业绩符合预期，二期扩产即将到来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，二期扩产即将到来 ■事件：公司日前发布2019年年报，公司2019年营业总收入40.69亿元，同比去年增长0.08%，净利润为39368.21万元，同比去年-8.68%，销售毛利率为21.47%，平均ROE为11.47%。 ■芯片市场波动，业绩短期受到影响。由于2019年度LED芯片行业供过于求竞争激烈，公司的子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产，因此公司LED芯片业务收入同比下滑51.48%，公司利润也受到拖累。我们认为2020年LED芯片价格维持相对稳定的低位，因此公司芯片业务继续大幅度下滑概率较低。 ■小间距扩产持续推进，对冲芯片业务冲击。公司是小间距LED封装行业的领军企业之一，目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎，目前公司小间距LED封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充，公司2019年1月发布了产能扩张公告，从Q2公司开始逐渐扩产，根据公司日前发布的投资新一代LED封装器件及芯片扩产项目进展公告，公司第一期LED封装器件及芯片扩产项目投入实施完毕并达产，并开始第二期5亿元的投资，由于小间距LED封装产品是公司的高利润率产品，我们认为公司扩产将能够带动未来业绩将逐步向好。 ■Mini Led迎来发展，新兴业务持续布局。公司是Mini LED龙头企业之一，我们认为经历了两年的技术产业化完善，Mini LED行业将在今年开始持续增长。根据公司年报，公司在2019年推出了Mini LED产品 IMD-M09T，目前已经规模量产，并推出间距更小的IMD-M05。此外公司的MiniLED产品进入了TCL等主流客户供应体系，Mini LED将会成为公司的重要增长点。除了MiniLED，公司还在UV LED领域全面布局UVA/UVB/UVC，陆续推出近紫外LED、深紫外LED及模组，并与多家知名厂商建立合作伙伴关系，在全球对杀毒技术需求不断增加的背景下，或将成为又一增长点。 ■投资建议：预计公司2020年 - 2021年的净利润分别为5.66亿元、7.31亿元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价15.60元。 ■风险提示：小间距LED下游需求不及预期，芯片市场剧烈波动，白光市场下滑超预期，产能扩张不及预期 Table_Tit le 2020年4月9日 国星光电（002449.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.60元 股价（2020-04-08） 11.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,265.17 流通市值（百万元） 6,156.52 总股本（百万股） 618.48 流通股本（百万股） 607.75 12个月价格区间 9.92/15.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.65 -22.87 -16.24 绝对收益 -8.98 -13.2 0.69 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 国星光电：短期面临压力，小间距扩产持续看好/马良 2019-08-14 国星光电：一季度业绩符合预期，持续高速增长/孙远峰 2019-04-24 国星光电：业绩符合预期，Mini LED引领新发展/孙远峰 2019-03-27 国星光电：扩产迎合市场需求，有望持续高速发展/孙远峰 2019-01-10 国星光电：业绩符合预期，三季度维持高速增长/孙远峰 2018-10-25 -15%-6%3%12%21%30%39%48%201 8-11201 9-03201 9-07国星光电 半导体 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,626.8 4,069.1 4,828.0 5,836.1 7,129.4 净利润 445.5 407.8 566.5 731.0 929.8 每股收益(元) 0.72 0.66 0.92 1.18 1.50 每股净资产(元) 5.58 5.92 6.86 8.05 9.54 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 16.5 18.0 13.0 10.1 7.9 市净率(倍) 2.1 2.0 1.7 1.5 1.2 净利润率 12.3% 10.0% 11.7% 12.5% 13.0% 净资产收益率 12.9% 11.1% 13.3% 14.7% 15.8% 股息收益率 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.1% 14.0% 19.7% 22.6% 27.