重大合同公告点评：43.8亿大订单落地，业绩有望持续回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月29日 海油工程（600583.SH） 石油化工 43.8亿大订单落地，业绩有望持续回暖 ——海油工程（600583.SH）重大合同公告点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：公司11月27日晚间公告称，公司签订了唐山LNG项目接收站一期工程设计管理、采购、施工总承包合同，合同金额约43.8亿元人民币。工程初步预计2022年底完工。 ◆我们的观点： （1）在手订单不断增加，业务持续改善 进入2019年以来，随着上游资本开支增加趋势确定，油服行业回暖，公司大力开发国内外市场，前三季度市场承揽额183亿元，同比增长76%；第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。包括公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同，金额约人民币50亿元；中标Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同，金额约7亿美元；承接北方某LNG项目，金额超过40亿元；签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截止三季度末，公司在手未完成订单总额287亿元，市场开发正呈现出良好发展趋势。 （2）订单释放拉动营收增长，盈利呈现回升态势 今年前三季度，行业景气复苏，公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是，受到沙特海上运输安装项目的影响，公司计提一次性减值损失3.94亿元；以及上半年工程服务价格处于低位，公司毛利率仅为-2.53%，公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖，第三季度公司盈利能力有所恢复，作业价格触底回升，盈利表现未来有望继续改善。 （3）上游油气行业资本支出增长，公司在手订单快速增长 我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。我们认为随着上游资本开支有望持续增加，油服产业链有望持续受益。 ◆盈利预测及投资建议：随着油服行业景气，公司取得重大订单，我们认为公司业绩会逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元，维持“增持”评级。 ◆风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,253 11,052 13,836 16,160 18,323 营业收入增长率 -14.50% 7.80% 25.19% 16.79% 13.39% 净利润（百万元） 491 80 105 738 859 净利润增长率 -62.67% -83.75% 31.05% 605.83% 16.38% EPS（元） 0.11 0.02 0.02 0.17 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.12% 0.35% 0.46% 3.14% 3.56% P/E 49 299 228 32 28 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年11月28日 增持（维持） 当前价：6.89元 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 市场数据 总股本(亿股)：44.21 总市值(亿元)：238.75 一年最低/最高(元)：4.77/7.00 近3月换手率：15.01% 股价表现(一年) 资料来源：wind 2019-11-29 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,253 11,052 13,836 16,160 18,323 营业成本 8,085 10,028 12,926 14,703 16,614 折旧和摊销 976 1,021 1,018 1,222 1,343 营业税费 127 96 69 81 92 销售费用 14 16 19 23 26 管理费用 879 293 346 404 458 财务费用 354 -71 -62 -49 -29 资产减值损失 435 52 396 1 2 公允价值变动损益 212 0 0 0 0 投资收益 -122 -47 0 0 0 营业利润 546 104 141 997 1,161 利润总额 627 129 141 997 1,161 0少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 491 80 105 738 859 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 28,396 30,149 30,828 31,606 32,569 流动资产 12,136 13,908 15,041 15,921 17,208 货币资金 4,632 1,944 1,763 1,813 1,916 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,821 4,186 4,409 4,506 4,926 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 135 94 138 161 182 存货 1,695 2,898 3,718 4,251 4,824 非流动资产 16,259 16,242 15,786 15,685 15,361 可供出售投资 239 158 158 158 158 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,133 2,227 2,227 2,227 2,227 固定资产 12,141 9,564 10,892 11,115 10,890 无形资产 804 1,157 1,162 1,201 1,141 总负债 5,268 7,245 8,040 8,112 8,437 0无息负债 5,178 7,025 7,820 7,892 8,217 有息负债 90 220 220 220 220 股东权益 23,128 22,904 22,788 23,494 24,132 0股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 5,698 5,856 5,866 5,940 6,026 未分配利润 12,385 12,086 11,959 12,592 13,143 少数股东权益 11 11 11 11 11 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 531 376 993 1,067 1,210 净利润 491 80 105 738 859 折旧摊销 976 1,021 1,018 1,222 1,343 净营运资金增加 -29 2,629 772 940 1,053 其他 -907 -3,354 -901 -1,833 -2,045 投资活动产生现金流 -641 -2,962 -1,127 -1,100 -1,000 净资本支出 -1,653 -911 -1,100 -1,100 -1,000 长期投资变化 2,133 2,227 0 0 0 其他资产变化 -1,121 -4,278 -27 0 0 融资活动现金流 -1,622 -92 -48 83 -106 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,109 130 0 0 0 无息负债变化 -267 1,847 795 72 325 净现金流 -2,000 -2,685 -181 50 104 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 -100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -20%-10%0%10%20%30%05000100001500020000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -200%0%200%400%600%800%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC 2019-11-29 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -14.50% 7.80% 25.19% 16.79% 13.39% 净利润增长率 -62.67% -83.75% 31.05% 605.83% 16.38% EBITDA增长率 -4.94% -5.94% -30.92% 97.73% 14.07% EBIT增长率 -0.74% -20.45% -86.00% 1092.97% 19.37% 估值指标 PE 49 299 228 32 28 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 10 13 19 10 8 EV/EBIT 25 36 260 22 18 EV/NOPLAT 31 58 351 30 25 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 21.15% 9.27% 6.58% 9.01% 9.33% EBITDA率 16.47% 14.37% 7.93% 13.43% 13.51% EBIT率 6.96% 5.14% 0.57% 5.87% 6.18% 税前净利润率 6.11% 1.17% 1.02% 6.17% 6.33% 税后净利润率（归属母公司） 4.79% 0.72% 0.76% 4.57% 4.69% ROA 1.72% 0.26% 0.34% 2.33% 2.64% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.12% 0.35% 0.46% 3.14% 3.56% 经营性ROIC 3.33% 1.82% 0.30% 3.45% 3.99% 偿债能力 流动比率 2.50 2.07 2.03 2.15 2.25 速动比率 2.15 1.64 1.53 1.58 1.62 归属母公司权益/有息债务 256.86 104.06 103.53 106.74 109.64 有形资产/有息债务 298.11 128.36 132.12 135.48 140.12 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.11 0.02 0.02 0.17 0.19 每股红利 0.05 0.05 0.01 0.05 0.06 每股经营现金流 0.12 0.09 0.22 0.24 0.27 每股自由现金流(FCFF) 0.08 -0.48 -0.09 -0.03 0.03 每股净资产 5.23 5.18 5.15 5.31 5.46 每股销售收入 2.32 2.50 3.1