2019年年度报告点评：全年业绩符合预期，差异化产品盈利空间稳定
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月10日 东方盛虹（000301.SZ） 石油化工 全年业绩符合预期，差异化产品盈利空间稳定 ——东方盛虹（000301.SZ）2019年年度报告点评 公司简报 增持（维持） 当前价：4.96元 分析师 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 40.29 总市值(亿元)：199.84 一年最低/最高(元)：4.55/6.52 近3月换手率：77.59% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20东方盛虹沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -17.87 -20.47 -14.31 绝对 -25.68 -23.82 -19.27 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，PTA-聚酯化纤产业链优势显现——东方盛虹（000301.SZ）2019年报预告点评 ·································· 2020-01-21 Q3业绩符合预期，炼化项目稳步推进——东方盛虹（000301.SZ）2019年三季报点评 ·································· 2019-10-31 事件： 4月9日，公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入248.88亿元，调整后合并报表同比增长6.98%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长67.18%，公司经营活动产生的现金流净额同比大幅增长146.62%至52.15亿元，基本每股收益同比增长33.33%至0.40元。根据公司利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 ◆全年业绩符合预期，PTA-聚酯双轮驱动 报告期内，公司获取多项重大股权投资，受相关资产的注入与2018年Q3计提5.99亿商誉减值的影响，公司归母净利润同比大幅增长67.18%至16.14亿元。报告期内涉及资产注入包括虹港石化150万吨PTA产能以及苏震生物差别化化学纤维生产技术，公司“PTA-聚酯纤维”产业链布局由此进一步完善，PTA资产的注入与涤纶长丝高端差异化生产双轮驱动公司业绩大幅增长，产业链优势不断显现，公司核心竞争力进一步提升。 ◆行业景气度下行，各项业务稳居行业前列 从营收结构来看，化纤板块构成了公司主要的收入和利润来源。 报告期内，公司化纤板块实现营收184.91亿元，同比增加5.79%，受聚酯产业链终端织造行业景气度下滑影响，公司主要产品价格不断走低，涤纶POY、FDY、DTY19年均价分别为7860.52元/吨、8248.10元/吨、9424.30元/吨，同比分别下降16.80%、15.66%、14.13%，致使公司化纤板块毛利同比下降2.84个百分点至12.20%，但作为国内长丝业务的行业龙头，公司化纤产品差别化和功能化特色显著，凭借高端差异化生产优势，公司实现涤纶产品销量同比增长19.16%，且长丝业务毛利率12.20%仍然高于行业平均水平10.06%。 公司石化板块收入主要由PTA业务驱动，受产业链终端需求疲软以及PTA产能扩张影响，报告期内PTA业务营业收入略有下滑，同比下降9.42%至42.98亿元，但PTA营业成本下降幅度更大，同比下降10.04%至40.40亿元，使得毛利率同比增长0.66个百分点至6%，公司凭借低成本加工优势仍处在较高的盈利水平。从产销结构来看，PTA产销比达到99%以上，销量比起上年同期亦有所增加，同比增长0.64%至150.41万吨，在行业整体下行的趋势下，公司业务量稳中有进，彰显盈利持续性、稳定性。 从热电板块来看，公司坚持热电联产，拥有完整的热电生产、供应体系，报告期内热电业务保持较高的盈利水平。目前公司有发电机组5台，蒸汽锅炉8台，热网管线120多公里，拥有900吨/小时供热能力。由于2018年只核算重组后9月-12月的业务，报告期内热电业务营业收入同比大幅增长，公司实现热电业务营收8.77亿元，同比增长193.14%，毛利率40.85%，同比增长6.33个百分点，各项数值均处在较高水平。 2020-04-10 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆聚酯龙头转战上游，实现“炼化-石化-聚酯”三轮驱动 当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中1600万吨/年炼化一体化项目于2018年12月正式动工，预计将于2021年底投产。继公司于2019年组建产业基金、发行绿色债券为炼化项目筹资，当前公司计划非公开发行股票募集资金继续投入到炼化项目建设，募集资金总额不超过50亿元，该计划已于今年3月27获得中国证监会发审委审核通过。 化纤和石化方面，子公司港虹纤维20万吨差别化化学纤维项目已正式投用，20万吨差别化功能性化学纤维项目也即将完工；年产240万吨PTA扩建项目加快建设进度；2台10万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。随着公司重大项目的逐步建成，公司上下游产业生态链和价值链构建将日益完善，抵御风险能力和综合竞争实力将持续提升。 