农林牧渔行业：我国粮食供给充足，建议关注饲料养猪股机会

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年04月08日 行业研究●证券研究报告 农林牧渔 行业快报 我国粮食供给充足，建议关注饲料养猪股机会 投资要点  我国大米、小麦、玉米等粮食供给基本自给自足，进口占比较小。根据USDA数据，我国大米、小麦、玉米过去5年进口量与国内消费量的平均比例分别为2.96%、3.14%、1.58%，进口占比较小。与此同时，我国大米、小麦、玉米过去5年国内产量与国内消费量的平均比例分别为103.79%、109.75%、98.51%，基本呈现自给自足的格局，进口依赖度较低。  我国大米、小麦、玉米等粮食的库存消费比处于近20年来较高水平，库存充足。近些年来，我国大米、小麦、玉米等粮食总体呈现丰产和库存稳中有升的格局。根据USDA截止2020年3月的估算，我国大米、小麦、玉米的库存消费比分别为82.56%、115.83%、71.35%，均处于近20年来的较高水平，库存充足。  我国大豆进口依赖度较高，受国际市场影响较大。根据USDA数据，我国大豆过去5年进口量与国内消费量的平均比例为86.45%，过去5年国内产量与国内消费量的平均比例为14.61%，我国大豆供给较大比例依赖进口，受国际市场影响较大。2019年全球大豆库存消费比达到32.63%的较高水平，预计2020年的库销比环比略有下滑。  总体而言，一方面，我国大米、小麦、玉米等粮食供给基本自给自足，且库存水平处于历史较高水平，供给相对充足；另一方面，综合库存消费比走势、我国生猪存栏环比回升趋势、禽业养殖产能较高等多因素判断，我国玉米和大豆价格具备上行的基本面支撑。  目前时点，我们继续重点推荐海大集团：（1）2019年下游水产养殖景气度较低，2020年基数压力相对较小，预计2020年基本面趋势有望进入回升周期；（2）二季度逐渐进入水产饲料销售旺季；（3）全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大，海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产；（4）跨年度估值切换的机会。  临近1季报时间窗口，生猪养殖板块具备较好的风险收益比。（1）看同比，去年生猪养殖板块前2季度大多亏损，2020年生猪养殖企业进入盈利集中释放期，同比改善确定性较高。在新冠疫情给相关行业1季度业绩表现带来较大不确定性的市场环境下，养猪股的这种高确定性或将带来价值重估；（2）看环比，预计年初是全年出栏较低的时间，后续有望逐渐走高；（3）看价格，预计2020年猪价有望高位运行，上半年局部时间可能还会有小幅冲高；（4）看预期和估值，部分超跌和滞涨品种的预期和估值较低，股价对基本面边际改善的敏感度较高，弹性较大。建议继续关注唐人神、温氏股份等个股机会，以及板块性机会。  风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 002311 海大集团 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.50 19.33 19.45 绝对收益 3.27 11.69 13.06 分析师 陈振志 SAC执业证书编号：S0910519110001 chenzhenzhi@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 农林牧渔：生猪产业规模化红利：相对效率曲线效应（一） 2020-03-31 农林牧渔：建议继续关注海大集团个股机会和养猪板块的估值修复 2020-03-05 农林牧渔：全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大 2020-02-19 农林牧渔：建议关注生猪养殖超跌品种的估值修复机会 2020-02-10 农林牧渔：2020年中央一号文件点评 2020-02-05 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2019!-042019!-082019!-12农林牧渔 沪深300 行业快报 http://www.huajinsc.cn/2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：中国和全球大米库存消费比 图2：中国和全球小麦库存消费比 资料来源：USDA、华金证券研究所 资料来源：USDA、华金证券研究所 图3：中国和全球玉米库存消费比 图4：中国和全球大豆库存消费比 资料来源：USDA、华金证券研究所 资料来源：USDA、华金证券研究所 图5：中国和全球大米供需平衡表 资料来源：USDA、华金证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E全球大米库存消费比 中国大米库存消费比 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E全球小麦库存消费比 中国小麦库存消费比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E全球玉米库存消费比 中国玉米库存消费比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20E全球大豆库存消费比 中国大豆库存消费比 全球大米单位2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E期初库存百万吨149.07139.43110.2985.3974.4475.6875.1480.2891.7095.1999.55106.80110.56113.87127.89142.58149.90162.57175.32产量百万吨398.44378.03391.38400.67418.06420.43434.00448.07442.69449.09466.92471.94478.42478.55472.94490.94494.84499.37499.31进口百万吨25.8826.1924.8626.3125.9428.5229.2627.1528.0532.8635.6236.5438.4041.1238.3341.2146.5943.0142.04国内消费总计百万吨410.41407.19415.58407.92416.03421.21428.14436.87440.07445.61459.79468.52481.61477.49468.11483.55482.17486.62492.32出口百万吨26.9028.6227.4128.2430.2131.3231.2528.9131.3734.9039.7939.3342.2343.5840.3447.1947.2543.4644.28期末库存百万吨137.10110.2786.0978.1576.4774.9081.0091.4894.3298.68106.68110.22107.37114.93132.72149.97162.57175.32182.30库存消费比%33.41%27.08%20.72%19.16%18.38%17.78%18.92%20.94%21.43%22.14%23.20%23.53%22.29%24.07%28.35%31.01%33.72%36.03%37.03%中国大米单位2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E期初库存百万吨94.1082.1767.2243.9238.9336.7835.9238.0238.5540.5342.5745.0246.8353.1069.0088.0098.50109.00115.00产量百万吨124.31122.18112.46125.36126.41127.20130.22134.33136.57137.00140.70143.00142.53144.56145.77147.77148.87148.49146.73进口百万吨0.310.261.120.610.650.470.300.340.390.541.793.144.004.704.805.305.503.002.40国内消费总计百万吨134.58134.80135.00130.30128.00127.20127.45133.00134.32135.00139.60144.00146.30144.50140.80141.76142.51142.72142.93出口百万吨1.962.580.880.661.221.340.970.780.650.500.440.340.260.430.270.811.362.773.20期末库存百万吨82.1767.2244.9338.9336.7835.9238.0238.9040.5342.5745.0246.8346.8057.4478.5098.50109.00115.00118.00库存消费比%61.06%49.87%33.28%29.88%28.73%28.24%29.83%29.25%30.17%31.53%32.25%32.52%31.99%39.75%55.75%69.48%76.49%80.58%82.56% mNsRmNqPrMpQmOmPnQwOnRaQbPbRtRnNtRoOeRoOsOlOpPuN6MmNpNuOpNrPuOoMmR 行业快报 http://www.huajinsc.cn/3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：中国和全球小麦供需平衡表 资料来源：USDA、华金证券研究所 图7：中国和全球玉米供需平衡表 资料来源：USDA、华金证券研究所 全球小麦单位2001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E期初库存百万吨206.70202.06166.08132.60150.76147.76128.94125.95167.06201.47198.93196.