减值拖累19年业绩，20年有望企稳复苏

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司2019年业绩低于预期。公司2019年实现营业收入17.13亿元，同比增长17.17%；归属于母公司股东净利润1.24亿元，同比减少52.71%；扣非后归属于母公司股东净利润1.05亿元，同比减少61.16%；对应EPS 0.12元。其中，2019Q4单季实现营业收入5.50亿元；同比增长23.90%；归母净利润-1.32亿元，同比减少519.27%；公司业绩低于预期。公司同时发布一季度业绩预告，预计20Q1实现归母净利润7300-8560万元，同比增长10.03%-30.38%。  水针获批上市，商誉计提减值影响净利润。报告期内，公司生物制品板块实现营收8.61亿元（+12.60%），其中生长激素等基因工程药实现营收8.05亿元（+17.72%）。公司生长激素水针于19Q3正式获批上市，有望于2020年开始迅速放量；公司注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线建设进展顺利，为后续产能扩张奠定基础。2019年子公司苏豪逸明多肽药物板块实现营收8172万元（-6.98%）和净利润3273 万元（-13.04%）；中德美联核酸检测板块实现营收16069万元（+35.33%）和净利润2025万元（-47.55%）；由于苏豪逸明和中德美联净利润下滑，对其形成的商誉计提减值损失以及无形资产计提减值损失合计19,896.44万元，大幅影响了公司净利润。中药子公司实现营收49071万元（+11.75%）和净利润3740万元（-2.89%）；化学药子公司实现营收12688万元（+16.22%）和591万元（-16.48%）。  期间费用控制良好，研发进展顺利。报告期内，公司销售毛利率为78.03%，同比下降2.05pp；公司销售费用率为40.95%,同比下降2.88pp；管理费用率为6.49%，同比下降 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,713 2,013 2,597 3,252 （＋/－） 17.2% 17.5% 29.0% 25.2% 营业利润 165 440 617 819 （＋/－） -46.8% 166.5% 40.1% 32.8% 归属母公司净利润 124 393 546 721 （＋/－） -52.7% 215.5% 39.0% 32.1% EPS（元） 0.12 0.37 0.52 0.69 市盈率 123.7 39.2 28.2 21.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 105032 / 73127 流通市值（亿元） 107.2 每股净资产（元） 2.50 资产负债率（%） 16.3 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2020年4月8日 018年10月11日 医药生物 化传媒 安科生物（300009）：减值拖累19年业绩，20年有望企稳复苏 推荐（维持） 当前股价：14.66元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 0.26pp；研发费用达到1.20亿元，同比增长37.53%，研发费用率为7.01%，同比上升1.04pp,研发投入持续增加。目前公司HER2单抗、VEGF单抗均处于三期临床试验，PD-1单抗处于一期临床试验；博生吉安科的靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂获得临床实验许可，为国内首个达到全自动工艺生产要求的CAR-T药品。  盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为3.93亿元、5.46亿元、7.21亿元，对应 EPS 分别为0.37元、0.52元、0.69元，当前股价对应 PE 分别为39.2/28.2/21.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款