点评：2019年收入持续增长，5G、穿戴产品有望打开SiP新增空间

环旭电子（601231）公司动态点评 2020年04月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月07日 目前股价 17.23 总市值（亿元） 375.81 流通市值（亿元） 375.81 总股本（万股） 218,113 流通股本（万股） 218,113 12个月最高/最低 27.29/10.98 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《SiP模组的龙头，产品多点开花打开增长空间》 2018年9月6日 《以消费电子为基，公司积极拓展汽车和工业类业务》 2018年10月30日 《落子大亚湾，回购显信心》 2019年2月12日 《消费电子助力业绩回暖，1月营收大增30%》 2019年2月20日 《消费电子驱动业绩高增长，5G、可穿戴设备打开新增空间》 2019年3月28日 《业绩静待5G》 2019年8月26日 《8月营收增长超预期，苹果新品有望加速公司业绩释放》 2019年9月16日 2019年收入持续增长，5G、穿戴产品有望打开SiP新增空间 ——环旭电子（601231）点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 33550 37204 51614 68905 76014 (+/-%) 12.9% 10.9% 38.7% 33.5% 10.3% 归母净利润 1180 1262 2024 2544 2821 (+/-%) -10.2% 7.0% 60.4% 25.7% 10.9% 摊薄EPS 0.54 0.58 0.93 1.17 1.29 PE 32 30 19 15 13 资料来源：长城证券研究所  事件： 1. 公司发布2019年年报，实现营业收入372.04亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润12.62亿元，同比增长6.98%，扣非归母净利润10.45亿元，同比下降12.52%。2019年Q4单季度公司实现营收112.33亿元，同比下降1.5%，环比下降1.2%，归母净利润4.01亿元，同比提高0%，环比下降14.9%。 2. 公司发布利润分配预案，拟每股派发现金红利0.175元（含税）。  SiP业务贡献全年收入主要增量，Q4营收同比持平：公司2019年收入增长接近11%，毛利率9.96%，同比下降0.9个百分点，净利率3.39%，同比下降0.13个百分点，ROE为12.82%，同比下降0.26个百分点，经营现金流量净额24.25亿元，营收占比高达6.5%，去年同期为-2.2亿元，运营情况良好。2019年公司收入增长主要来自包括通讯类、消费电子类在内的SiP产品，工业类产品收入也有较高的增长。由于人员相关费用增长以及并购项目的一次性费用的影响，2019年公司管理费用增长28%，对净利润构成一定负面影响。从2019年Q4单季度来看，公司营收、归母净利润同比接近持平，毛利率10%，同比下降1.4个百分点，净利率3.57%，同比持平。公司Q4收入同比接近持平，其中通讯类产品收入有较大增长，但是消费电子产品受到iWatch出货欠佳的影响，收入有所下滑。  疫情影响2020年Q1业绩，全年业绩高增长趋势不改：2020年Q1公司受到疫情影响，业绩增长面临一定压力。从2020年全年来看，在大客户新品的带动下，公司业绩有望实现高增长。其中SiP业务方面有望取得较好成长，主要受益于Wifi份额有望进一步提高，UWB产品持续上量，iWatch升级带动公司产品单价提升，Airpods Pro以及大客户新机AiP模组有望打入供应链。非SiP业务方面，服务器、存储、工业类产品也将有所增长，Q3有望合并法国飞旭报表，进一步增厚业绩。 -50%0%50%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300环旭电子电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《Q3业绩大幅反弹，苹果新品有望带动公司业绩持续成长》 2019年10月29日 《收购Asteelflash加快全球化布局，5G、可穿戴设备带动SiP新增需求》 2019年12月12日 《一次性费用影响利润增长，微小化技术带动盈利能力提升》 2020年2月7日  5G、穿戴产品有望为SiP带来新增空间：5G由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组，价值量较高。2019年5G手机出货量1900万部，预计到2020年5G手机出货量有望达到2亿部，支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面，2019年苹果新发布AirPods Pro由于新增了降噪等功能，元器件数量有较大提高，在无线耳机中首次导入SiP设计。通过SiP封装工艺，AirPods Pro可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP模组，有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP新增空间。  