交通运输行业数据点评：清明小长假出行数据看因私/旅游出行意愿，处于相对修复阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业数据点评 推荐（维持） 清明小长假出行数据看因私/旅游出行意愿：处于相对修复阶段  数据：受疫情影响，各项数据同比均大幅下降。其中1）旅游数据：清明假日期间全国国内旅游接待总人数4325.4万人次，同比减少61.4％。2）出行数据：4月4-6日，航空、铁路客运量均下降7成，高速车流量同比下降25%。  疫后首个小长假：因私出行意愿处于相对修复阶段。我们认为有几点值得注意：1）客运量同比降幅与运距呈反向关系。即相对短途的高速公路车流降幅最小，其次为铁路，再次为更长距离运输的航空客运。2）旅游/因私出行意愿处于相对修复阶段。a）航空客运量：受海外疫情影响及国际航线限制因素，清明小长假（以前后4天计）日均44万人，环比3月日均减少约2万人（或4.5%），但较2月日均27万则明显提升（60%+），若剔除国际线，预计清明小长假期间国内线旅客与3月日均相同，换而言之，假期旅行弹性出行填补了部分非假期间的公商务刚需出行，意味着因私出行意愿在修复。b）高速公路车流量：对比看，小长假前车流量连续19天同比正增长，但假期三天客流量下降25%，假期过后首日即呈现5%的上涨。一方面或意味着免费通行政策下，工作日货车流量占比相较19年有所提升，另一方面或也意味着假期出行意愿/旅游信心为相对修复阶段。  铁路恢复率提升好于其他公共交通方式。我们以清明三天日均数据/疫情前日均数据（选取1月10-20日），整体、航空、铁路、道路分别26%、21%、32%及25%，铁路的恢复率最快。从近几周环比增量看，铁路稳步提升，航空则低位徘徊。以铁路连续两日日均过400万算，距19年4月日均差距为529万人，假设周度日均回升50万人次，则10周内将恢复到去年水平，目前有加速回升迹象，预计铁路客运6月内将恢复到去年同期水平，同时我们认为铁路作为长途客运交通方式，其回暖意味着国内出行信心与意愿在不断修复。  航空客运量：预计6月国内线恢复到接近去年同期水平，国际航线不确定性较大。此前报告我们分析，与2003年不同的是，国际疫情的扩散以及国际航线的限制成为客运量复苏的不确定性。1-3月航空客运量分别下降5.3%、84.5%、73.4%，Q1累计下降54.5%。我们预计国内旅客增速：4月或达到去年50%的水平，5月恢复到去年同期70%左右，6月基本达到去年同期水平。国际航线：预计4月国际线客运量下降超过80%，9月或恢复到去年同期接近的水平。由此得到分季度数据：Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54.5%、-34%、10.7%、10.6%，全年旅客量下滑16.2%。但我们分析判断航空的客运需求复苏或非线性，或为底部徘徊后突然加速。  商业模式Vs企业行为：低成本航空、支线航空。观察4月前7天，华夏、春秋、吉祥、三大航的恢复率（执飞航班/1月1-20日平均航班）分别为68%、59%、38%、32%。延续此前报告分析，我们认为数据背后的商业逻辑是低成本航空（春秋）的“低成本基因+危机意识”与支线航空（华夏）的“运力采购+相对刚需”推动了航班恢复率领先。  维持此前判断：我们预计航空行业在影响逐步消退转向复苏阶段中，修复的顺序为华夏航空（支线运力采购模式+相对刚需结构+基本不受海外疫情影响）>春秋航空（低成本基因+危机意识推动运营更灵活）>吉祥与三大航。而五一小长假期间的出行数据或进一步与国内旅游意愿提升逻辑相互印证。  风险提示：“疫情”冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 华夏航空 13.15 0.84 1.01 1.3 15.65 13.02 10.12 3.72 强推 春秋航空 33.68 2.04 1.84 2.64 16.51 18.3 12.76 2.32 强推 中国国航 6.85 0.44 0.08 0.59 15.57 85.63 11.61 1.06 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年04月08日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 118 3.1 总市值(亿元) 23,686.88 3.7 流通市值(亿元) 16,534.14 3.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.04 -11.01 -25.09 相对表现 2.61 -10.12 -18.15 《交通运输行业深度研究报告：商业模式Vs企业行为——疫情影响再评估》 2020-03-22 《交通运输行业周报（20200323-20200329）：VLCC即期运价重回20万美元附近，看好超级油轮强弹性；商业模式Vs企业行为，疫情影响再评估》 2020-03-29 《交通运输行业周报（20200330-20200405）：招轮一季报预增显油运业绩强弹性，关注OPEC+减产协商动向；继续推荐疫情下模式胜出公司》 2020-04-06 -27%-17%-6%4%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-09～2020-04-08沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020年04月08日 交通运输行业数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 （一）疫后首个小长假：因私出行意愿处于相对修复阶段 1、旅游数据：旅游人数下降61%。 