重大合同公告点评：42.8亿大订单落地，“七年计划”驱动市场开拓

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月6日 海油工程（600583.SH） 石油化工 42.8亿大订单落地，“七年计划”驱动市场开拓 ——海油工程（600583.SH）重大合同公告点评 公司简报 增持（维持） 当前价/目标价：4.89元 分析师 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 44.21 总市值(亿元)：232 一年最低/最高(元)：4.68/8.20 近3月换手率：105.77% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 事件： 公司04月03日公告称，公司与三家甲方公司完成香港海上液化天然气接收站总承包合同签订，合同总金额港元46.91亿元，约合人民币42.83亿元，工程预计于2022年3月底完工。 点评： ◆签订大额订单，公司影响力进一步提升 2020年3月31日，本公司与香港液化天然气接收站有限公司、青山发电有限公司、香港电灯有限公司三家甲方公司完成香港海上液化天然气接收站总承包合同签订。合同总金额港元46.91亿元，约合人民币42.83亿元（按照 1 港元兑换 0.9130人民币计算）。该项目计划于2020年4月开工，预计完工日期 2022年3月31日。通过该项目的实施，将进一步提升公司在中国 LNG 工程市场的影响力，提高场地和船舶使用率，同时也将加深本公司与香港客户的合作，为进一步拓展香港市场打下良好基础。预计2020年该项目实现的收入占合同总金额35%左右。 ◆作业量稳步增长带动营收回升，订单快速增长利润空间广阔 2019年公司主营业务情况较好，营业收入较上年同期增长 33.10%，主要原因是随着公司新签订单的较快增长，总体工作量较上年有所增加，其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长 23%，海上安装营运船天较上年同期增长 31%，LNG 储罐和接收站工作量也保持增长，使得本期收入相应增长。公司2019年经营性现金净流入-0.75 亿元，较上年同期减少4.51 亿元，下降 119.87%，主要是由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点，相应未到收款节点，经营活动现金流入减少所致，之后随着项目进入高峰，逐步回收前期工程款，现金流情况将发生好转。 顺应油服行业回暖形势，公司积极开发国内外市场，2019年公司实现市场承揽额198.82亿元，同比增长13%，其中海外市场承揽额97.13亿元，主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同。从国内情况来说，市场承揽额为101.69亿元，承接了唐山 LNG 项目，金额超过40亿元，是公司目前承揽金额最大的国内 LNG项目；同时签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截至2019年末，在手未完成订单总额约 248 亿元，在手订单充裕，预期将为公司业绩提供有力支撑。 -20%-3%15%33%50%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20海油工程沪深300 2020-04-06 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆沙特项目损失拖累业绩，降本增效计划扭转局势 2019年公司净利润显著下滑，同比下降64.99%，其中沙特 3648 项目亏损和计提减值影响利润总额 7.57 亿元，是拖累本期业绩的主要原因。同时全球海洋油气工程行业复苏缓慢，项目数量虽增加但价格水平仍处于低位，也影响了整体利润水平。为扭转经营形式，公司制定了全面的降本增效计划，优化项目方案，有效利用库存原材料，全力降低成本。在第三季度稳住了经营业绩下滑形势的基础上，不利经营局面在第四季度进一步扭转，最终实现全年盈利。我们预计，随着海洋油气行业的逐渐回暖，2020年公司盈利水平将会持续好转。 ◆能源安全战略驱动上游资本开支，公司市场开拓成效显著 随着我国实施能源安全战略，中海油提出“七年行动计划”，持续扩大油气资本开支。2019年资本支出由2018年626亿元增长至 802 亿元人民币，2020 年预算为 850-950 亿元人民币，持续保持较快增长。相应地，带动国内海上油气工程服务需求持续增长，市场趋势继续向好。作为中海油旗下油田工程建设公司，海油工程直接受益于中海油资本开支的增加，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司订单逐步增长。预计 2020 年公司收入将较 2019 年增长 40%以上，将努力把营业成本占营业收入的比例控制在 91%以内，费率之和控制在 5%以内。不过2019年全球海洋油气工程行业复苏缓慢，项目数量增加但价格水平仍处于低位。因此工作量虽然有明显增长，2020年公司仍需采取有效措施提高工效，继续降本增效，提高风险管控能力，尽全力实现经营目标。 ◆盈利预测、估值与评级 由于当前原油价格下跌，海洋油气工程行业复苏不及预期，我们下调对公司2020-2021年的盈利预测，新增2022年的盈利预测，预计2020-2022年的净利润分别为6.44/10.03/13.12亿元，EPS为0.15/0.23/0.30元。