交通运输行业周报：招轮一季报预增显油运业绩强弹性，关注OPEC+减产协商动向；继续推荐疫情下模式胜出公司

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业周报（20200330-20200405） 推荐（维持） 招轮一季报预增显油运业绩强弹性，关注OPEC+减产协商动向；继续推荐疫情下模式胜出公司  高频数据：客运量周环比六连升。1）周度数据：本周（3月29日-4月4日）全国日均旅客1883万人次，周环比增长5.7%，其中航空、铁路、道路日均分别为46、341、1465万人，环比-2.9%、18%、3.3%。其中4月3日整体客运量突破2000万人次，为1月25日以来最高。2）月度数据：环比：3月整体、航空、铁路、道路日均客运量分别为1694、46、243、1383万人次，环比2月提升28%、70%、88%及20%，同比看：19年3月日均则分别下降64%、73%、73%、60%。测算3月航空客运量同比下降73.4%，一季度下降54.5%。3）高速公路车流量日均3517万辆次，环比提升8.8%，持续同比增长，高速公路阶段性免费通行政策在促进复工复产角度得到了体现。4）维持观点：我们基本判断2月或是疫情冲击出行数据的最大阶段，3月开始低位修复，但海外疫情的扩散成为不确定性，我们分析不同交通运输工具恢复的节奏上：公路车流量>铁路>道路客运>航空，就航空而言，我们测算Q1-4客运量增速分别为：-54%、-26%、11.4%、10.6%，全年旅客量下滑14%  招商轮船一季报预增显示超级油轮业绩强弹性，关注OPEC+组织减产协商动向。1）市场回顾：VLCC-TCE即期运价20.8万美元（4/4），周上涨9.9%。今年以来均值已经达到9.33万美元，显著超过2.8万美元的保本点。2）招轮一季报大幅预增显示业绩强弹性。预计Q1实现归属净利12-14亿，同比增长320%-391%。（19Q1为2.81亿元）。分季度归属净利：19Q4为8.9亿（剔除资产减值为约13亿），20Q1为12-14亿，意味着公司主业预计已连两个季度达到12亿以上水平。油运龙头公司业绩与运价的强关联、强弹性已经显现。3）当前运价淡季大幅上行背后核心逻辑一：重要产油国增产加大出口；强化辅助逻辑二：原油期货出现升水结构；被忽视的情形：运价强弹性的背后或意味着市场实际有效运力低于预期。我们认为剔除几类船舶后，行业有效参与市场报价的运力占比46-66%。4）短期市场风险点：重要产油国若达成减产协议，则对于高位运价或带来调整风险。5）长期角度看供需，两年景气向上更加明确。a）供给：交付高峰已过，在手订单处于底部。b）需求端：OPEC+产出或难创16年以来新低，而美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。  商业模式Vs企业行为：低成本航空、支线航空、直营制快递。我们发现同一行业，不同商业模式的公司呈现了不同的应对策略和企业行为，并且我们预计会影响此后疫情冲击消退到行业复苏阶段的分化表现。1）商业模式Vs企业行为之航空篇：低成本航空灵活性背后的“低成本基因+危机意识”与支线航空恢复率领先背后的“运力采购+相对刚需”。2）商业模式Vs企业行为之快递篇：顺丰直营制模式下的逆势扩张。我们认为是直营制模式的加成成功推动了品牌力、执行力的巩固提升，特惠件的发力亦是重要因素，并且我们认为此后电商特惠件会得到更广泛的接受。电商件的诉求是性价比的趋势不会改变，但物流配送成本直接影响物流选择；此次极端情况下的演绎，会让电商卖家更理解过去被忽视的隐性成本。未来若顺丰特惠件单票成本继续下行，可进一步拓宽价格带与产品体系，形成良性互动循环。  重点推荐：顺丰控股、华夏航空、上海机场、招商轮船、春秋航空。  风险提示：“疫情”冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 华夏航空 12.2 0.84 1.01 1.3 14.52 12.08 9.38 3.45 强推 上海机场 63.4 2.61 2.01 3.13 24.29 31.54 20.26 3.82 推荐 顺丰控股 47.31 1.31 1.39 1.7 36.11 34.04 27.83 5.01 推荐 招商轮船 6.37 0.24 0.75 0.83 26.54 8.49 7.67 2.12 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年04月03日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 118 3.1 总市值(亿元) 23,126.12 3.7 流通市值(亿元) 16,175.89 3.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.2 -13.01 -26.77 相对表现 2.53 -10.35 -18.18 《交通运输行业周报（20200309-20200315）：原油价格大跌，双重维度看投资机会：即期运价逼近三十年新高，超级油运超强弹性再现；航空成本有望显著下降》 2020-03-15 《交通运输行业深度研究报告：商业模式Vs企业行为——疫情影响再评估》 2020-03-22 《交通运输行业周报（20200323-20200329）：VLCC即期运价重回20万美元附近，看好超级油轮强弹性；商业模式Vs企业行为，疫情影响再评估》 2020-03-29 -28%-17%-7%4%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-08～2020-04-03沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020年04月06日 交通运输行业周报（20200330-20200405） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业观点 ............................................................................................................................................................................. 5 （一）高频数据显示：客运量周环比六连升 ................................................................................................................. 5 （二）招商轮船一季报预增显示超级油轮业绩强弹性，关注OPEC+组织如何就减产进行谈判 ............................ 7 （三）商业模式Vs企业行为：低成本航空、支线航空、直营制快递 ..................................................................... 10 二、一周市场回顾：交运板块下跌0.16% ........................................................................................................................... 15 三、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 8ZaXuZoYgZiZjZdUMBrRpN6MbP9PsQoOmOnNiNrRmQiNqQsNaQnMmMNZnNqOMYqRmN 交通运输行业周报（20200330-20200405） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 行业旅客人数 ............................................................................................................................................................. 5 图表 2 整体客运量（万人） ................................................................................................................................................. 5 图表 3 航空旅客人数（万人） ............................................................................................................................................... 6 图表 4 铁路客运量（万人） ................................................................................................................................................. 6 图表 5 道路客运量（万人） ................................................................................................................................................. 6 图表 6 高速公路车流量（万人） ......................................................................................................................................... 6 图表 7 航空客运量分月度预测 ............................................................................................................................................. 6 图表 8 航空客运量预测 ......................................................................................................................................................