全球电动车产业链跟踪：3月欧洲电动车销量超预期

行业点评 | 汽车 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月07日 。 3月欧洲电动车销量超预期 全球电动车产业链跟踪 证券研究报告 行业点评 | 汽车 西部证券 2020年04月07日 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 -14.69 -10.68 -17.60 沪深300 -10.28 -10.74 -8.59 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 俞佳莹 S0800519090001 yujiaying@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车：低估值、稳增长，重汽逆风飞翔—汽车行业周报20200322-20200328 2020-03-30 汽车：电池产能快速扩张，供应链全球优势凸显—全球动力电池产业链梳理 2020-03-29 汽车：经济修复，首选重卡—汽 车 行 业 周 报20200315-20200321 2020-03-23 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2019-042019-082019-12汽车沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 3月欧洲多国电动车销量逆势大幅正增长。3月份虽然欧洲受到疫情影响，各国汽车整体销量出现30-70%不同程度的下滑，但是不少国家新能源汽车销量同比仍然实现正增长，德国和英国均出现同比超过100%的高增长。统计欧洲8国（2019年EV+PHEV销量占比欧洲约85%）3月销量，同比仍然大幅增长38%。同时新能源汽车渗透率在大幅提升，德国、法国已接近或超过10%，8国统计整体渗透率在9.9%，超预期。 2019年欧洲新车平均碳排放121.8g/km，传统车减排低于预期。2019年欧洲新能源汽车渗透率从1.9%提升至3.6%，但全年平均新车碳排放在121.8g/km，较2018年仍在上升，车企完成2020/2021年95g目标压力加大。目前车企主要可通过1）提升新能源汽车渗透率；2）提升低排放车型即小型车销量比重，停售高排放车型；3）提升48V系统、HEV等的渗透率三种方式降低碳排放。从19年碳排放的情况看，欧洲车企在传统车减排和车型结构调整方面的减排努力低于预期。2020和2021年，我们认为在碳排放政策倒逼下，欧洲新能源汽车销量很有可能超预期，这种超预期的来源主要是，传统车减排进度低于预期的情况下，车企不得不售卖更多的电动车。 考虑疫情影响，全年销量仍然有望实现80万辆以上，同比增长40%。我们预计即使在欧洲全年汽车销量-20%增速的假设下，新能源汽车销量仍然有望实现超过80万辆（2019年56万辆，同比+40%），这仍然是基于车企会通过传统车减排或车型结构调整的努力使传统燃油车排放降至110-120区间的假设做出的预测，若车企在这方面的努力低于预期，仍然保持2019年120-130的现状，那么新能源车渗透率需要继续提升至10%-15%才能满足。政策层面，目前受到疫情的冲击碳排放政策有放宽或延后的预期，但是我们认为对于欧洲来说，中长期减排的政策方向不会变化。短期的放宽和延后对整车企业在新能源汽车领域的布局和投入影响不大。 国内外积极因素出现，看好行业预期修复行情。疫情方面欧洲部分国家新增确诊已回落，国内近期也对新能源汽车补贴做了2年的延长。我们认为国内和欧洲目前都已出现向好的信号，看好新能源汽车板块预期修复行情。推荐产业链全球龙头：当升科技（300073.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、璞泰来（603659.SH）、恩捷股份（002812.SZ）；特斯拉产业链：三花智控（002050.SZ）、拓普集团(601689.SH)。 风险提示：欧洲碳排放积分政策放松或延后超过预期；国内新能源政策不及预期。 行业点评 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月07日 索引 内容目录 3月欧洲多国电动车销量逆势大幅正增长 ................................................................. 3 2019年欧洲新车平均碳排放121.8g/km，传统车减排低于预期 ................................. 3 考虑疫情影响，全年销量仍然有望实现80万辆以上，同比增长40% .......................... 5 国内外积极因素出现，看好行业预期修复行情 .......................................................... 5 图表目录 图1：2019年欧洲23国平均新车碳排放同比上升1.3g/km ........................................... 4 图2：分动力类型平均碳排放估计 ................................................................................ 5 图3：分车型平均碳排放估计 ...................................................................................... 5 表1：欧洲部分国家3月新能源汽车销量同比维持正增长（单位：辆） ............................ 3 表2：2019年欧洲多数品牌新车平均CO2排放仍在上升（NEDC，g/km） ................... 