2020Q1业绩符合预期，非公开发行股票募集资金，为后续发展提供基础

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开润股份（300577） 证券研究报告 2020年04月10日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 217.41 流通A股股本(百万股) 104.07 A股总市值(百万元) 5,948.47 流通A股市值(百万元) 2,847.48 每股净资产(元) 3.58 资产负债率(%) 52.27 一年内最高/最低(元) 39.26/26.02 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《开润股份-公司点评:2019年业绩保持快速增长，继续看好公司长期发展》 2020-03-01 2 《开润股份-公司点评:业绩符合我们预期，继续看好公司未来长期发展》 2020-01-14 3 《开润股份-公司点评:再发限制性股票激励方案，进一步绑定核心管理层利益》 2019-12-03 股价走势 2020Q1业绩符合预期，非公开发行股票募集资金，为后续发展提供基础 公司发布2020Q1业绩预告，业绩符合预期；公布非公开发行股票预案，为后续业务扩张提供良好基础 公司公布2020年一季度预告，2020Q1预计实现营收5.09亿元—6.89亿元，同比区间为-15%--15%；预计实现归母净利润为3181万元-4545万元，同比下降0%--30%业绩符合此前预期。公司发布非公开发行股票预案，拟募集金额不超过6.95亿元，用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设及补充流动资金，为公司后续业务规模的扩张提供良好基础。 预计2020Q1收入实现个位数下降，全年仍能维持增长。 我们预计公司2020年一季度收入实现个位数下降。首先从2C端来看，由于受到疫情影响，需求端受到短期压制，对于公司Q1季度业绩产生影响，我们预计Q1公司2C端收入有所下降。目前从消费端来看，3月下旬终端销售有所好转，若国内疫情没有进一步加剧，预计全年公司2C端能够保持双位数增长。从2B端来看，预计Q1季度公司2B业务保持正常增长，但由于全球疫情加剧，预计会对公司2B业务产生一些影响，但由于公司下游客户多为Nike等龙头公司，开润作为其核心供应商，订单影响相对较小。总体来看，预计公司2020年能够实现10%-20%左右的收入增长。 公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道，加强90分品牌营销推广 2019年公司将90分品牌和小米品牌团队进行独立拆分，采取不同策略打法，提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场，利用其高性价比优势占领市场；90分则主要针对个性化、差异化的大众市场。1）品牌端：针对90分品牌，加大营销和推广力度，提升品牌关注度，打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面；2）产品端：持续进行产品迭代和扩充，扩大消费客群，提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等；3） 渠道端：持续进行渠道扩充，加大非米系渠道扩张力度，为后续增长提供动力。 B2B业务产能持续扩张，客户结构不断优化，新品类提供新的增长动力。 印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张：目前NIKE是印尼工厂主要客户；由于公司能够成为NIKE供应商，已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明；由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户，丰富客户结构；同时公司子公司在印尼继续购入土地，作为海外生产基地扩建的储备用地，保证公司后续产能持续扩张；同时公司通过现有品类持续拓展客户和类似品类，如时尚女包等，从而保证公司B2B业务未来的良好发展。 维持“买入”评级。考虑到疫情对于公司业绩的影响，我们略下调公司2020/2021年盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润2.30/2.55/3.42（2020/2021年原值为3.05/4.02亿元），19-21年EPS为1.06/1.17/1.57元，对应PE为25/23/17。 风险提示：非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、疫情影响加剧、海外工厂管理风险等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,162.44 2,048.07 2,732.58 3,131.02 4,095.45 增长率(%) 49.84 76.19 33.42 14.58 30.80 EBITDA(百万元) 193.36 259.85 300.07 337.49 458.30 净利润(百万元) 133.41 173.73 230.39 254.79 342.21 增长率(%) 58.81 30.23 32.61 10.59 34.31 EPS(元/股) 0.61 0.80 1.06 1.17 1.57 市盈率(P/E) 43.27 33.23 25.05 22.66 16.87 市净率(P/B) 11.83 9.07 6.97 5.67 4.53 市销率(P/S) 4.97 2.82 2.11 1.84 1.41 EV/EBITDA 37.27 25.14 17.80 15.45 11.