2020年一季报业绩预告点评：1季度营收下滑3成、利润下滑4成

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 精锻科技（300258）2020年一季报业绩预告点评 强推（维持） 1季度营收下滑3成、利润下滑4成 目标价：14.8元 当前价：10.05元 事项：  公司发布公告，预计1Q20归母净利0.3亿-0.4亿元，同比降54.5%-39.4%。 评论：  1Q20营收预期同比-24%。一季度公司经营主要受国内市场影响，1-3月乘用车产量268万辆，同比-49%，12-2月乘用车产量375万辆，同比-26%，公司主要客户大众一季度销量合计-44%。最终国内市场营收同比-34%。出口目前占公司营收大致三成，在一季度影响暂时较小，同比基本持平。  利润率主要受天津工厂影响。按公司预告，1Q20净利率12.6%-16.8%，低于2019年上半年水平，1-3Q19分别为21.0%、20.5%、13.9%。这主要受到天津工厂折旧增加、营收未跟上影响。此外，公司管理费用同比基本持平，研发费用受新品投入影响而增加，销售费用和财务费用下降。整体公司1季度净利下滑4-5成，略好于我们此前预期，估计海外订单对盈利能力有正面拉动。  初步预计公司2Q20营收下滑5%-10%，净利下滑10%-25%。2Q20国内市场预计将企稳，我们对乘用车批发增速预期为0%，主要考虑需求恢复和补库存。对公司国内营收增速预期为-5%至0%，主要考虑体现3-5月产销情况（增速低于4-6月）。海外营收增速预期-30%至-25%，隐含假设是5月开始海外逐步恢复生产销售。  从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固国内差速器齿轮的龙头地位，并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口保持增长，未来有望继续替代海外对手。  新产能周期判断不变。根据业绩快报，2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响，全年营收-3%、归母净利-31%（宁波电控商誉减值）。1H20又受到国内外疫情影响，同比高双位数下滑。一方面影响偏短期，另一方面公司竞争力反而能在疫情中进一步淬炼，海外竞争对手现金流方面影响可能会更大。我们仍然预计随时间推进，天津厂定点、订单还将继续增加，公司料将进入新一轮产能和订单释放带来的成长期。  投资建议：公司2019年受行业、新工厂投用等因素影响，1H20受国内外疫情影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，业绩弹性足。考虑海外疫情影响，我们将公司20-21年净利预期由2.6亿、3.3亿元调整至2.4亿、3.3亿元，同比+34%、+38%，对应PE 17、12倍。维持2020年目标PE 25倍，对应股价14.8元，较此前15.8元目标价下调，维持“强推”评级。  风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,265 1,232 1,350 1,692 同比增速(%) 12.1% -2.7% 9.6% 25.3% 归母净利润(百万) 259 179 241 332 同比增速(%) 3.3% -30.7% 34.1% 38.0% 每股盈利(元) 0.64 0.44 0.59 0.82 市盈率(倍) 15.7 22.7 16.9 12.3 市净率(倍) 2.2 2.0 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月10日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 40,500 已上市流通股(万股) 37,698 总市值(亿元) 40.7 流通市值(亿元) 37.89 资产负债率(%) 34.6 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 15.11/9.24 《精锻科技（300258）2019年业绩预告点评：四季度营收增速转正，净利仍在底部》 2020-01-20 《精锻科技（300258）重大事项点评：出击西部、出击自主客户》 2020-02-18 《精锻科技（300258）重大事项点评：回购筹划员工持股，加强人才战略》 2020-02-23 -30%-18%-6%6%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-15～2020-04-10沪深300精锻科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2020年04月12日 精锻科技（300258）2020年一季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 295 430 510 691 营业收入 1,265 1,232 1,350 1,692 应收票据 86 83 88 108 营业成本 782 801 882 1,064 应收账款 242 235 250 312 税金及附加 14 14 15 19 预付账款 14 15 16 20 销售费用 31 37 36 42 存货 247 240 247 298 管理费用 49 69 67 76 其他流动资产 23 21 23 29 财务费用 14 20 26 33 流动资产合计 907 1,024 1,134 1,458 资产减值损失 34 37 5 5 其他长期投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,181 1,324 1,709 1,861 其他收益 22 20 30 20 在建工程 333 433 333 233 营业利润 301 209 280 388 无形资产 130 125 121 117 营业外收入 4 3 4 4 其他非流动资产 229 197 197 196 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,878 2,084 2,365 2,412 利润总额 304 211 283 391 资产合计 2,785 3,108 3,499 3,870 所得税 45 32 42 59 短期借款 425 475 525 545 净利润 259 179 241 332 应付票据 41 42 46 55 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 130 133 146 176 归属母公司净利润 259 179 241 332 预收款项 1 1 1 1 NOPLAT 271 196 263 360 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.44 0.59 0.82 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 57 158 252 348 主要财务比率 流动负债合计 665 820 981 1,136 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 159.00 209.00 259.00 179.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 12.1% -2.7% 9.6% 25.3% 其他非流动负债 84 84 84 84 EBIT增长率 0.9% -27.4% 33.9% 36.9% 非流动负债合计 243 293 343 263 归母净利润增长率 3.3% -30.7% 34.1% 38.0% 负债合计 908 1,113 1,324 1,399 获利能力 归属母公司所有者权益 1,877 1,995 2,175 2,471 毛利率 38.2% 34.9% 34.7% 37.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.4% 14.6% 17.8% 19.6% 所有者权益合计 1,877 1,995 2,175 2,471 ROE 13.8% 9.0% 11.1% 13.4% 负债和股东权益 2,785 3,108 3,499 3,870 ROIC 13.2% 8.4% 9.9% 12.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 32.6% 35.8% 37.8% 36.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 35.5% 38.4% 39.9% 32.7% 经营活动现金流 429 369 415 457 流动比率 136.4% 124.9% 115.6% 128.3% 现金收益 415 343 427 559 速动比率 99.2% 95.6% 90.4% 102.1% 存货影响 -58 7 -6 -51 营运能力 经营性应收影响 -13 -26 -27 -91 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 5 4 17 40 应收账款周转天数 69 70 65 60 其他影响 80 41 4 0 应付账款周转天数 57 59 57 55 投资活动现金流 -435 -382 -442 -242 存货周转天数 100 109 99 92 资本支出 -421 -382 -441 -242 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.64 0.44 0.59 0.82 其他长期资产变化 -14 0 -1 0 每股经营现金流 1.06 0.91 1.02 1.13 融资活动现金流 132 148 107 -34 每股净资产 4.63 4.93 5.37 6.10 借款增加 152 100 100 -60 估值比率 股利及利息支付 -73 -87 -64 -89 P/E 15.7 22.7 16.9 12.3 股东融资 0 0 0 0 P/B 2.2 2.0 1.9 1.6 其他影响 53 135 71 115 EV/EBITDA 14 17 14 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQsPqNyRoOmRtOmMrQqPtP6McMbRoMqQpNoOlOrRtPeRmNoNbRnMmMuOrRvNuOnNqQ 精锻科技（300258）2020年一季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0