维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，考虑到公司将于2020年Q3合并法国飞旭报表，预估公司2020年-2022年归母净利润为20.24亿元、25.44亿元、28.21亿元，EPS分别为0.93元、1.17元、1.29元，对应PE分别为18.57X、14.77X、13.32X。  风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 33550.28 37204.19 51614.49 68905.16 76014.19 成长性 营业成本 29907.52 33499.41 46202.32 61773.47 68216.12 营业收入增长 12.9% 10.9% 38.7% 33.5% 10.3% 销售费用 280.44 320.48 412.92 551.24 608.11 营业成本增长 13.2% 12.0% 37.9% 33.7% 10.4% 管理费用 609.91 777.65 851.64 1074.92 1185.82 营业利润增长 -11.4% 2.6% 66.4% 26.1% 10.9% 研发费用 1312.48 1372.61 1883.93 2480.59 2721.31 利润总额增长 -10.9% 2.8% 65.9% 25.9% 10.9% 财务费用 -47.29 26.23 95.45 108.88 32.20 净利润增长 -10.2% 7.0% 60.4% 25.7% 10.9% 其他收益 35.56 52.01 60.00 60.00 60.00 盈利能力 投资净收益 209.49 78.72 80.00 80.00 80.00 毛利率 10.9% 10.0% 10.5% 10.4% 10.3% 营业利润 1386.67 1422.15 2366.68 2983.37 3309.41 销售净利率 3.5% 3.4% 3.9% 3.7% 3.7% 营业外收支 6.65 10.61 10.62 10.00 10.00 ROE 12.5% 12.2% 15.9% 17.0% 16.1% 利润总额 1393.32 1432.76 2377.30 2993.37 3319.41 ROIC 19.4% 21.5% 23.5% 24.7% 29.7% 所得税 213.35 172.66 356.60 449.01 497.91 营运效率 少数股东损益 0.25 -2.00 -3.13 0.51 0.56 销售费用/营业收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润 1179.72 1262.10 2023.84 2543.86 2820.93 管理费用/营业收入 1.8% 2.1% 1.7% 1.6% 1.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.9% 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% 流动资产 17895.13 18185.84 27832.69 32223.49 34677.43 财务费用/营业收入 -0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.0% 货币资金 4610.75 6095.85 8103.48 9646.72 10641.99 投资收益/营业利润 15.1% 5.5% 3.4% 2.7% 2.4% 应收账款 7649.82 7333.90 11625.61 13685.27 14236.97 所得税/利润总额 15.3% 12.1% 15.0% 15.0% 15.0% 应收票据 87.57 71.45 148.18 196.34 183.73 应收账款周转率 4.95 4.97 5.44 5.44 5.44 存货 4760.16 4298.19 7548.56 8290.79 9200.52 存货周转率 7.40 7.40 7.80 7.80 7.80 非流动资产 2256.27 3726.01 5923.42 6490.71 5781.23 流动资产周转率 2.02 2.06 2.24 2.29 2.27 固定资产 1544.56 1668.76 2574.30 3614.37 3388.89 总资产周转率 1.79 1.77 1.85 1.90 1.92 资产总计 20151.39 21911.85 33756.11 38714.20 40458.67 偿债能力 流动负债 10596.73 10857.13 20317.00 22957.91 22121.49 资产负债率 53.3% 53.0% 62.5% 61.4% 56.7% 短期借款 1471.77 1764.38 4961.54 6207.75 3547.30 流动比率 1.69 1.68 1.37 1.40 1.57 应付款项 8093.31 7931.46 14069.65 15346.29 17137.57 速动比率 1.21 1.24 0.98