2019年报点评：减值拖累短期业绩，生长激素增速良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月9日 安科生物（300009.SZ） 医药生物 减值拖累短期业绩，生长激素增速良好 ——安科生物（300009.SZ）2019年报点评 公司简报 ◆事件： 公司公布2019年报：实现营业收入17.13亿元，同比+17.17%；归母净利润1.24亿元，同比-52.71%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-61.16%；净经营性现金流2.96亿元，同比+2.83%。EPS 0.12元。拟每10股派1.5元，转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元，同比+10~30%，一季报业绩符合预期。 ◆点评： 商誉与无形资产减值拖累19年业绩，生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元（+23%），符合预期。生长激素实现收入6.53亿元（+26%），估算净利润约1.97亿元（+39%），新患增速逐渐恢复，其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元，微幅下滑，但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元（+35%），净利润2000万元（-48%），由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降，计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升，实现收入0.82亿元（-7%），净利润0.33亿元（-13%），计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元（+12%），净利润3740万元（-2.9%）；化药收入1.27亿元（+16%），净利润591万元（-16%）。 疫情影响下Q1仍有良好增长，期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响，但存量患者发货良好；干扰素与多肽作为抗疫用药，Q1实现快速增长；中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看，公司Q1仍维持良好增长，叠加19年减值计提完毕后，20年业绩有望重拾高增长。 研发投入加大，单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元（+50%），费用化1.2亿元（+38%），费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成；VEGF单抗3期目前临床进行中；CAR-T持续推进科研临床工作；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级：考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期，略下调20-21年EPS至0.38/0.49元（原 0.44/0.58元），新增22年EPS 0.63元，对应PE 38/29/23倍，20年有望重拾高增长，维持“买入”评级。 风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,462 1,713 2,002 2,435 2,956 营业收入增长率 33.32% 17.17% 16.93% 21.59% 21.41% 净利润（百万元） 263 124 399 517 665 净利润增长率 -5.25% -52.71% 220.18% 29.79% 28.54% EPS（元） 0.26 0.12 0.38 0.49 0.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.70% 4.74% 13.90% 16.24% 18.51% P/E 55 122 38 29 23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月7日 买入（维持） 当前价：14.43元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.50 总市值(亿元)：151.56 一年最低/最高(元)：13.20/18.88 近3月换手率：124.04% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20安科生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.03 4.02 -5.99 绝对 -7.62 -5.11 -12.93 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，Q3生长激素与干扰素表现一般——安科生物（300009.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-25 业绩略低于预期，生长激素新患开拓仍在恢复——安科生物（300009.SZ）2019年三季报预告点评 ····································· 2019-10-15 生长激素增速如期恢复，研发投入增多略影响业绩——安科生物（300009.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-30 2020-04-09 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 图 1：估算的2013-2019生长激素业务收入 图2：估算的2013-2019干扰素业务收入 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司围绕精准医疗的创新产业链布局 资料来源：光大证券研究所整理 表1：截至2019年底公司在研重磅品种及进展 产品名称 公司 适应症 研发进展 预计获批时间 富马酸丙酚替诺福韦片 安科恒益 HBV、HIV感染 已申报注册，待受理 2020年 长效干扰素 安科生物 慢性乙型、丙型肝炎 已完成I期临床研究 2021年后 长效生长激素 安科生物 儿童生长激素缺乏症、重度烧伤 完成III期临床研究，准备报产 2021年 生长激素特发性矮小适应症 安科生物 不明原因身材矮小 正在开展临床研究 2021年后 HER-2单抗 安科生物 HER2高表达的转移性乳腺癌 即将完成III期临床研究 2021年 VEGF单抗 安科生物 晚期、转移性或复发性非鳞状细胞非小细胞肺癌 正在开展III期临床研究 2022年 KGF-2（1类新药） 新生源 治疗浅度烧烫伤 正在开展III期临床研究 2022年 EYzWpQtRrMrO5WpZjXQYhVKYbRaObRmOpPpNnNfQqQnReRpPzQaQqRoNvPoPtPNZnNrO2020-04-09 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 产品名称 公司 适应症 研发进展 预计获批时间 CAR-T（CD19） 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 已获临床试验许可 2022年后 CAR-T（CD7、CD20） 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 临床前，即将申报临床 2022年后 PD-1 礼进生物 肿瘤 即将开展临床研究 2022年后 肿瘤靶向基因-病毒 元宋生物 肿瘤 临床前 2022年后 P53靶向药 安科生物 肿瘤，抑癌基因的复活剂 即将进入产品开发和临床试验阶段 2022年后 比伐卢定 安科生物 凝血酶抑制剂 中试 2021年后 依替巴肽 安科生物 血小板抑制剂 工艺质量研究 2021年后 特利加压素 安科生物 消化道出血 中试 2021年后 特立帕肽 安科生物 骨质疏松 工艺质量研究 2021年后 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2020-04-09 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,462 1,713 2,002 2,435 2,956 营业成本 291 376 421 499 576 折旧和摊销 56 62 74 86 96 税金及附加 16 17 20 24 29 销售费用 641 701 801 974 1,182 管理费用 99 111 140 158 177 研发费用 87 120 120 146 177 财务费用 3 -6 -9 -10 -10 投资收益 -2 -13 -13 -13 -13 营业利润 311 165 471 610 784 利润总额 310 163 469 609 782 所得税 45 53 70 91 117 净利润 265 110 399 517 665 少数股东损益 2 -14 0 0 0 归属母公司净利润 263 124 399 517 665 EPS(按最新股本计) 0.26 0.12 0.38 0.49 0.63 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 287 296 419 501 639 净利润 263 124 399 517 665 折旧摊销 56 62 74 86 96 净营运资金增加 231 210 147 238 286 其他 -263 -101 -201 -340 -408 投资活动产生现金流 -214 -664 66 -108 -108 净资本支出 -195 -183 -100 -100 -100 长期投资变化 200 162 5 5 5 其他资产变化 -219 -643 161 -13 -13 融资活动现金流 -66 429 -129 -160 -213 股本变化 285 53 0 0 0 债务净变化 50 -72 0 0 0 无息负债变化 -28 82 52 83 92 净现金流 8 60 356 233 317 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,527 3,226 3,519 3,920 4,418 货币资金 146 527 883 1,116 1,434 交易性金融资产 0 178 0 0 0 应收帐款 316 413 457 542 642 应收票据 91 0 0 0 0 其他应收款（合计） 88 129 150 181 218 存货 96 124 139 165 191 其他流动资产 5 87 96 110 126 流动资产合计 756 1,474 1,743 2,135 2,634 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 200 162 157 152 146 固定资产 481 487 559 608 636 在建工程 136 231 181 143 115 无形资产 142 134 127 121 115 商誉 563 380 380 380 380 其他非流动资产 30 20 24 24 24 非流动资产合计 1,771 1,752 1,776 1,785 1,784 总负债 516 526 578 661 753 短期借款 60 0 0 0 0 应付账款 62 109 121 144 166 应付票据 14 6 7 8 10 预收账款 12 14 16 20 24 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 434 414 447 500 558 长期借款 40 1