股指期货周度报告：谨防海外市场二次探底，国内市场继续具备韧性

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 谨防海外市场二次探底 国内市场继续具备韧性 2020年4月5日 股指期货周度报告20200330-20200403 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652  本周市场整体以窄幅震荡为主。从各指数强弱分布看，中小板指>创业板指>深证成指>上证指数，上证 50>沪深 300>中证 500；从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证 50指数与中证 500指数正相关性下降至 0.868，上证指数与创业板指数的正相关性下降至0.973，系统性风险减弱。成交量方面，本周成交量延续回落，其中上证50成交量周环比大幅减少15.44%，沪深300成交量周环比减少14.54%，中证500成交量周环比减少14.72%。  从海外市场与国内市场22天波动率分析看，海外市场自2月末开始市场波动率出现大幅上涨，其中欧美指数的波动率涨幅居前，这与欧美新冠肺炎疫情在此时间段出现恶化相符；相比之下，国内金融市场波动率 3 月初快速回落，这与国内对于疫情治理的良好效果相对应，目前国内波动率有所升高，这与短期境外输入型确诊病例有所抬头相匹配。随着全球央行大幅释放流动性，短期市场波动率均有所企稳，然而新冠肺炎疫情目前确诊人数已经超过 110 万人，并且欧美尚未出现拐点迹象，谨防海外市场波动率重新走高并导致市场二次探底的负面影响。  北上资金本周净流入 81.48 亿元，为连续 2 周净流入，其中沪股通本周净流入 33.92 亿元，深股通本周净流入 47.56 亿元，北上资金今年以来进出较为频繁，数量较为巨大，尤其是近期全球金融市场大幅波动的背景下，外资的分歧较大，但长期净流入的趋势尚未改变；北上资金本年净流入-112.74亿元，累积净流入9822.03亿元，连续3周维持在万亿元以下。  公开市场操作方面，本周央行分别于周一周二开展 7 天逆回购操作，合计金额 700亿元，中标利率为 2.20%，较前期下降 20个基点，当周未有逆回购到期。另一方面，央行决定于4月对中小银行定向降准，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。此外，央行决定自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。货币政策调节节奏有所加快。  股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为8.62，沪深300指数PE为11.08，较上周均有所回落；中证500指数PE为24.92，较上周有所升高。整体上看，上证50指数、沪深300指数估值相对较低，具备一定的吸引力，此次新冠肺炎疫情世界范围的扩散，对于金融市场形成一定的冲击，A股在估值层面上或出现一定程度的反复。  交易策略： 1、单边策略：因 4 月 2 日建议平多单 IC2006 合约获利了结，目前建议轻仓持有IF2006与IH2006合约的多单。 2、套利策略：暂时观望。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 公开市场操作方面，本周央行分别于周一周二开展7天逆回购操作，合计金额700亿元，中标利率为2.20%，较前期下降20个基点，当周未有逆回购到期。另一方面，央行决定于4月对中小银行定向降准，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。此外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。货币政策调节节奏有所加快。 SHIBOR利率继续保持在低位水平。其中隔夜利率为1.0010%，较上周小幅下降10.3个基点；1周利率为1.8310%，升高6.2个基点；1个月利率为1.7410%，下降11.6个基点；3个月利率为1.8440%，下降12.1个基点；6个月利率为2.0720%，下降12.2个基点；1年利率为2.1650%，下降14个基点。市场短期资金较为充裕。 截至4月2日，3月27日至4月2日周融资净买入额-151.67亿元，为连续4周融资净卖出态势，投资者加杠杆操作意愿持续降低。 一、 货币市场的流动性 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：利率水平 资料来源：WIND 图3：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND -15,000.00 -10,000.00 -5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 投放量回笼量净投放量0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-10,000,000.00 -5,000,000.00 0.00 5,000,000.00 10,000,000.00 15,000,000.00 20,000,000.00 25,000,000.00 30,000,000.00 35,000,000.00 40,000,000.00 -2,500,000.00 -2,000,000.00 -1,500,000.00 -1,000,000.00 -500,000.00 0.