2019年业绩快报点评：全年业绩符合预期，单车盈利如期恢复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年02月23日 证券研究报告•2019年业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 8.86元 长城汽车（601633） 汽车 目标价： ——元（6个月） 全年业绩符合预期，单车盈利如期恢复 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 91.27 流通A股(亿股) 60.28 52周内股价区间(元) 7.32-10.55 总市值(亿元) 808.68 总资产(亿元) 988.61 每股净资产(元) 5.81 相关研究 [Table_Report] 1. 长城汽车（601633）：春节效应影响销量，1月大幅去库存 (2020-02-13) 2. 长城汽车（601633）：进军印度市场，海外拓展再下一城 (2020-01-20) 3. 长城汽车（601633）：轻装上阵，2020年继续前行 (2020-01-10) 4. 长城汽车（601633）：销量持续靓丽，长城炮上市表现出色 (2019-11-08) 5. 长城汽车（601633）：三季度业绩超预期，经营改善持续推进 (2019-10-27) 6. 长城汽车（601633）：9月销量同比大涨，主力车型表现出色 (2019-10-13) [Table_Summary]  事件：公司公布2019年业绩快报，2019年实现营收964.6亿元，同比下滑2.8%，实现归母净利润44.9亿元，同比下滑13.7%。其中2019年第四季度实现营收338.8亿元，同比增长4%，实现归母净利润15.8亿元，同比增长23%。  全年销量好于行业，单车盈利稳步恢复。2019年公司全年销量106万辆，同比增长0.7%，总体销量表现好于行业，其中第四季度销量为33.6万辆。公司2019年全年单车价值量为9.1万元/辆，较2018年同比下滑3%，其中第四季度单车价值量为10.1万元/辆，同比增长16%。2019年公司单车净利润为0.42万元/辆，其中第四季度为0.47万元/辆。2019年四季度开始公司积极控制库存水平，预计目前公司整体库存1-1.5个月的水平。  皮卡乘用化大势所趋，公司稳坐行业龙头地位。2020年1月国内皮卡销量为2.7万辆，同比下滑32%，其中公司同期销量为1.2万辆，市占率达到46%，较去年同期提升12个百分点。2019年以来国内10个省份陆续取消了对皮卡进城的限制，随着越来越多的省份取消皮卡进城限制，未来皮卡乘用化的趋势将更加明显。公司2019年上市长城炮车型，打响皮卡乘用化的第一枪，从而有望进一步巩固公司在皮卡领域的优势。  车型周期推进，经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位；2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，全新平台或将于2020年上市，为消费者提供更加丰富的动力选择，同时将在轻量化方面弥补短板；3、营销持续改善：从2018年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板；4、降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 99229.99 105722.25 130514.59 145781.04 增长率 -1.92% 6.54% 23.45% 11.70% 归属母公司净利润（百万元） 5207.31 4474.29 6615.61 8217.74 增长率 3.58% -14.08% 47.86% 24.22% 每股收益EPS（元） 0.57 0.49 0.72 0.90 净资产收益率ROE 9.96% 7.99% 10.72% 11.98% PE 16 18 12 10 PB 1.54 1.44 1.31 1.17 数据来源：Wind，西南证券 -7%1%9%17%26%34%19/219/419/619/819/1019/1220/2长城汽车 沪深300 长城汽车（601633）2019年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 99229.99 105722.25 130514.59 145781.04 净利润 5247.64 4508.94 6666.84 8281.38 营业成本 81480.94 86361.85 105355.42 116576.35 折旧与摊销 3887.87 2523.08 2742.80 2967.53 营业税金及附加 3627.38 3977.67 4885.32 5444.84 财务费用 -493.88 980.01 1531.26 1728.10 销售费用 4575.20 4873.80 6003.67 6705.93 资产减值损失 136.53 200.00 150.00 100.00 管理费用 1676.30 4757.50 5351.10 5977.02 经营营运资本变动 9761.67 -29878.52 -5684.11 -2368.47 财务费用 -493.88 980.01 1531.26 1728.10 其他 1157.99 -498.04 -490.98 -327.18 资产减值损失 136.53 200.00 150.00 100.00 经营活动现金流净额 19697.83 -22164.53 4915.81 10381.36 投资收益 219.27 300.00 300.00 300.00 资本支出 -2798.64 -9000.00 -9000.00 -9000.00 公允价值变动损益 -140.35 -11.71 -23.41 -39.00 其他 -7241.80 12728.94 276.59 261.