待项目陆续建成后，公司生产基地集1600万吨/年炼油、110万吨/年乙烯、280万吨/年PX、以及390万吨/年PTA为一体，项目所产PX将直供虹港石化生产PTA，并与盛虹炼化产出品乙二醇直供国望高科生产化纤产品，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局，规模优势和一体化优势显著。 ◆积极推进员工持股计划，巩固公司核心利益 2020年3月23日，公司发布第一期员工持股计划草案，本期员工持股计划存续期为36个月，初始拟筹集资金总额不超过60800万元，其中员工自筹资金不超过30400万元，拟通过金融机构融资不超过30400万元，融资资金与自筹资金的比例不超过1：1。本次员工持股计划有助于打造企业与员工利益共同体，形成长效激励机制，实现员工与企业的共同成长与价值分享，有效增强了员工的归属感和凝聚力。 ◆盈利预测、估值与评级 公司2019年业绩符合我们前期的预测，考虑到PTA和长丝景气度下行，我们下调公司2020-2021年的盈利预测，新增2022年业绩预测，预计2020-2022年的净利润为14.44/16.22/19.47亿元，对应EPS分别为0.36/0.40/0.48元。考虑到公司未来炼化项目投产，打造产业链一体化，有较大的成长空间，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 18,440 24,888 25,407 29,472 34,482 营业收入增长率 1558.26% 34.96% 2.09% 16.00% 17.00% 净利润（百万元） 847 1,614 1,444 1,622 1,947 净利润增长率 270.61% 90.59% -10.50% 12.28% 20.08% EPS（元） 0.21 0.40 0.36 0.40 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.54% 11.51% 9.59% 10.03% 11.14% P/E 24 12 14 12 10 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月9日 2020-04-10 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 18,440 24,888 25,407 29,472 34,482 营业成本 15,895 21,868 22,764 26,645 31,177 折旧和摊销 773 1,157 1,256 1,325 1,390 税金及附加 94 135 137 159 187 销售费用 174 246 251 292 341 管理费用 139 256 262 304 355 财务费用 188 524 220 116 72 研发费用 205 185 188 219 256 投资收益 6 134 0 0 0 营业利润 1,102 1,898 1,727 1,938 2,329 利润总额 1,111 1,906 1,733 1,946 2,336 所得税 265 294 290 326 391 净利润 847 1,612 1,443 1,620 1,945 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 847 1,614 1,444 1,622 1,947 EPS(按最新股本计) 0.21 0.40 0.36 0.40 0.48 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,388 5,215 4,108 4,285 4,722 净利润 847 1,614 1,444 1,622 1,947 折旧摊销 773 1,157 1,256 1,325 1,390 净营运资金增加 3,764 -2,063 -1,453 -533 -463 其他 -3,996 4,507 2,861 1,872 1,848 投资活动产生现金流 -1,017 -4,684 -734 -1,025 -1,000 净资本支出 -1,445 -5,907 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 -2 49 0 0 0 其他资产变化 431 1,174 266 -25 0 融资活动现金流 -245 1,568 -4,367 -2,569 -1,134 股本变化 5,799 0 0 0 0 债务净变化 4,651 5,916 -3,744 -1,948 -414 无息负债变化 3,435 4,914 1,272 1,685 1,846 净现金流 172 2,091 -992- 691 2,588 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 21,869 35,042 33,610 34,463 37,191 货币资金 2,717 5,312 4,319 5,010 7,598 交易性金融资产 0 694 694 694 694 应收帐款 189 254 247 286 335 应收票据 443 103 106 123 143 其他应收款（合计） 32 108 88 102 119 存货 3,082 2,859 2,975 3,483 4,075 其他流动资产 1,042 750 727 543 316 流动资产合计 7,824 10,457 9,548 10,700 13,819 其他权益工具 0 639 639 639 639 长期股权投资 105 56 56 56 56 固定资产 8,412 13,354 13,248 13,018 12,679 在建工程 877 2,985 2,764 2,598 2,473 无形资产 783 1,431 1,403 1,375 1,347 商誉 695 695 695 695
