公司信息更新报告：一季度业绩预告扣非高增，看好公司长期成长

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 利安隆（300596.SZ） 2020年04月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/9 当前股价(元) 30.64 一年最高最低(元) 43.88/27.96 总市值(亿元) 62.82 流通市值(亿元) 55.15 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.80 近3个月换手率(%) 91.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-高分子材料抗老化专家，积极扩张迎广阔空间》-2020.1.3 一季度业绩预告扣非高增，看好公司长期成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 事件：一季度业绩预告扣非同比高增，维持“买入”评级 2020年4月9日，公司发布2020年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润5,800-6,300万元（其中非经常性损益影响金额约为-200万元），同比增长9.11%-18.52%，扣非后同比增长37.30%-48.74%，扣非高增符合预期。我们看好公司作为国内抗老剂领域龙头上市公司，通过内生外延积极扩张，有望抢占更多市场份额。根据公司此前发布的2019年业绩快报，同时考虑到2020年疫情的影响，我们下调2019-2020年归母净利润至2.63、3.50、4.50（原为3.26、4.20、5.13）亿元，对应EPS为1.28、1.71、2.20（原为1.59、2.05、2.50）元/股，当前股价对应PE为23.9、18.0、14.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 一季度公司经营稳定，新客户持续开拓，凯亚并表贡献业绩增量 公司2020年一季度实现归母净利润同比增长，主要原因是：一方面，受益于公司稳定生产、稳定供应和全球安全库存布局，以及疫情期间销售团队加强客户联系和开发，在保证老客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务，一定程度上削弱了疫情对公司业绩增长造成的压力；另一方面，公司于2019年6月完成了对衡水凯亚的收购，7月开始并表，贡献同比业绩增量。 ⚫ 全球疫情蔓延，二季度需求或将承压，但公司长期成长逻辑不变 伴随海外疫情的蔓延，欧美市场消费和生产限制将对全球经济和贸易带来负面影响。在全球疫情拐点尚未明确的情况下，我们预计二季度海外抗老化剂需求或将承压。公司2018年海外业务占比达50%，海外市场需求下滑将对公司销售规模及销售结构产生一定影响。长期来看，公司通过内生外延不断完善抗老化剂产品布局；公司产能持续增长，宁夏724/725装置、常山基地一期、珠海GAO项目以及凯亚8000吨HALS陆续投产，将助力公司进一步扩大市场份额。同时，受益于持续的研发投入，以及创新研发人才的不断引进，公司技术实力不断提升，有利于进一步增强公司核心竞争力，推动相关产品的销售。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,142 1,488 2,046 2,626 3,190 YOY(%) 41.3 30.2 37.5 28.4 21.5 净利润(百万元) 131 193 263 350 450 YOY(%) 44.1 47.9 36.4 32.7 28.8 毛利率(%) 31.1 31.1 30.7 32.5 33.0 净利率(%) 11.4 13.0 12.9 13.3 14.1 ROE(%) 13.9 17.8 20.0 21.2 21.7 EPS(摊薄/元) 0.64 0.94 1.28 1.71 2.20 P/E(倍) 48.1 32.5 23.9 18.0 14.0 P/B(倍) 7.0 5.9 4.8 3.8 3.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2019-042019-082019-122020-04利安隆沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 903 1173 1627 2002 2429 营业收入 1142 1488 2046 2626 3190 现金 254 393 583 748 909 营业成本 787 1025 1418 1772 2138 应收票据及应收账款 229 288 423 490 619 营业税金及附加 9 8 10 13 16 其他应收款 8 17 17 26 26 营业费用 80 89 123 158 191 预付账款 16 14 27 26 38 管理费用 92 59 82 105 127 存货 282 444 561 695 821 研发费用 0 67 92 131 160 其他流动资产 114 16 16 16 16 财务费用 13 15 18 23 22 非流动资产 588 845 1031 1206 1362 资产减值损失 18 7 10 13 16 长期投资 2 1 -2 -6 -9 其他收益 8 8 8 0 0 固定资产 342 444 620 774 898 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 124 142 167 198 234 投资净收益 1 5 5 4 2 其他非流动资产 120 258 246 240 238 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1491 2017 2658 3208 3791 营业利润 153 231 306 416 522 流动负债 491 833 1218 1442 1602 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 206 364 638 716 770 营业外支出 12 6 0 8 0 应付票据及应付账款 193 308 386 482 565 利润总额 144 224 306 408 522 其他流动负债 92 161 195 244 267 所得税 16 28 38 53 65 非流动负债 78 85 77 68 58 净利润 128 196 267 355 457 长期借款 63 70 62 53 43 少数股东损益 -2 3 4 5 7 其他非流动负债 16 15 15 15 15 归属母公司净利润 131 193 263 350 450 负债合计 570 918 1295 1510 1660 EBITDA 182 289 374 501 633 少数股东权益 25 28 32 37 44 EPS(元) 0.64 0.94 1.28 1.71 2.20 股本 180 180 205 205 205 资本公积 340 340 340 340 340 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 留存收益 377 550 778 1079 1468 成长能力 归属母公司股东权益 896 1071 1331 1661 2087 营业收入(%) 41.3 30.2 37.5 28.4 21.5 负债和股东权益 1491 2017 2658 3208 3791 营业利润(%) 50.7 50.8 32.6 36.1 25.6 归属于母公司净利润(%) 44.1 47.9 36.4 32.7 28.8 获利能力 毛利率(%) 31.1 31.1 30.7 32.5 33.0 净利率(%) 11.4 13.0 12.9 13.3 14.1 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.9 17.8 20.0 21.2 21.7 经营活动现金流 31 35 162 377 403 ROIC(%) 11.6 13.8 13.9 15.4 16.4 净利润 128 196 267 355 457 偿债能力 折旧摊销 29 50 50 70 89 资产负债率(%) 38.2 45.5 48.7 47.1 43.8 财务费用 13 15 18 23 22 净负债比率(%) 3.2 5.0 10.9 3.1 -3.0 投资损失 -1 -5 -5 -4 -2 流动比率 1.8 1.4 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -152 -235 -169 -66 -162 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 14 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -272 -56 -231 -240 -242 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 158 160 190 178 159 应收账款周转率 5.2 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -100 97 3 3 3 应付账款周转率 4.4 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -214 201 -38 -59 -80 每股指标(元) 筹资活动现金流 364 122 -15 -49 -54 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.94 1.28 1.71 2.20 短期借款 50 158 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.17 0.79 1.84 1.96 长期借款 63 7 -8 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 4.37 5.23 6.37 7.98 10.06 普通股增加 90 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 185 0 0 0 0 P/E 48.1 32.5 23.9 18.0 14.0 其他筹资现金流 -24 -44 -31 -41 -44 P/B 7.0 5.9 4.8 3.8 3.0 现金净增加额 116 103 -84 87 107 EV/EBITDA 34.8 22.0 17.3 12.7 9.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～