2019年年报点评：破茧成蝶、未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月9日 洽洽食品（002557.SZ） 食品饮料 破茧成蝶、未来可期 ——洽洽食品（002557.SZ）2019年年报点评 公司简报  ◆事件：洽洽食品发布2019年年报，2019年公司实现营业总收入48.37亿元，同比增长15.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长39.44%。其中2019Q4实现营业总收入16.18亿元，同比增长25.68%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长56.14%。 ◆瓜子+坚果业务齐头并进，核心产品表现亮眼：2019年公司营业总收入同比增长15.25%，其中2019Q4的单季度收入增速达到25.68%、延续环比加速的趋势，经销商春节备货周期的提前及小黄袋等核心产品的营销升级效果显现，是单季度收入加速的主要原因。2019年全年来看，主力产品均有亮眼的收入增速表现，其中传统红袋瓜子同比增长10%以上；蓝袋系列瓜子实现含税收入9亿，同比增长30%左右；黄袋每日坚果系列全年实现含税收入8.5亿左右，同比增长约70%。 ◆坚果业务毛利率大幅优化，盈利能力再上台阶：2019年公司净利润同比增长39.44%，其中2019Q4净利润同比大幅增长56.14%。2019年全年销售净利率达到12.48%，同比提高近2pcts。盈利能力的持续改善主要得益于坚果业务的毛利率改善，2019年整体销售毛利率为33.26%，同比提高2.1pcts，其中瓜子业务毛利率为35%，同比基本持平；坚果业务毛利率达到26.5%，同比大幅提高7.35pcts，生产自动化率提升、收入规模效应以及营销效率提升等多重因素共同推动坚果业务的毛利率改善。公司费用投入延续平稳趋势，2019年期间费用率为19.21%，同比基本持平。 ◆经营改善红利持续释放，2017-19年ROE提高近6.7个百分点：无论是收入提速还是盈利能力的持续改善，都是全面改革的经营红利体现。2017-2019年公司ROE水平从10.62%快速提升到17.29%，整体经营质量稳步提升。虽然疫情对生产经营会有短暂影响，但公司中长期发展战略清晰，产品矩阵不断优化，核心员工激励充分，经营红利仍在释放周期。 ◆盈利预测与投资评级：考虑到良好的基本面趋势，小幅上调2020-21年盈利预测、新增2020年盈利预测，预计2020-22年净利润7.34/8.59/10.06亿元，分别同比增长22%/17%/17%；对应EPS分别为1.45/1.69/1.98元，当前股价对应2020-21年PE分别为32x/27x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,197 4,837 5,508 6,176 6,924 营业收入增长率 16.50% 15.25% 13.87% 12.12% 12.12% 净利润（百万元） 433 604 734 859 1,006 净利润增长率 35.58% 39.44% 21.67% 17.02% 17.06% EPS（元） 0.85 1.19 1.45 1.69 1.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.01% 16.52% 18.20% 19.30% 20.35% P/E 55 39 32 27 23 P/B 7.1 6.5 5.8 5.3 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月8日 买入（维持） 当前价：46.53元 分析师 张喆 (执业证书编号：S0930519050003) 021-52523805 zhangzhe@ebscn.com 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 021-52523689 chenyt@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.07 总市值(亿元)：235.91 一年最低/最高(元)：19.85/46.94 近3月换手率：62.05% 股价表现(一年) -20%10%40%70%100%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20洽洽食品沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 14.40 44.20 94.25 绝对 5.75 35.06 87.31 资料来源：Wind 相关研报 经营向上、再超预期——洽洽食品（002557.SZ）公告点评 ····································· 2020-02-22 2020-04-09 洽洽食品 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,197 4,837 5,508 6,176 6,924 营业成本 2,889 3,228 3,625 4,015 4,465 折旧和摊销 118 123 138 152 169 税金及附加 46 46 55 62 69 销售费用 570 666 752 828 904 管理费用 216 248 275 301 328 研发费用 25 31 35 39 44 财务费用 -6 -16 -20 -15 -20 投资收益 87 54 55 50 50 营业利润 542 695 854 1,010 1,199 利润总额 573 766 929 1,088 1,273 所得税 131 162 195 228 267 净利润 442 603 734 859 1,006 少数股东损益 9 0 0 0 0 归属母公司净利润 433 604 734 859 1,006 EPS(按最新股本计) 0.85 1.19 1.45 1.69 1.98 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 747 646 890 1,014 1,135 净利润 433 604 734 859 1,006 折旧摊销 118 123 138 152 169 净营运资金增加 59 -1,012 -28 -6 40 其他 137 932 46 9 -80 投资活动产生现金流 -292 -153 -374 -375 -350 净资本支出 -238 -168 -400 -400 -400 长期投资变化 157 156 0 0 0 其他资产变化 -210 -141 26 25 50 融资活动现金流 -324 -635 -220 -572 -710 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -112 -298 115 -147 -215 无息负债变化 339 282 278 249 279 净现金流 139 -123 297 67 75 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 5,128 5,409 6,181 6,702 7,257 货币资金 376 254 551 618 692 交易性金融资产 0 1,170 1,170 1,175 1,180 应收帐款 180 225 248 278 312 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 0 0 0 0 存货 1,209 1,390 1,523 1,646 1,831 其他流动资产 1,639 578 595 611 630 流动资产合计 3,425 3,664 4,140 4,388 4,712 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 157 156 156 156 156 固定资产 1,018 1,133 1,170 1,240 1,329 在建工程 161 78 268 411 518 无形资产 256 262 256 251 246 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 31 8 41 41 41 非流动资产合计 1,703 1,745 2,041 2,314 2,545 总负债 1,769 1,754 2,147 2,249 2,313 短期借款 590 298 413 266 52 应付账款 509 554 616 683 759 应付票据 57 58 73 80 89 预收账款 136 204 220 247 277 其他流动负债 197 397 531 665 814 流动负债合计 1,720 1,688 2,080 2,182 2,246 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 49 65 65 65 65 非流动负债合计 49 65 67 67 67 股东权益 3,359 3,655 4,034 4,453 4,943 股本 507 507 507 507 507 公积金 1,837 1,829 1,829 1,829 1,829 未分配利润 975 1,325 1,704 2,123 2,613 归属母公司权益 3,326 3,654 4,034 4,452 4,943 少数股东权益 33 1 1 1 1 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 31.2% 33.3% 34.2% 35.0% 35.5% EBITDA率 13.7% 15.6% 16.6% 17.7% 18.7% EBIT率 10.7% 12.9% 14.1% 15.2% 16.2% 税前净利润率 13.6% 15.8% 16.9% 17.6% 18.4% 归母净利润率 10.3% 12.5% 13.3% 13.9% 14.5% ROA 8.6% 11.2% 11.9% 12.8% 13.9% ROE（摊薄） 13.0% 16.5% 18.2% 19.3% 20.4% 经营性ROIC 9.0% 17.2% 19.6% 22.1% 24.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 34% 32% 35% 34% 32% 流动比率 1.99 2.17 1.99 2.01 2.10 速动比率 1.29 1.35 1.26 1.26 1.28 归母权益/有息债务 5.59 12.28 9.77 16.73 95.62 有形资产/有息债务 8.05 16.93 14.08 23.82 133.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 14% 14% 14% 13% 13% 管理费用率 5% 5% 5% 5% 5% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 1% 1% 1% 1% 1% 所得税率 23% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 202