价格战持续超预期，需求冲击进一步超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国神华 15.89 2.07 2.02 7.68 7.87 0.9 强推 淮北矿业 8.25 1.57 1.81 5.25 4.56 0.96 强推 陕西煤业 7.4 1.2 1.14 1.18 6.17 6.49 6.27 1.46 强推 恒力石化 12.71 1.55 1.85 2.78 8.2 6.87 4.57 3.24 强推 卫星石化 13.76 1.17 1.44 2.95 11.76 9.56 4.66 1.59 强推 中海油服 12.5 0.92 0.84 13.59 14.88 1.62 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年04月10日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 联系人：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 66 1.73 总市值(亿元) 19,587.28 3.13 流通市值(亿元) 15,931.16 3.47 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.13 -14.0 -30.69 相对表现 -0.36 -11.34 -22.1 《原油专题之炼油厂（一）：资源、消费结构约束下的炼油利润核算》 2019-09-05 《煤炭专题：焦煤供给增量在海外，企业区分度以区域和历史负担为中心》 2019-09-06 《JMMC会议点评：从OPEC重建减产联盟的迫切性看待油价区间》 2020-03-08 -34%-21%-9%4%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-08～2020-04-03沪深300采掘相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 煤炭石化 2020年04月12日 煤炭石化行业周报（20200406-20200412） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、煤价：动煤在价格战中继续寻底，关注北港库存走势信号 ......................................................................................... 4 （一）寻底仍在继续，价格战异常惨烈 ......................................................................................................................... 4 （二）企稳的有利因素逐步增加，需求结构性问题是要害 ......................................................................................... 4 二、JMMC会议达成附条件减产协议，油价短期预计偏弱 ............................................................................................... 6 （一）全球原油日过剩1350万桶 ................................................................................................................................... 6 （二）JMMC会议同意附条件减产1000万桶/天，属于附条件协议 .......................................................................... 6 mNnQnQuNmMrMqNqQpOrOqMbR9RaQnPoOpNrRiNqQmQiNnMpM8OoPoOuOoOpQvPmRsO 煤炭石化行业周报（20200406-20200412） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 四港吞吐量 ................................................................................................................................................................. 4 图表 2 四港调入量 ................................................................................................................................................................. 4 图表 3 北方四港库存 ............................................................................................................................................................. 4 图表 4 秦港发运价差 ............................................................................................................................................................. 4 图表 5 重点电厂日耗水平 ..................................................................................................................................................... 5 图表 6 六大电厂日耗水平 ..................................................................................................................................................... 5 图表 7 六大电厂库存走势 ..................................................................................................................................................... 5 图表 8 北方四大主力港锚地船舶数量 ................................................................................................................................. 5 图表 9 原油盈亏成本曲线 ..................................................................................................................................................... 6 图表 10 OPEC和Non-OPEC会议决议减产情况测算 ....................................................................................................... 6 煤炭石化行业周报（20200406-20200412） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、煤价：动煤在价格战中继续寻底，关注北港库存走势信号 （一）寻底仍在继续，价格战异常惨烈 在上周报告《煤价何时能见底？油价反弹高度怎么看？》中，我们有详细解释动力煤供需两端的处境，供给端样本煤矿负荷同比高4%，需求端面临着煤化工全面亏损+冶金大库存压制+电厂主动降低库存的三重压力，将所有的供需矛盾集中压到港口环节。在微观的体现上，体现为港口低调入+更低的调出+持续累库的组合，加之当下海外尚未出现需求拐点，引发港口踩踏式卖出现货（价格战），北港5500卡CCI价格指数以每天6元/吨的速度迅速坍塌至4月10日的497元/吨，价格战异常惨烈。关于底部价格的判断，我们维持上周报告中480-500元/吨的结论。 图表 1 四港吞吐量 图表 2 四港调入量 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 （二）企稳的有利因素逐步增加，需求结构性问题是要害