4 行业点评 | 汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月07日 3月欧洲多国电动车销量逆势大幅正增长 3月份欧洲受到疫情影响，各国汽车销量出现30-70%不同程度的下滑，3月英国同比下滑44.4%，德国同比下滑37.7%，法国同比下滑72.2%。但是不少国家新能源汽车销量（EV+PHEV）同比仍然实现正增长，德国和英国均出现同比超过100%的高增长。其中部分国家存在政策变动带来的短期因素，如英国单车补贴在3月12日之后从3500英镑降至3000英镑，同时限制补贴范围为车价为5万英镑以下，3月前期存在一定抢装的量。我们统计欧洲8国（2019年EV+PHEV销量占比欧洲约85%）3月合计销量，同比仍然大幅增长38%。同时这些国家新能源汽车渗透率也在大幅提升，德国、法国已接近或超过10%，8国整体渗透率达到9.9%。 表1：欧洲部分国家3月新能源汽车销量同比维持正增长（单位：辆） 1月 2月 3月 3月同比 Q1同比 3月渗透率 荷兰 7401 6994 8658 17% 38% 29.4% 挪威 4480 5264 6955 -37% -13% 56.0% 西班牙 1671 1627 767 -54% 2% 2.0% 葡萄牙 1616 1586 1620 24% 53% 10.5% 德国 16131 16508 19755 104% 125% 9.2% 英国 8842 4566 18512 109% 119% 7.3% 意大利 3284 3749 1314 23% 287% 4.6% 法国 14765 13351 7315 19% 145% 11.7% 8国合计（19年占85%） 58190 53645 64896 38% 81% 9.9% 资料来源：各国官网，西部证券研发中心 2019年欧洲新车平均碳排放121.8g/km，传统车减排低于预期 2019年欧洲新能源汽车渗透率从1.9%提升至3.6%，但全年平均新车碳排放为121.8g/km，较2018年仍在上升。分车企看，除丰田、雪铁龙、欧宝、宝马等少数车企2019年实现了小幅减排外，多数车企CO2排放仍在上升，大众、奔驰、雷诺分别较2018年上升2.0、1.3和3.3g/km，车企完成2020/2021年95g/km碳排放目标压力进一步加大。 目前车企快速减少碳排放可主要通过三个途径实现：1）提升新能源汽车渗透率，EV的碳排放为0，PHEV碳排放在50g以下；2）提升低排放车型即小型车紧凑型车销量比重，停售高排放车型；3）提升48V系统（MHEV）、HEV等的渗透率，48V系统减排率可达14%，HEV减排率在30%-35%。从19年碳排放的情况看，欧洲车企在传统车减排和车型结构调整方面的减排努力低于预期。2020和2021年，我们认为在碳排放政策倒逼下，欧洲新能源汽车销量很有可能超预期，这种超预期的来源主要是，传统车减排进度低于预期的情况下，车企不得不售卖更多的电动车。 行业点评 | 汽车 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月07日 图1：2019年欧洲23国平均新车碳排放同比上升1.3g/km 资料来源：JATO，西部证券研发中心 表2：2019年欧洲多数品牌新车平均CO2排放仍在上升（NEDC，g/km） 品牌 2019 2018 变化 1 丰田 97.5 99.8 -2.3 2 雪铁龙 106.4 108.1 -1.7 3 标致 108.2 107.9 +0.3 4 雷诺 113.3 110 +3.3 5 日产 115.4 114 +1.4 6 斯柯达 118.1 116.2 +1.9 7 西雅特 118.1 116.7 +1.4 8 铃木 120.6 114.3 +6.3 9 大众 121.2 119.2 +2.0 10 起亚 121.8 121.6 +0.2 11 菲亚特 123.7 119.6 +4.1 12 欧宝 124.9 126 -1.1 13 达西亚 125.6 120.9 +4.7 14 现代 126.5 124.5 +2.0 15 福特 128.5 123.6 +4.9 16 宝马 129 130.2 -1.2 17 奥迪 130.3 127.7 +2.6 18 沃尔沃 133.8 132.6 +1.2 19 马自达 135.4 135.2 +0.2 20 梅赛德斯 140.9 139.6 +1.3 资料来源：JATO，西部证券研发中心 159.1153.8145.8140.8136.2132.3126.8123.3119.2117.8118.1120.5121.81101151201251301351401451501551602007200820092010201120122013201420152016201720182019欧洲23国家新车平均CO2排放（NEDC，g/km） 行业点评 | 汽车 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月07日 图2：分动力类型平均碳排放估计 图3：分车型平均碳排放估计 资料来源：ICCT，西部证券研发中心 资料来源：JATO，西部证券研发中心 考虑疫情影响，全年销量仍然有望实现80万辆以上，同比增长40% 我们预计即使欧洲全年汽车销量-20%增速的假设下，新能源汽车销量仍然有望实现超过80万辆（2019年56万辆，同比+40%），这仍然是基于车企会通过传统车减排或车型结构的努力使传统燃油车排放降至110-120区间的假设做出的预测，若车企在这方面的努力低于预期，仍然保持2019年120-130的现状，那么新能源车渗透率需要继续提升至10%-15%才能满足法规要求。 政策层面，目前受到疫情的冲击碳排放政策有放宽或延后的预期，但是我们认为对于欧洲来说，减排的政策方向中长期不会变化，短期的放宽和延后对整车企业在新能源汽车领域的布局和投入影响不大。 国内外积极因素出现，看好