沥青周度报告：沥青基差修复，原油悬念再起

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 沥青基差修复，原油悬念再起 2020年4月5日 沥青周度报告20200330-20200405 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 沥青： ❑ 1、供应端：国内沥青厂装置总开工率为40%，较上周上升2%，需要注意的是，两油排产4/5月大幅缩减，这会大幅改变4/5月的平衡结构。美国制裁俄石油子公司后，上周俄石油Rosneft用来运输其在委内瑞拉原油的三艘大型油船以空船状态离开加勒比海域，把在委内瑞拉的资产全部卖给了俄罗斯政府。该公司的举动并不能证明俄罗斯在委业务退出，从船期数据显示近期中国到港重油充裕。 ❑ 2、需求端：市场购销气氛有所改善，一方面原油价格反弹一定程度上减弱市场观望情绪；其次，中央政治局会议强调要加大宏观政策调节和实施力度，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。虽然本次对冲或更侧重新基建领域，但传统项目溢出获利的预期支撑沥青期价。 ❑ 3、交易维度：原油周末市场再起变数，沙特俄罗斯之间开始相互指责对方时油价崩盘的罪魁祸首，美国则表示将联合加拿大讨论利用石油关税手段结束“价格战”，OPEC+会议推迟到9号举行。内盘方面上期能源同意中石油大连的原油期货指定交割仓库启用库容由40万m3增加至115万m3，多头逼仓失败风险大大增加，SC被严重高估导致周五被大幅打压交割利润。沥青基本面看，现阶段利润收缩+供应恢复+需求回升+社会高库存，后面预期供应在4月缩减+需求短期不会大幅提振+库存小幅回落。博弈端焦点在成本端原油大幅波动+预期基建需求向好+综合利润仍处高位。之前反弹主要由成本推动，需要注意06合约基差问题，现货大幅贴水后期货上涨空间或承压严重。 ❑ 投资策略：单边观望 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周国内炼厂沥青价格继续下跌，跌幅在50-400元/吨。北方炼厂出货较前期有一定改善，特别是东北及山东地区，在价格下调及加大优惠的带动下，炼厂出货量增加，库存水平有所下降。南方地区受阴雨天气影响，终端需求尚未好转，华南地区社会库存大幅上升。短期社会库存维持在中高水平，沥青市场下游需求恢复缓慢，炼厂出货压力依然较大，市场依然承压。进入4月，进口沥青船货价格下跌，下跌速度及幅度表现滞后，海外疫情严重，影响当地沥青需求及炼厂整体出货，国外炼厂沥青产量缩减，且沥青价格下调，因此后期进口船货与国产沥青价差缩小至拉平，当前进口沥青市场供需两淡。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格下滑，主力合约收盘价从上周五1872涨至本周五收盘2038，涨幅8.8%。山东重交现货最低价1800元/吨，基差向下修复从升水转为贴水。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 山东重交沥青主流成交价下跌50至1950-2050元/吨，贸易商出货价在1800-1950元/吨，据说有炼厂仍愿意以1600出货。山东及周边河南等地部分项目开启，需求支撑一部分出货，此外，价格下调刺激部分贸易商少量备货，炼厂整体出货量较前期增加。华东地区主力炼厂沥青价格下调200元/吨，带动市场主流成交价走低。近期华东地区天气多阴雨，终端需求尚未好转。川渝地区，资源供应过剩，且在周边地区沥青价格不断下行，本周重庆码头价下跌100至2200元/吨左右，暂无跨地套利机会。 pOmRqNuNqQrMtOrRqRrOnRaQbP7NtRnNpNmMiNrRnRfQqQsM9PpNsQMYnQqQMYsQvN 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 4月3日，沥青主力2006合约收于2038元/吨，环比上升166元/吨。本周06合约在前期暴跌后随油价有较大幅反弹，近月合约受终端项目开工不及预期及原油近月大幅下跌的压力走势持续偏弱，06-09及09-12月差均逼近季节性下沿，若继续下滑存在隔月价差套利空间(150元/吨)，春节之后的反套逻辑基本走至尾声。 图7：月差季节性06-09(元/吨) 图8：月差季节性09-12(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 本周前期油价继续下探，国际原油市场的供应过剩局势严峻，疫情的不断蔓延更是加剧了需求面的疲软。美国原油库存暴增，炼厂开工率和加工量下降。后期美国总统特朗普接连打电话给俄罗斯和沙特，并且再次动用威力十足的大嘴巴支撑价格上行。周末市场又再起变数，沙特俄罗斯之间开始相互指责对方时油价崩盘的罪魁祸首，沙特甚至明说俄罗斯就是想干掉美国页岩油。美国则表示将联合加拿大讨论利用石油关税手段结束“价格战”，OPEC+会议推迟到9号举行。本周新加坡沥青与高硫380CST燃料油的比值为2.15，比上周上升0.06，本周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格前期大幅下跌后回升，二者比值上升。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 百川资讯显示本周国内沥青厂装置总开工率为40%，较上周上升2%，在中石化炼厂沥青生产延续稳定的情况下，沥青市场整体供应继续增长。