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -10040.44 3728.94 -8723.41 -8739.00 营业利润 6232.04 4859.71 7514.41 9509.80 短期借款 -238.01 23323.89 8712.95 2935.50 其他非经营损益 245.03 645.00 645.00 645.00 长期借款 1734.05 0.00 0.00 0.00 利润总额 6477.07 5504.71 8159.41 10154.80 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 1229.43 995.77 1492.57 1873.42 支付股利 -1551.64 -1041.46 -894.86 -1323.12 净利润 5247.64 4508.94 6666.84 8281.38 其他 -6445.24 -956.70 -1531.26 -1728.10 少数股东损益 40.33 34.65 51.23 63.64 筹资活动现金流净额 -6500.84 21325.73 6286.83 -115.72 归属母公司股东净利润 5207.31 4474.29 6615.61 8217.74 现金流量净额 2770.52 2890.14 2479.23 1526.64 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 7682.08 10572.22 13051.46 14578.10 成长能力 应收和预付款项 4435.02 31176.60 36136.27 37887.33 销售收入增长率 -1.92% 6.54% 23.45% 11.70% 存货 4445.10 4725.68 5843.99 6432.80 营业利润增长率 6.45% -22.02% 54.63% 26.55% 其他流动资产 49564.09 39873.26 48478.54 53777.44 净利润增长率 4.05% -14.08% 47.86% 24.22% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 4.65% -13.12% 40.96% 20.50% 投资性房地产 183.72 183.72 183.72 183.72 获利能力 固定资产和在建工程 33399.17 36281.61 38949.07 41396.56 毛利率 17.89% 18.31% 19.28% 20.03% 无形资产和开发支出 5248.87 8855.93 12458.23 16055.79 三费率 5.80% 10.04% 9.87% 9.89% 其他非流动资产 6842.36 6829.79 6817.21 6804.64 净利率 5.29% 4.26% 5.11% 5.68% 资产总计 111800.41 138498.81 161918.50 177116.38 ROE 9.96% 7.99% 10.72% 11.98% 短期借款 12799.97 36123.86 44836.80 47772.31 ROA 4.69% 3.26% 4.12% 4.68% 应付和预收款项 34013.91 37084.03 45055.69 49790.83 ROIC 9.05% 7.23% 8.04% 8.80% 长期借款 2157.81 2157.81 2157.81 2157.81 EBITDA/销售收入 9.70% 7.91% 9.03% 9.74% 其他负债 10140.14 6714.73 7677.83 8246.81 营运能力 负债合计 59111.82 82080.43 99728.13 107967.76 总资产周转率 0.89 0.84 0.87 0.86 股本 9127.27 9127.27 9127.27 9127.27 固定资产周转率 3.50 3.49 3.97 4.13 资本公积 1411.23 1411.23 1411.23 1411.23 应收账款周转率 47.07 38.10 49.78 44.32 留存收益 42248.65 45681.48 51402.23 58296.85 存货周转率 16.01 18.55 19.81 18.93 归属母公司股东权益 52524.83 56219.98 61940.73 68835.35 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 127.15% — — — 少数股东权益 163.76 198.41 249.64 313.27 资本结构 股东权益合计 52688.59 56418.38 62190.37 69148.63 资产负债率 52.87% 59.26% 61.59% 60.96% 负债和股东权益合计 111800.41 138498.81 16191