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMnOoPtMtOpQmOsRrMvNnR9P9RaQoMmMmOoOeRoOtPkPnNwPbRnPnPxNtRxOMYmMrQ 3 公司快报/国星光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,626.8 4,069.1 4,828.0 5,836.1 7,129.4 成长性 减:营业成本 2,740.3 3,195.6 3,745.1 4,493.2 5,426.9 营业收入增长率 4.4% 12.2% 18.7% 20.9% 22.2% 营业税费 20.6 20.7 21.1 29.1 35.3 营业利润增长率 24.0% -5.0% 38.4% 29.4% 26.8% 销售费用 81.0 78.3 120.7 163.4 176.1 净利润增长率 24.1% -8.5% 38.9% 29.0% 27.2% 管理费用 113.3 138.8 226.0 247.4 360.0 EBIT DA增长率 42.5% 13.5% -5.9% 19.8% 19.7% 财务费用 5.8 -0.8 -8.5 -16.4 -22.5 EBIT增长率 53.3% 15.2% -7.0% 28.6% 26.6% 资产减值损失 55.7 -64.0 60.0 60.0 61.8 NOPLAT增长率 15.7% -8.5% 36.5% 28.6% 26.6% 加:公允价值变动收益 -2.3 2.4 0.7 0.3 -0.4 投资资本增长率 5.1% -2.7% 12.3% 4.7% 14.6% 投资和汇兑收益 0.6 5.4 2.1 2.6 1.7 净资产增长率 8.9% 5.6% 15.6% 16.8% 18.2% 营业利润 507.2 481.7 666.5 862.2 1,093.0 加:营业外净收支 3.2 -7.4 -4.2 -6.7 -6.4 利润率 利润总额 510.3 474.3 662.3 855.5 1,086.6 毛利率 24.4% 21.5% 22.4% 23.0% 23.9% 减:所得税 76.6 80.6 114.0 147.2 187.0 营业利润率 14.0% 11.8% 13.8% 14.8% 15.3% 净利润 445.5 407.8 566.5 731.0 929.8 净利润率 12.3% 10.0% 11.7% 12.5% 13.0% EBIT DA/营业收入 24.5% 24.8% 19.7% 19.5% 19.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.9% 17.4% 13.6% 14.5% 15.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 921.2 906.0 1,039.2 1,607.5 2,028.3 固定资产周转天数 216 205 167 120 84 交易性金融资产 - 0.1 0.0 0.1 0.1 流动营业资本周转天数 53 46 56 79 95 应收帐款 623.0 754.7 854.6 1,090.7 1,285.7 流动资产周转天数 367 337 325 325 328 应收票据 1,242.9 1,311.5 1,639.0 1,927.5 2,429.3 应收帐款周转天数 61 61 60 60 60 预付帐款 12.2 26.7 56.5 18.4 41.9 存货周转天数 82 77 74 65 61 存货 780.3 959.5 1,017.1 1,104.7 1,307.2 总资产周转天数 614 564 509 458 422 其他流动资产 33.2 51.8 113.0 66.0 77.0 投资资本周转天数 275 248 219 196 176 可供出售金融资产 23.2 - 12.1 11.8 7.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 12.9% 11.1% 13.3% 14.7% 15.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 5.9% 7.8% 9.1% 10.1% 固定资产 2,248.6 2,376.8 2,093.9 1,811.1 1,528.2 ROIC 16.1% 14.0% 19.7% 22.6% 27.3% 在建工程 65.9 68.2 68.2 68.2 68.2 费用率 无形资产 111.5 85.2 75.5 65.8 56.0 销售费用率 2.2% 1.9% 2.5% 2.8% 2.5% 其他非流动资产 46.4 92.0 60.1 54.1 59.5 管理费用率 3.1% 3.4% 4.7% 4.2% 5.1% 资产总额 6,108.3 6,632.5 7,029.2 7,825.7 8,889.5 财务费用率 0.2% 0.0% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 373.0 115.8 - - - 三费/营业收入 5.5% 5.3% 7.0% 6.8% 7.2% 应付帐款 724.9 1,107.2 827.5 1,243.9 1,106.6 偿债能力 应付票据 1,237.1 1,443.1 1,677.8 1,317.7 1,636.9 资产负债率 43.5% 45.0% 40.0% 37.1% 34.5% 其他流动负债 130.6 112.8 112.6 143.9 127.1 负债权益比 76.8% 81.8% 66.7% 58.9% 52.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.47 1.44 1.80 2.15 2.50 其他非流动负债 188.5 206.0 195.8 196.8 199.5 速动比率 1.15 1.10 1.41 1.74 2.04 负债总额 2,654.2 2,984.9 2,813.7 2,902.2 3,070.2 利息保障倍数 105.51 -861.78 -77.00 -51.72 -47.65 少数股东权益 2.3 -11.8 -29.9 -52.6 -82.9 分红指标 股本 618.5 618.5 618.5 618.5 618.5 DPS(元) 0.30 - - - - 留存收益 2,833.2 3,048.5 3,627.0 4,35