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） oPqNnQyRoOrMqNnNrQqPrN9P8Q6MpNpPnPqQiNoOqMlOqQrP6MsQmOuOqNqQvPnRtN 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 北上资金本周净流入81.48亿元，为连续2周净流入，其中沪股通本周净流入33.92亿元，深股通本周净流入47.56亿元，北上资金今年以来进出较为频繁，数量较为巨大，尤其是近期全球金融市场大幅波动的背景下，外资的分歧较大，但长期净流入的趋势尚未改变；北上资金本年净流入-112.74亿元，累积净流入9822.03亿元，连续3周维持在万亿元以下。 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为8.62，沪深300指数PE为11.08，较上周均有所回落；中证500指数PE为24.92，较上周有所升高。整体上看，上证50指数、沪深300指数估值相对较低，具备一定的吸引力，此次新冠肺炎疫情世界范围的扩散，对于金融市场形成一定的冲击，A股在估值层面上或出现一定程度的反复。 限售股解禁方面，本周共有39家公司合计102.60亿股限售股解禁，解禁市值为890.27亿元。下周共有22家公司合计23.23亿股限售股陆续解禁，解禁市值为360.74亿元，周度环比减少59.48%，解禁压力有所降低。 图4：北上资金流入情况 资料来源：WIND 图5：股指对应指数估值 资料来源：WIND 图6：限售股解禁情况 资料来源：WIND 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2019-1-2 2019-4-2 2019-7-2 2019-10-2 2020-1-2 2020-4-2北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元)5 10 15 20 25 30 35 2018-8-24 2018-11-24 2019-2-24 2019-5-24 2019-8-24 2019-11-24 2020-2-24市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证5000 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2020-1-5 2020-3-5 2020-5-5 2020-7-5 2020-9-5 2020-11-5本期开始流通市值合计(万元)本期开始流通家次 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 市场成交量经过1、2月份爆发式增长后，在3月上旬开始逐步回落，主要原因为海外新冠肺炎疫情的不断恶化对投资者的情绪造成了负面的冲击，交投出现冷清，目前成交额已经不足2月25日峰值的50%。 3月LPR报价出炉，其中1年期LPR为4.05%， 5年期以上LPR为4.75%，均与上期持平，基本符合市场预期。LPR整体下降趋势已经形成，在此基础上，以控制下降的节奏与幅度为主。我们预计LPR4月份进行一定幅度的下降为大概率事件。 图7：市场成交量 资料来源：WIND 图8：贷款市场报价利率(LPR) 资料来源：WIND 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 2020-01-02 2020-01-17 2020-02-11 2020-02-26 2020-03-12 2020-03-27成交量(亿股)成交额(亿元)3.603.804.004.204.404.604.805.002019-08-20 2019-09-20 2019-10-21 2019-11-20 2019-12-20 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周市场整体以窄幅震荡为主。从各指数强弱分布看，中小板指>创业板指>深证成指>上证指数，上证50>沪深300>中证500；从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证50指数与中证500指数正相关性下降至0.868，上证指数与创业板指数的正相关性下降至0.973，系统性风险减弱。成交量方面，本周成交量延续回落，其中上证50成交量周环比大幅减少15.44%，沪深300成交量周环比减少14.54%，中证500成交量周环比减少14.72%。 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，海外市场自2月末开始市场波动率出现大幅上涨，其中欧美指数的波动率涨幅居前，这与欧美新冠肺炎疫情在此时间段出现恶化相符；相比之下，国内金融市场波动率3月初快速回落，这与国内对于疫情治理的良好效果相对应，目前国内波动率有所升高，这与短期境外输入型确诊病例有所抬头相匹配。随着全球央行大幅释放流动性，短期市场波动率均有所企稳，然而新冠肺炎疫情目前确诊人数已经超过110万人，并且欧美尚未出现拐点迹象，谨防海外市场波动率重新走高并导致市场二次探底的负面影响。 二、 市场回顾及总结 1、现货指数周度表现回顾 表1：重要指数市场表现 重要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.30% -8.21 2763.99 109426 -12.80% 深证成指 0.00% 0.20 10110.11