中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 内外价差高企，糖价反弹有限 日报∣白糖 发布日期：2020-04-09 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 王伟 0371-68599135 0371-61732882 wangw_qh@ccnew.com 从业资格号：F0272542 投资咨询号：Z0002884 分析师微信 公司官方微信 宏观要闻 特朗普称必须在新冠肺炎新增确诊病例曲线下行时再复工复产，可能分阶段在全国复工复产，可能提前进行。 美联储卡普兰表示，美国GDP可能在第二季度萎缩25%到35%，在下半年回升。预计美国2020年GDP可能下降4%到5%。预计美国失业率最高升至15%左右，到年底将至7%到8%。 供需现状 截至4月3日，全国累计压榨糖料8599万吨，同比降低916万吨（降幅9.6%）；累计产糖996.066万吨，较去年同期降48.54万吨（降幅4.6%）；北方甜菜糖累计产糖133万吨，较去年同期增12万吨（增幅9.8%）。南方甘蔗糖累计产量863万吨，较去年同期降60万吨（降幅6.5%）。 3月28-4月3日当周，全国产糖13万吨，较上周减3.5万吨。 逻辑分析 欧美的新增确诊病例曲线趋缓，美国疫情或在本周之后出现拐点，提振了市场信心。原油市场动荡，关注4月9日欧佩克会议是否达成减产协议。基本面上，因疫情导致全球消费受损失，巴西新榨季因油价下跌糖生产吸引力增加，国际分析机构下调2019/20 年度全球消费量，下调供给缺口，同时上调2020/21 榨季全球过剩量。原糖基本面偏空，但消费减少的悲观氛围基本充分交易，原糖底部调整。 9日，郑糖高开低走，SR2009合约收盘于5358元/吨，较昨日跌18。现货价格稳定。国内继续不断出台恢复经济的财政政策，但是由于疫情而减少的消费已成事实。国内2019/20榨季食糖产量减幅或小于消费量减幅，食糖供需缺口减小，限制了中长期糖价上涨幅度。国内生产进入尾声，减产的利多效用递减。3月全国单销糖76万吨，环比降5万吨，数据偏空。广西3月销糖数据比较弱，同比环比降低，同时低于2018年及之前同期销量，可见消费受疫情而减少。进口利润增加至高位压制国内糖价，内外价差需要修复，宏观利好短时提振商品市场，但上涨还需基本面配合。 策略建议 短期郑糖反弹有限，重心仍将下移。关注原糖。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 一、白糖数据表 国际 2020/4/9 变动 国内 2020/4/9 变动 ICE原糖 美分/磅 2005 10.53 1.54% 郑糖 2005 5450 -18 2007 10.54 1.25% 2009 5358 -18 2010 10.77 1.13% 2101 5250 -24 美原油：美元/桶 主力 26.54 1.53% 持仓量 2005 56641 -6438 汇率 美元兑雷亚尔 5.2117 -0.94% 2009 296372 4176 配额内进口价格 原糖折算 2961 价差 5月-9月 92 0 巴西 2984 9月-1月 108 6 泰国 3303 仓单 仓单 11448 0 85%关税进口价格 原糖 4550 有效预报 1210 0 巴西 4587 合计 12658 0 泰国 5101 现货价格 柳州 5690 0 50%关税进口价格 原糖折算 3755 昆明 5500 -10 湛江 5560 -95 乌鲁木齐 5800 0 进口利润（85%） 郑糖5月-原糖 900 日照 5765 -15 郑糖5月-巴西 863 郑州 6150 0 郑糖5月-泰国 349 西安 5690 0 CFTC非商业持仓 多头 193490 -896 基差：折算升贴水 5月 柳州：基准 240 18 空头 112969 7260 昆明：贴水100 150 8 净多 80521 -8156 郑州：升水240 460 18 SR2009合约主力机构持仓量（前5) 多头 持仓量 变化 空头 持仓量 变化 前20名会员 189951 4371 前20名会员 227018 2593 中粮期货 38876 -291 中粮期货 70368 1065 华泰期货 20299 -175 永安期货 21494 1794 海通期货 12765 213 中信期货 20486 -815 光大期货 11132 -1183 华信期货 12679 304 永安期货 8585 415 宏源期货 9978 -206 相关股票 中粮糖业 9.19 -3.26% 南宁糖业 7.36 -1.47% 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 二、价格及价差 图1郑糖主力价格和持仓 图2 ICE 11号原糖主力价格 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind中原期货 图3 白糖主产区现货价格（元/吨） 图4白糖主销区现货价格（元/吨） 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图5白糖基差 图6 白糖期货仓单 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 460048005000520054005600580060001500002500003500004500005500006500007500008500009500002019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-072020-03-072020-04-07主力持仓量主力收盘价05101520253015-0316-0317-0318-0319-0320-03期货收盘价(活跃合约):ICE 11号糖46004800500052005400560058006000620019-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03柳州昆明大理日照湛江乌鲁木齐50005200540056005800600062006400660018-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03郑州商丘西安(450)(250)(50)1503505507502018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01柳州基差201620172018201920200200004000060000800001000002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-02仓单+有效预报20162017201820192020 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 图7 期货价差 图8 配额外白糖进口利润 资料来源：Wind中原期货 资料来源：Wind 中原期货 三、基本面数据 图9广西月产糖（万吨） 图10 广西月销量（万吨） 资料来源：中国糖协 中原期货 资料来源：中国糖协 中原期货 图11全国白糖单月产糖（万吨） 图12全国白糖单月销糖（万吨） 资料来源：中国糖协中原期货 资料来源：中国糖协中原期货 -100-500501001502002019-10-252019-11-082019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-01-312020-02-142020-02-282020-03-132020-03-279-1价差5-9价差(1500)(1000)(500)0500100015002018-03-262018-05-262018-07-262018-09-262018-11-262019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-26配额外进口利润配额外进口估算价与郑糖现价价差:巴西糖配额外进口估算价与郑糖现价价差:泰国糖0501001502002509月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月广西月产糖2019/202018/192017/182016/172015/162014/150204060801001209月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月广西月销量2019/202018/192017/182016/172015/162014/150501001502002509月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月2019/202015/162016/172017/182018/190204060801001201401609月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月2019/202015/162016/172017/182018/19 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 图13全国白糖工业库存（万吨） 图14周度甘蔗糖产量走势（万吨） 资料来源：中国糖协 中原期货 资料来源：天下粮仓 中原期货 图15周度甜菜糖产量走势 （万吨） 图16国内加工糖产量（万吨） 资料来源：天下粮仓 中原期货 资料来源：天下粮仓 中原期货 图17国内加工糖销量（万吨） 图18国内加工糖库存（万吨） 资料来源：天下粮仓 中原期货 资料来源：天下粮仓 中原期货 图19 CFTC11号原糖非商业持仓 图20 CFTC11号原糖商业持仓 504.23480.82321.37181.8970.4126.2501002003004005006009月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月2019/202014/152015/162016/172017/182018/19 中原期货研究所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 资料来源：Wind 中原期货 资料来