业绩符合预期，新产能打开长期成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，新产能打开长期成长空间 ■事件：公司发布2019年年度报告，报告期公司实现收入46.43亿元（同比-12.90%），实现归母净利润3.08亿元（同比+50.18%）。其中2019Q4实现营收10.99亿元（环比-8.64%，同比-26.34%），实现归母净利润0.06亿元（环比-92.70%，同比-83.93%）。 ■DMC板块带动公司盈利：2019年公司DMC板块实现营收22.47亿元（同比+8.12%），销量同比+18.46%，实现毛利率31.03%（同比+7.09 pct），公司作为目前全国规模较大的锂电池电解液溶剂供应商，市场份额占全球40%，盈利能力强劲；公司基础化工业务中MTBE板块实现营收10.05亿元（同比-52.18%），销量同比-61.00%，实现毛利率4.08%（同比+1.34 pct），我们考虑主要是受到中美贸易摩擦加剧、经济下行压力加大影响，但MTBE作为我国最为经济的汽油辛烷值添加剂空间仍不容小觑，期待后续MTBE板块触底反弹。 ■扎根主业，不断探索新领域：公司作为目前国内唯一双基地DMC生产供应商，积极向产业链上下游延伸。2019年8月，公司投资5万吨/年碳酸二甲酯项目，10月投资44万吨/年新能源材料项目，达产后预计将分别实现6.32/22.60亿元营收，借此增强供应稳定性，巩固市场领先地位。此外，公司积极在海外布局，2019年3月，公司在波兰投资2万吨/年碳酸乙烯酯项目，从而开拓海外市场，实现对客户的就近供应。同时，为对下游进行延伸，公司分别于8月与12月投资5000吨/年动力电池添加剂项目与4000吨/年硅碳负极材料项目，提前布局锂电池电解液添加剂材料领域，抢占市场先机，达产后预计将分别实现11.85/2.77亿元营收，为未来发展提供源动力。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.10亿元、4.30亿元、5.29亿元，对应2020年4月9日收盘价30.51元/股折合预测P/E分别为20.0x、14.4x、11.7x。估值低位，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：新项目建设不及预期；新能源政策落地不及预期；宏观环境不及预期 摘要(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5,331.4 4,643.5 4,774.3 5,683.2 6,727.9 净利润 205.4 308.5 309.6 429.5 529.4 每股收益(元) 1.01 1.52 1.53 2.12 2.61 每股净资产(元) 7.97 8.92 9.33 10.37 11.72 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 30.1 20.0 20.0 14.4 11.7 市净率(倍) 3.8 3.4 3.3 2.9 2.6 净利润率 3.9% 6.6% 6.5% 7.6% 7.9% 净资产收益率 12.7% 17.1% 16.4% 20.4% 22.3% 股息收益率 2.0% 2.0% 2.7% 3.5% 4.1% ROIC 12.2% 19.8% 17.4% 23.9% 26.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年04月10日 石大胜华（603026.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2020-04-09） 30.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,183.77 流通市值（百万元） 5,679.84 总股本（百万股） 202.68 流通股本（百万股） 186.16 12个月价格区间 27.42/45.66元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.72 -12.11 -8.11 绝对收益 -16.59 -19.96 -21.02 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 石大胜华：中报预告符合预期，DMC底部向上，EC高位坚挺/李水云 2019-07-14 石大胜华：酯类产品高景气，电解液溶剂成长黄金期/李水云 2019-05-13 石大胜华：主营业绩超预期兑现，电解液溶剂成长黄金期/李水云 2019-04-09 石大胜华：溶剂销量增长符合预期,全球扩张成长加速/张汪强 2019-03-26 -3%125 %253 %381 %509 %637 %765 %893 %201 4-07201 4-11201 5-03万达信息 行业应用软件 创业板指 2 公司动态分析/石大胜华 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E （百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,331.4 4,643.5 4,774.3 5,683.2 6,727.9 成长性 减:营业成本 4,718.2 3,858.3 3,927.7 4,731.4 5,574.6 营业收入增长率 11.7% -12.9% 2.8% 19.0% 18.4% 营业税费 22.1 23.5 21.9 26.1 31.9 营业利润增长率 3.6% 45.0% 4.4% 35.8% 23.1% 销售费用 80.3 99.4 85.8 103.1 129.0 净利润增长率 10.2% 50.2% 0.4% 38.7% 23.2% 管理费用 121.1 138.1 119.0 146.6 180.5 EBIT DA增长率 4.1% 26.9% -0.6% 25.9% 16.0% 研发费用 37.5 159.0 98.5 155.9 161.7 EBIT增长率 7.8% 40.5% 0.5% 33.5% 21.3% 财务费用 39.1 19.8 28.6 29.2 25.9 NOPLAT增长率 6.3% 46.1% 0.3% 34.6% 23.1% 资产减值损失 32.5 -5.8 13.4 13.4 7.0 投资资本增长率 -10.1% 14.2% -1.8% 9.2% -30.9% 加:公允价值变动收益 -13.6 5.1 -102.6 36.2 10.1 净资产增长率 2.3% 16.8% 5.1% 10.9% 13.1% 投资和汇兑收益 -11.5 37.7 10.3 12.2 20.1 营业利润 255.7 370.8 387.2 525.9 647.5 利润率 加:营业外净收支 -6.4 -1.3 -2.1 -3.3 -2.2 毛利率 11.5% 16.9% 17.7% 16.7% 17.1% 利润总额 249.3 369.6 385.1 522.6 645.3 营业利润率 4.8% 8.0% 8.1% 9.3% 9.6% 减:所得税 45.7 36.7 58.4 75.7 85.1 净利润率 3.9% 6.6% 6.5% 7.6% 7.9% 净利润 205.4 308.5 309.6 429.5 529.4 EBIT DA/营业收入 8.8% 12.8% 12.3% 13.0% 12.8% EBIT /营业收入 5.5% 8.9% 8.7% 9.8% 10.0% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 78 83 68 41 20 货币资金 153.7 309.5 442.6 454.7 1,454.9 流动营业资本周转天数 41 54 53 53 47 交易性金融资产 175.5 272.0 169.5 205.7 215.7 流动资产周转天数 93 128 134 129 143 应收帐款 347.0 334.5 302.7 493.6 426.7 应收帐款周转天数 22 26 24 25 25 应收票据 172.1 - 261.1 130.4 208.0 存货周转天数 23 28 24 26 26 预付帐款 64.9 186.4 89.2 172.3 108.4 总资产周转天数 183 233 227 185 176 存货 327.3 398.4 251.1 585.0 368.5 投资资本周转天数 127 147 151 132 98 其他流动资产 255.8 299.8 236.5 264.0 266.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.7% 17.1% 16.4% 20.4% 22.3% 长期股权投资 - 87.7 87.7 87.7 87.7 ROA 7.3% 10.3% 11.7% 14.6% 15.8% 投资性房地产 10.0 12.7 13.7 15.5 16.9 ROIC 12.2% 19.8% 17.4% 23.9% 26.9% 固定资产 1,117.0 1,027.7 777.4 509.0 243.1 费用率 在建工程 24.8 - -26.2 -51.7 -77.6 销售费用率 1.5% 2.1% 1.8% 1.8% 1.9% 无形资产 76.2 74.4 70.5 66.7 62.8 管理费用率 2.3% 3.0% 2.5% 2.6% 2.7% 其他非流动资产 49.9 237.0 108.8 125.0 152.7 研发费用率 0.7% 3.4% 2.1% 2.7% 2.4% 资产总额 2,774.0 3,240.1 2,784.6 3,057.8 3,534.4 财务费用率 0.7% 0.4% 0.6% 0.5% 0.4% 短期债务 314.8 750.4 539.8 535.0 608.4 四费/营业收入 5.2% 9.0% 7.0% 7.7% 7.4% 应付帐款 312.7 169.6 328.1 267.4 436.6 偿债能力 应付票据 167.0 33.1 138.4 87.6 167.3 资产负债率 38.5% 38.4% 36.6% 34.1% 35.6% 其他