一季度血液制品稳定，新冠疫苗研发推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 51.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.03 已上市流通A股(亿股) 12.06 总市值(亿元) 718.37 年内股价最高最低(元) 51.20/39.59 沪深300指数 3798 中小板综 9893 相关报告 1.《香港科康转让股权为疫苗公司引入战投-华兰生物公司点评》，2020.3.27 2.《血液制品大概率实现利润改善和估值提升-华兰生物公司点评》，2020.3.24 3.《血液制品和疫苗增长稳健，积极参与抗疫-华兰生物公司点评》，2020.3.2 4.《业绩略低于预期是宝贵布局机会-华兰生物公司点评》，2020.1.7 5.《流感疫苗放量，三季度业绩超出预期-华兰生物公司点评》，2019.10.28 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 一季度血液制品稳定，新冠疫苗研发推进 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 1.225 0.915 1.229 1.459 1.685 每股净资产(元) 5.94 4.66 4.16 4.83 5.61 每股经营性现金流(元) 1.39 0.97 1.10 1.20 1.45 市盈率(倍) 26.77 38.43 41.66 35.10 30.39 净利润增长率(%) 38.83% 12.63% 34.34% 18.71% 15.48% 净资产收益率(%) 20.62% 19.62% 22.73% 23.23% 23.10% 总股本(百万股) 930.09 1,403.06 1,403.06 1,403.06 1,403.06 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公布一季报，2020年一季度公司实现营业收入6.78亿元，同比增长-2.6%；归母净利润2.47亿元，同比增长-4.7%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长1.5%。业绩符合预期。 经营分析  我们估计由于2019年流感疫苗批签发开始较早，2020Q1流感疫苗批签发已经结束；而2019Q1公司有超过200万支三价流感疫苗和超过10万支四价流感疫苗批签发，因此大概率2020Q1疫苗子公司收入和盈利情况低于去年同期。但上半年是流感疫苗传统淡季（在全年占比很小），2020年下半年公司四价流感疫苗有望继续实现高增长，业绩弹性依然乐观。公司疫苗子公司拟引入高瓴骅盈等战投，同时公司控股地位和持股比例维持不变；此外公司正在积极投入新冠疫苗研发，有望为国内抗疫进程提供助力。  2020年初新冠疫情带来了对静丙等血液制品的增量需求，但另一方面疫情同样对常规门诊的开展、其他血液制品品种的使用和物流发货等产生了影响，因此我们估计2020Q1公司血液制品销售相比上年基本持平。经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行，以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响，我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升，中国血液制品进入相对短缺期，2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头，业绩增长稳健，有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。  一季度公司毛利率61.5%（去年同期66.6%），销售费用5.2%（去年同期11.3%），管理费用和研发而费用基本稳定。此外公司经营性现金流净额0.96亿元，较上期下降49%。公司存货和应收账款规模整体稳定。我们认为公司上述财务变化与公司Q1业务、产品结构波动和疫情期间的销售回款情况有关，从全年尺度看公司经营发展有望维持稳定。 盈利调整与投资建议  我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元，分别同比增长34%、19%、15%。  我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险 050010001500200025003000350025.4931.3837.2743.1649.05190 408190 708191 008200 108人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华兰生物 沪深300 2020年04月07日 医药健康研究中心 华兰生物 (002007.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 2,368 3,217 3,700 4,886 5,664 6,459 货币资金 206 428 1,064 2,370 3,638 5,245 增长率 35.8% 15.0% 32.1% 15.9% 14.0% 应收款项 948 1,091 1,131 1,269 1,379 1,472 主营业务成本 -890 -1,127 -1,297 -1,532 -1,746 -2,003 存货 1,211 1,204 1,160 1,246 1,373 1,413 %销售收入 37.6% 35.0% 35.0% 31.4% 30.8% 31.0% 其他流动资产 1,304 2,059 2,331 2,338 2,342 2,347 毛利 1,478 2,090 2,403 3,354 3,919 4,456 流动资产 3,669 4,782 5,685 7,224 8,733 10,477 %销售收入 62.4% 65.0% 65.0% 68.6% 69.2% 69.0% %总资产 70.3% 