跟踪报告：疫情不改长期趋势，无线充电与射频前端打开广阔空间
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月10日 信维通信（300136.SZ） 疫情不改长期趋势，无线充电与射频前端打开广阔空间 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告 公司动态 事件：公司发布2020年一季报业绩预告，预计2020年一季度实现归母净利润6000万-6500万元，同比下滑73.05%-75.12%。 点评： ◆受疫情影响，一季度经营阶段性承压 从收入来看，公司预计Q1营收约为10.4亿元，同比下降4.94%，比公司制定的季度经营计划减少近30%，主要由于疫情影响，公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月，同时部分客户的订单出货有所调整，导致公司前两个月出现亏损。 同时公司的毛利率也出现了下降，主要由于公司员工无法按时返工，公司增加新的员工从而增加了人员成本，同时新增员工的熟练度不够导致效率降低，原材料成本增加也导致物料成本上升。 ◆各项业务进展顺利，公司经营持续向好 公司近期在众多新产品均取得良好进展。在无线充电方面，我们预计公司在北美大客户的手机接收端份额有望大幅提升，同时新进耳机、手表、平板等产品的无线充电接收端供应，无线充电发射端也将获得份额；在5G天线方面，公司LDS继续获得大客户新产品的份额，同时LCP已经在部分安卓客户出货，北美大客户持续验证；在BTB连接器方面，公司已经实现给安卓厂商的出货，2020年将大幅扩产，继续给北美大客户验证产品和工厂；在射频前端方面，公司已经成功开发多款产品，开始小批量送样验证，未来再融资将大幅扩产，预计将在2021年开始贡献收入。 ◆估值与评级：我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持信维通信2019-2021年EPS分别为1.05/1.45/1.97元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：海外疫情加剧；行业需求复苏不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,435 4,707 5,131 7,183 9,338 营业收入增长率 42.35% 37.04% 9.00% 40.00% 30.00% 净利润（百万元） 889 988 1,016 1,406 1,908 净利润增长率 67.25% 11.11% 2.90% 38.35% 35.66% EPS（元） 0.90 1.01 1.05 1.45 1.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.22% 26.83% 21.63% 23.83% 25.34% P/E 42 38 36 26 19 P/B 13.6 10.1 7.9 6.3 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月9日 买入（维持） 当前价：38.08元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.69 总市值(亿元)：368.86 一年最低/最高(元)：21.06/57.49 近3月换手率：286.33% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.10 -5.75 40.20 绝对 -20.75 -13.83 33.38 资料来源：Wind 相关研报 全年业绩符合预期，射频前端龙头正在崛起——信维通信（300136.SZ）2019年业绩快报点评 ····································· 2020-03-02 四季度业绩保持高增长，积极布局射频前端行业——信维通信（300136.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-20 2020-04-10 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、Q1业绩因疫情承压，即将开启新一轮成长 1.1、受疫情影响，一季度经营阶段性承压 公司预计2020年一季度实现归母净利润6000万-6500万元，同比下滑73.05%-75.12%，主要由于疫情影响了公司经营。 从收入来看，公司预计Q1营收约为10.4亿元，同比下降4.94%，比公司制定的季度经营计划减少近30%，主要由于疫情影响，公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月，同时部分客户的订单出货有所调整，导致公司前两个月出现亏损。 同时公司的毛利率也出现了下降，主要由于公司员工无法按时返工，公司增加新的员工从而增加了人员成本，同时新增员工的熟练度不够导致效率降低，原材料成本增加也导致物料成本上升。 根据公司公告，如果经营正常的话，公司Q1将实现营收约14.8亿元，按照35%的毛利率估算，公司Q1的毛利额将达到5.18亿元。公司19Q3的期间费用为2.65亿元，假设20Q1也维持同样的水平，公司的归母净利润将达到2.53亿元，比公司实际的经营业绩要明显改善。 1.2、产品拓展顺利，后续将开启新一轮成长 我们认为公司Q1业绩下滑主要是受疫情的影响，具有短期性，公司业绩有望从Q2开始好转。公司已完成众多新产品的布局和拓展，后续将开启新一轮成长。 图表1：公司的收入结构 资料来源：光大证券研究所 1、在无线充电方面：目前在各大手机品牌中的渗透率正不断提升，iPhone已经标配无线充电，安卓则正从旗舰机向中低端机型渗透，与此同时Airpods、AppleWatch等可穿戴设备也已经标配无线充电，无线充电发射端也有望在2020年开始大量推出，行业空间正快速扩大。我们预计无线充电行业规模将达到百亿美元级别。公司给国际顶级客户供应多年无线充电产品，此次将继续扩产无线充电产能，享受行业发展红利。 eX9UvYvXlUiZiY8ZxUnNnMbRdN7NmOrRoMnNfQmMqMkPoPnN7NrQmQwMpPxPNZpNtR2020-04-10 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公司拥有苹果、三星、华为、微软等国际大客户良好的合作关系和认证，有利于公司进入大客户无线充电供应商行列。