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2019-042019-082019-12开润股份纺织制造创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 192.26 239.90 442.38 577.26 652.02 营业收入 1,162.44 2,048.07 2,732.58 3,131.02 4,095.45 应收票据及应收账款 198.22 252.93 464.34 291.45 740.35 营业成本 818.24 1,515.88 1,971.14 2,277.86 2,965.61 预付账款 4.69 12.41 11.49 13.88 20.28 营业税金及附加 6.55 10.03 16.26 19.10 25.39 存货 283.38 413.48 434.91 606.21 686.02 营业费用 97.74 189.86 262.33 300.58 393.16 其他 161.80 249.43 147.54 213.60 208.26 管理费用 57.50 83.26 122.97 140.90 184.30 流动资产合计 840.35 1,168.16 1,500.66 1,702.39 2,306.92 研发费用 35.77 52.18 71.32 82.03 107.30 长期股权投资 3.71 13.09 17.59 22.09 26.59 财务费用 6.81 (5.14) 0.59 (3.10) (4.15) 固定资产 86.78 95.64 130.85 160.60 182.01 资产减值损失 3.18 7.13 10.00 7.00 7.11 在建工程 2.33 5.78 19.59 27.88 32.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.07 11.69 24.41 35.85 46.02 投资净收益 4.69 5.74 5.00 5.15 4.00 其他 46.47 115.49 60.82 65.03 70.97 其他 (22.16) (26.00) (10.00) (10.30) (8.00) 非流动资产合计 149.37 241.68 253.27 311.46 358.44 营业利润 154.12 215.13 282.98 311.81 420.73 资产总计 989.72 1,409.84 1,753.92 2,013.85 2,665.36 营业外收入 9.21 2.94 5.00 6.00 6.00 短期借款 0.00 60.00 20.00 20.00 20.00 营业外支出 0.07 0.08 0.06 0.07 0.07 应付票据及应付账款 399.42 542.10 752.58 776.11 1,150.56 利润总额 163.27 217.99 287.91 317.74 426.66 其他 82.35 119.17 87.48 116.94 116.03 所得税 21.44 33.61 43.19 47.22 63.23 流动负债合计 481.77 721.27 860.05 913.06 1,286.60 净利润 141.83 184.39 244.73 270.52 363.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 8.42 10.65 14.34 15.74 21.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 133.41 173.73 230.39 254.79 342.21 其他 9.22 9.91 9.42 9.52 9.62 每股收益（元） 0.61 0.80 1.06 1.17 1.57 非流动负债合计 9.22 9.91 9.42 9.52 9.62 负债合计 490.99 731.18 869.48 922.58 1,296.22 少数股东权益 10.92 42.37 56.70 72.44 93.66 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 120.76 217.61 217.41 217.41 217.41 成长能力 资本公积 158.51 73.76 73.76 73.76 73.76 营业收入 49.84% 76.19% 33.42% 14.58% 30.80% 留存收益 388.40 437.53 610.33 801.42 1,058.08 营业利润 85.46% 39.58% 31.54% 10.19% 34.93% 其他 (179.87) (92.63) (73.76) (73.76) (73.76) 归属于母公司净利润 58.81% 30.23% 32.61% 10.59% 34.31% 股东权益合计 498.72 678.66 884.45 1,091.27 1,369.15 获利能力 负债和股东权益总计 989.72 1,409.84 1,753.92 2,013.85 2,665.36 毛利率 29.61% 25.98% 27.87% 27.25% 27.59% 净利率 11.48% 8.48% 8.43% 8.14% 8.36% ROE 27.35% 27.30% 27.83% 25.01% 26.83% ROIC 102.53% 68.32% 62.89% 66.25% 77.14% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 141.83 184.39 230.39 254.79 342.21 资产负债率 49.61% 51.86% 49.57% 45.81% 48.63% 折旧摊销 9.58 12.39 16.50 28.78 41.71 净负债率 -38.55% -26.51% -47.76% -51.07% -46.16% 财务费用 0.74 (0.10) 0.59 (3.10) (4.15) 流动比率 1.74 1