但中长期来看低位油价难以持续，全球油气行业仍处于复苏阶段，在中海油“七年行动计划”的驱动下，公司订单数量预计持续增长，业绩有望触底回升，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,052 14,710 20,595 28,832 40,365 营业收入增长率 7.80% 33.10% 40.00% 40.00% 40.00% 净利润（百万元） 79.78 27.93 644.14 1,003.24 1,312.46 净利润增长率 -83.75% -64.99% 2206.52% 55.75% 30.82% EPS（元） 0.02 0.01 0.15 0.23 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.35% 0.12% 2.80% 4.21% 5.30% P/E 271 774 34 22 16 P/B 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月3日 2020-04-06 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,052 14,710 20,595 28,832 40,365 营业成本 10,028 12,922 18,731 26,023 36,497 折旧和摊销 1,015 1,011 815 843 877 税金及附加 96 74 103 145 203 销售费用 16 36 50 70 98 管理费用 293 239 205 287 402 研发费用 -71 -13 2 62 152 财务费用 669 874 709 993 1,390 投资收益 -47 -66 -60 -60 -60 营业利润 104 179 833 1,311 1,724 利润总额 129 209 860 1,339 1,751 所得税 49 180 215 335 438 净利润 80 29 645 1,004 1,313 少数股东损益 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 80 28 644 1,003 1,312 EPS(按最新股本计) 0.02 0.01 0.15 0.23 0.30 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 376 -75 1,425 516 1,275 净利润 80 28 644 1,003 1,312 折旧摊销 1,015 1,011 815 843 877 净营运资金增加 2,709 1,584 979 2,689 2,858 其他 -3,427 -2,698 -1,014 -4,020 -3,773 投资活动产生现金流 -2,962 82 -1,656 -1,685 -1,660 净资本支出 -911 -320 -1,600 -1,600 -1,600 长期投资变化 2,227 2,006 0 0 0 其他资产变化 -4,278 -1,604 -56 -85 -60 融资活动现金流 -92 -222 1,588 2,405 2,115 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 130 0 1,855 2,693 2,619 无息负债变化 1,847 1,939 3,864 4,650 6,866 净现金流 -2,685 -212 1,357 1,236 1,730 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 30,149 31,857 37,955 46,076 56,523 货币资金 1,944 1,732 3,089 4,325 6,055 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 4,186 4,838 7,254 9,804 13,972 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 99 23 105 99 172 存货 2,898 5,129 6,573 9,901 13,482 其他流动资产 4,661 4,444 4,444 4,444 4,444 流动资产合计 13,908 16,504 21,822 29,161 38,885 其他权益工具 0 181 181 181 181 长期股权投资 2,227 2,006 2,006 2,006 2,006 固定资产 9,564 10,757 10,613 10,638 10,777 在建工程 2,381 671 1,463 2,057 2,503 无形资产 1,157 1,135 1,112 1,090 1,068 商誉 13 13 13 13 13 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 16,242 15,352 16,133 16,915 17,638 总负债 7,245 9,184 14,902 22,245 31,729 短期借款 0 0 1,855 4,548 7,166 应付账款 3,941 6,863 8,655 12,922 17,493 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,966 897 2,460 2,601 4,231 其他流动负债 -98 -265 -265 -265 -265 流动负债合计 6,717 8,490 14,208 21,552 31,036 长期借款 220 220 220 220 220 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 262 424 424 424 424 非流动负债合计 528 694 694 694 694 股东权益 22,904 22,673 23,053 23,831 24,793 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 5,856 5,905 5,969 6,069 6,201 未分配利润 12,086 1