根据中国旅游研究院4月7日发布的《2020年清明节假日旅游市场研究报告》，“经综合测算，2020年清明假日期间全国国内旅游接待总人数4325.4万人次，同比减少61.4％；实现旅游收入82.6亿元，同比减少80.7％。”，2019年同期为1.12亿人次及收入478.9亿元。 此外，据旅游研究院发布，清明节假日期间，新疆、青海、吉林、云南、西藏、安徽、广东、四川等地旅游市场复苏较快，游客量恢复至去年清明假期的5成以上。 2、出行数据：航空、铁路客流均下降7成，高速车流量同比下降25% 小长假（4月4-6日），三天累计数据看，全国整体、航空、铁路、道路旅客运输量分别为5983万、121万、1136万及4592万人次，其中航空客运量同比下降74%，铁路客运量同比下降72.4%。 高速公路车流量日均3642万，同比下降25.4%（2019年全年客车车流量占比76%，因此车流量可以反映客流情形） 图表 1 清明小长假旅游及出行数据 资料来源：交通运输部，中国旅游研究院，华创证券 图表 2 清明小长假旅游及出行数据同比 资料来源：交通运输部，中国旅游研究院，华创证券 受到疫情影响，各项数据同比均明显下降，但我们认为有几点值得注意： 1）客运量同比降幅与运距呈反向关系。即相对短途的高速公路车流降幅最小，其次为铁路，再次为更长距离运输的航空客运。 接待游客旅游收入日均航空客运日均铁路客运量日均高速公路车流量亿人次亿元万人次万人次万辆20200.4382.640379364220191.12478.915813744884同比-61.4%-82.8%-74.5%-72.4%-25.4%-25.4%-61.4%-72.4%-74.5%-82.8%-90.0%-80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%高速公路车流量接待游客铁路客运量航空客运量旅游收入 mNtOnQzQmMnQrMmMoPsNnR8OaOaQpNrRnPmMjMmMmQlOoOyR7NoOvMwMrNrQMYsQtR 交通运输行业数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 2）旅游/因私出行意愿处于相对修复阶段。 航空客运量：受海外疫情影响及国际航线限制因素，清明小长假（前后共4天计）日均44万人，环比3月日均减少约2万人（或4.5%），但较2月日均27万则明显提升（60%+），若剔除国际线，预计清明小长假期间国内线旅客与3月日均相同，换而言之，假期旅行弹性出行填补了部分非假期间的公商务刚需出行，意味着因私出行意愿在修复。 高速公路车流量：对比看，清明小长假前，车流量连续19天同比正增长，最高单日同比涨幅曾接近30%，但假期三天客流量下降25%，（三天同比去年同期分别为下降27%、下降24%及下降26%），假期过后首日即呈现约5%的上涨。 一方面或意味着免费通行政策下，工作日货车流量占比相较19年有所提升，另一方面或也意味着假期出行意愿/旅游信心为相对修复阶段。 图表 3 清明小长假出行数据同比 资料来源：交通运输部，中国旅游研究院，华创证券 附：部分省市旅游数据： 图表 4 清明小长假部分省接待旅客情况 资料来源：表中各省文化和旅游厅，华创证券 山西：清明假日期间共接待游客926.12万人次，同比减少44.65%，旅游收入52.91亿元，同比减少51.5%。（数据来源：4月7日，山西省文化和旅游厅发布《清明假日市场报告》）。 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%3月1日3月3日3月5日3月7日3月9日3月11日3月13日3月15日3月17日3月19日3月21日3月23日3月25日3月27日3月29日3月31日4月2日4月4日4月6日航空铁路高速公路接待游客(万人次）旅游收入（亿元）接待游客同比旅游收入同比人均同比山西92652.9-45%-52%571-12.6%湖南54235.3-60%-60%6520.7%贵州78642.8-53%-56%544-6.4%甘肃17011.6-70%-70%6810.0% 交通运输行业数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 湖南：清明小长假，全省旅游市场较春节有所回暖，但相比去年同期大幅下降，全省累计接待游客541.78万人次，累计实现旅游收入35.31亿元，同比分别下降60.41%和60.14%。全省纳入监测的129家旅游区（点）假日3天累计接待游客199.06万人次，累计实现营业收入7674.05万元，同比分别下降58.31%和76.53%。（数据来源：4月7日，湖南省文化和旅游厅） 其中长沙市3天假期全市共接待游客总人次接近80万人次，恢复到去年同期水平的70%，高出全省的平均水平28%。 贵州：银联商务大数据统计，清明小长假全省旅游接待人数786.3万人次，实现旅游总收入42.8亿元，同比分别下降53%，56%。其中：航空、铁路、高铁、高速车流量同比分别下降61%、59%、57%、16%。 甘肃: 清明小长假共接待游客170.4万人次，实现旅游总收入11.6亿元，均较上年同比下降70%。 四川：共接待游客313.44万人次，实现门票收入2188.37万元。其中，13个5A级旅游景区总体接待人数同比下降30.4%，峨眉山、剑门关等景区下降幅度超过80%；27个红色旅游景区同比下降69.1%。（四川省文化和旅游厅网站） 海南免税：据海口海关，清明节海口离岛免税店销售免税品16.86万件，同比增长29.34%；销售金额1.25亿元，增长