有点需要注意的是，两油排产4/5月大幅缩减，这会大幅改变4/5月的平衡结构。 图11：2019年沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 据海关数据显示，2020年1-2月中国沥青进口量66.74万吨，同比增加14.53万吨，同比上涨28%，1-2月出口量9.25万吨，同比增加4.11万吨，同比上涨80%。据百川统计，2020年3月中国沥青进口量在35万吨左右，出口量6万吨左右。 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 截止本周国内四月委内瑞拉及马来西亚原油转口将到港100万吨左右。美国制裁俄石油 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 子公司后，上周俄石油Rosneft用来运输其在委内瑞拉原油的三艘大型油船以空船状态离开加勒比海域，俄石油是把在委内瑞拉的资产全部卖给了俄罗斯政府。该公司的举动并不能证明俄罗斯在委业务退出。从船期数据显示近期委内瑞拉发船未有明显减少，中国到港重油充裕。委开往新加坡及印尼的船期有所增加，是否以转口为主尚需验证。本周末马瑞原油市场价为1300元/吨，环比(上周末)下跌7%。 图15：重油进口船期数据(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 目前河北地区，金承石化、金诺石化、凯意石化、河北伦特均已经恢复沥青生产，仅剩中油秦皇岛仍未复工。山东地区滨阳燃化阶段性生产沥青，中海沥青滨州恢复沥青生产，京博石化进一步提高生产负荷，沥青供应稳中有增。华东地区，月底阿尔法开始检修，开工率将有所下降，但是炼厂库存充裕，供应仍然偏多。华南地区，主营炼厂开工负荷偏低，地炼短期无开工计划，沥青供应相对稳定。目前沥青生产供应较前期已经有明显的恢复，考虑到沥青生产较高的利润，预计短期供应仍然稳中有增。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 焦化料市场，山东焦化料价格持稳2000元/吨，东北地区高标号沥青主流价格2100元/地区炼厂名称归属产能生产状态停工（转产）时间开工（转产）时间山东东明石化地炼170产渣油2019年12月30日转渣油预计4月生产沥青山东齐鲁石化中石化120产渣油3月1日转渣油3月7日恢复沥青生产山东滨阳燃化地炼110产渣油3月14日沥青停产3月24日恢复沥青生产山东中化弘润地炼120产渣油2019年12月6日转渣油沥青生产日期未定山东中海沥青滨州中海油200产渣油2月19日开始停工3月10日当周恢复渣油生产华北河北伦特地炼80产沥青2019年12月14日停工3月2日恢复沥青生产华北河北鑫海地炼81产沥青2月13日开始转产渣油3月2日开始转产沥青河北中油秦皇岛中石油140停工2019年11月14日停工生产日期未定华北金承石化地炼60停工2019年11月19日停工3月21日开始转产沥青华北金诺石化地炼60停工2019年11月19日停工预计3月底恢复沥青生产华南广西东油中石油40停工1月20日停工预计4月份开工华南中海油湛江中海油40停工3月1停工生产日期未定华东金陵石化中石化170产沥青2月17日停产沥青3月11日恢复沥青生产华东上海石化中石化90产沥青1月12日停产沥青3月12日恢复沥青生产华东温州中油中石油70停工2019年12月2日停工生产日期未定华东泰州石化中海油90停工预计3月15停工预计4月底开工华东阿尔法地炼60产沥青预计3月下旬停工预计5月中旬开工华东金海宏业地炼80停工2019年12月8日停工生产日期未定东北益久石化地炼30产沥青2019年10月30日沥青停产3月2日恢复沥青生产西北库车石化地炼40停工2019年11月18日停工预计3月27日恢复生产 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 237 吨左右，河北个别炼厂焦化料价格1950元/吨。沥青市场，山东地区部分贸易商及地炼出货价在1850元/吨。目前山东地区价格高于周边长三角地区主流价格，短期山东市场成交重心仍有下移可能。 图17：渣油-沥青价差(元/吨) 图18：焦化料-沥青价差(元/吨) 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 三 产业链——需求端 新冠疫情阴影让市场大幅调低 2020 年一季度的 GDP 增速预期，目前比较一致的观点是增速将低于 5%，而 2020年又是政府实现人均GDP较2010年水平翻倍目标的最后一年，因此 2020 年后三个季度将承担较大的经济增速压力，固定投资能对冲受到新冠疫情冲击的居民消费和净出口活动，基建投资大概率成为政策发力的主要工具之一。 图19：全国公路建设固定资产投资(亿元) 图20：沥青表观消费量同比与公路建设投资同比 资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所 主要用于投资基建的地方政府新增专项债发行量也能够反映今年资金募集工作的提前，1月地方政府新增专项债发行规模突破7000亿美元，为有数据记载以来的单月最高水平，2月份2350亿也高于往年同期，这将在新冠疫情阴影褪去后给予沥青需求有力的提振。同时目前国家公路网基数高位在未来会带来大量升级改造的沥青需求。2020年1-2月份沥青道路摊铺机销量略低于往年平均水平。 商品研究 Page 238 敬请阅读末页的重要声明 图21：地方政府专项债发行量(亿元) 图22：国内沥青摊铺机销量(台) 资料来源：WIND，