在材料方面公司切入磁性材料、传输线圈环节，同时发挥集成优势与终端厂商和芯片厂商共同合作完成方案设计，并负责最终的模组制造。这也让信维通信成为国内无线充电领域的龙头，未来将大幅受益于无线充电行业的快速成长。 信维通信将是无线充电市场爆发的最大受益者。（1）国际大客户方面，信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升，此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一，无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间，以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算，大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。（2）国内安卓客户HOVM和韩系客户方面，信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商，信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维通信2020年无线充电业务的收入将超过15亿元，较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 2、在射频前端方面：公司2016年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上，公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器，持续深耕射频前端领域。 滤波器作为通信的核心元器件，伴随着全球移动电子设备数量和通信频段的不断增长，市场规模快速扩大。根据QYR的统计，2018年全球射频滤波器市场规模约为83.61亿美元，并有望在2023年增长至219.09亿美元。同时华为等厂商积极实现射频领域的国产化，中国射频前端行业迎来黄金机遇期。 在此背景下，公司把握战略机遇期，持续向射频前端方向延伸。通过再融资扩产之后，公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃，取得重大突破。未来，公司将以滤波器为突破口，整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch，最终实现射频前端模组化。公司将在射频前端持续加强投入，有望成为全球射频前端龙头企业。 3、在5G天线方面：随着5G时代的到来，手机天线的价值量有望实现翻倍增长，同时有望使用LCP、AiP等新型天线技术，行业附加值和技术门槛进一步提高。公司作为全球领先的手机天线企业，将继续定增募资扩产5G天线项目，积极把握5G的时代机遇。 天线龙头有望深度受益于5G趋势。（1）国际大客户：在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面，信维通信在原有LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升；在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面，我们预计信维通信也有望开始供货。此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。（2）安卓客户：目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案，信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商，有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入，未来仍将保持快速增长趋势。 2020-04-10 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4、在BTB连接器方面：经过多年研发和技术储备，公司技术实力已经达到行业领先水平，正导入客户进行量产出货。BTB连接器主要用于连接主板和模组，在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用，平均每部智能机约使用10-15对以上，2020年全球市场空间约120亿元，行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下，四家市场份额约20%、18%、15%、12%，目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者，已成为0.35 Pitch国内唯一制造商，有望抓住机遇快速发展，我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约5亿元和10亿元的收入，公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 5、在EMI/EMC方面：公司该业务正快速发展，在大客户的料号和价值量仍在快速提高，有望在未来持续保持快速增长。我们预计EMI/EMC等小件业务有望在2020年贡献约20-25亿元收入。 我们认为疫情导致公司短期业绩承压，但公司在众多新产品的布局正处于开花结果的阶段，将驱动公司在未来迎来新一轮成长。 2、无线充电：信维卡位领先，已成为全球龙头 2.1、无线充电快速渗透，市场规模超百亿美金 苹果第一款无线充电的产品是2014年9月发布的AppleWatch，它采用MagSafe磁吸方式无线充电，用户只需要将手表底部与充电底座相吸就可以实现充电，手表上不会出现数据接口。随后在2017年9月，苹果发布三款iPhone（iPhone X、iPhone 8、iPhone 8 Plus），均配备了无线充电功能，利用Qi无线技术，可实现最高可达7.5瓦的充电功率提供安全快速的充电。 图表2：iPhone8/8Plus与Mophie无线充电器 图表3：iPhone X与Belkin无线充电器 资料来源：苹果官网 资料来源：苹果官网 三星则是早在2015年发布的Galaxy S6和Galaxy S6 Edge系列旗舰手机中