73.7% 75.0% 80.5% 82.9% 85.0% 营业税金及附加 -25 -28 -32 -49 -57 -65 长期投资 68 91 105 125 155 205 %销售收入 1.1% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,153 1,249 1,337 1,355 1,352 1,327 销售费用 -268 -538 -520 -733 -850 -969 %总资产 22.1% 19.2% 17.6% 15.1% 12.8% 10.8% %销售收入 11.3% 16.7% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 212 219 239 265 290 314 管理费用 -288 -182 -218 -293 -340 -388 非流动资产 1,550 1,711 1,898 1,745 1,797 1,847 %销售收入 12.2% 5.7% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 29.7% 26.3% 25.0% 19.5% 17.1% 15.0% 研发费用 0 -146 -144 -225 -255 -284 资产总计 5,219 6,493 7,583 8,969 10,530 12,324 %销售收入 0.0% 4.6% 3.9% 4.6% 4.5% 4.4% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 897 1,196 1,490 2,054 2,418 2,751 应付款项 325 645 622 781 895 1,023 %销售收入 37.9% 37.2% 40.3% 42.0% 42.7% 42.6% 其他流动负债 52 76 72 98 117 135 财务费用 7 -1 -4 36 62 92 流动负债 377 720 694 879 1,012 1,158 %销售收入 -0.3% 0.0% 0.1% -0.7% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -67 -7 -49 -23 -17 -17 其他长期负债 0 0 5 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 32 0 0 0 负债 377 720 699 879 1,012 1,158 投资收益 70 115 139 140 160 200 普通股股东权益 4,667 5,527 6,543 7,584 8,812 10,230 %税前利润 7.6% 8.3% 8.6% 6.4% 6.1% 6.6% 其中：股本 930 930 1,403 1,824 1,824 1,824 营业利润 916 1,391 1,615 2,207 2,622 3,026 未分配利润 2,887 3,738 4,125 5,159 6,387 7,805 营业利润率 38.7% 43.3% 43.7% 45.2% 46.3% 46.8% 少数股东权益 175 245 341 506 706 936 营业外收支 7 -2 -5 -10 -10 -10 负债股东权益合计 5,219 6,493 7,583 8,969 10,530 12,324 税前利润 923 1,390 1,610 2,197 2,612 3,016 利润率 39.0% 43.2% 43.5% 45.0% 46.1% 46.7% 比率分析 所得税 -120 -180 -231 -308 -366 -422 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.0% 13.0% 14.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 804 1,210 1,379 1,889 2,247 2,593 每股收益 0.883 1.225 0.915 1.229 1.459 1.685 少数股东损益 -17 70 95 165 200 230 每股净资产 5.017 5.943 4.663 4.158 4.831 5.609 归属于母公司的净利润 821 1,140 1,283 1,724 2,047 2,363 每股经营现金净流 0.191 1.390 0.967 1.096 1.204 1.449 净利率 34.7% 35.4% 34.7% 35.3% 36.1% 36.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.378 0.449 0.518 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.59% 20.62% 19.62% 22.73% 23.23% 23.10% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 15.73% 17.55% 16.92% 19.22% 19.44% 19.18% 净利润 804 1,210 1,379 1,889 2,247 2,593 投入资本收益率 16.12% 18.03% 18.52% 21.84% 21.84% 21.19% 少数股东损益 -17 70 95 165 200 230 增长率 非现金支出 214 147 211 211 226 247 主营业务收入增长率 22.41% 35.84% 15.02% 32.05% 15.93% 14.04% 非经营收益 -102 -129 -173 -30 -150 -190 EBIT增长率 10.53% 33.35% 24.59% 37.87% 17.67% 13.78% 营运资金变动 -739 65 -60 -70 -126 -8 净利润增长率 5.19% 38.83% 12.63% 34.34% 18.71% 15.48% 经营活动现金净流 177 1,293 1,356 1,99