农产品专题报告（蛋白粕）：终于等到你！建仓良机

2020-04-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 从业资格号F0254714 投资咨询号Z002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 从业资格证F3048196 中信期货研究|农产品专题报告(蛋白粕) 终于等到你！建仓良机 摘要： 在5月中旬前美豆新作顺利播种的前提下，全球大豆供需仍相对充足，目前更多是供需错配带来的内外背离。一方面，商务部出面对恢复加拿大菜籽进口的消息进行辟谣。另一方面，巴西3月份对华出口大豆量创历史最高水平，达到1300多万吨。但按照物流算，至少4月底才能达到中国港口。第三，从巴西确诊人数曲线斜率看，巴西疫情显然已经步入第二阶段，较之前有加速。 那么，美国新作播种真的不会受到疫情影响吗？伊利诺伊州地处中西部中心区域，其周边几个州均为大豆主产区。伊利诺伊州的确诊人数从不足5000，到目前超过一万，仅仅用了5天时间。可见伊州疫情正在快速发展，且因其地理位置特殊，可谓牵一发而动全身。后续伊州的疫情状况值得关注。此外目前中西部区域土壤墒情较高，且有春季洪涝的可能，也为后期大豆播种带来隐忧。 风险：疫苗问世，疫情担忧缓解。天气适宜，美豆播种顺利。 PS：更多内容可参阅我们此前的专题报告。 豆粕主力3000上方不宜追涨，但2800附近绝对是建仓好时机。此前已有多单可以续持，乐观预期可以拿到4月底。毕竟，疫情还在爬升，蛋白粕供需错配还未有效缓解。 报告要点 中信期货农产品专题报告（蛋白粕） 2 / 5 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、下跌带来建仓良机 ....................................................................... 3 二、短期供需错配仍持续 ..................................................................... 3 三、风险提示 ............................................................................... 4 免责声明 ................................................................................... 5 图目录 图表 1： 美国、巴西、阿根廷确诊病例数 ............................................... 4 图表 2： 美国各州确诊人数排名以及大豆主产州的确诊人数曲线 ........................... 4 rQmRrMuNmMrMtOqQmNqPtP9P8Q8OsQpPpNmMiNnNtPlOrRsM6MsQmOxNtRnQxNsOrM 中信期货农产品专题报告（蛋白粕） 3 / 5 一、下跌带来建仓良机 节前一周蛋白粕市场在中国恢复进口加拿大菜籽消息的打击下呈下跌走势。一方面，当前蛋白粕价格偏高，多空分歧加大；另一方面，菜籽进口恢复或增加蛋白粕供应。市场应声回落。不过笔者认为当前恰恰是多头建仓良机。此前3000不建议追高，但2800附近应该是相对安全区域。持仓周期至4月底。 二、短期供需错配仍持续，中期看美豆新作种植 （一）疫情影响物流，供需错配仍未结束 一方面，商务部出面对恢复加拿大菜籽进口的消息进行辟谣。此前因有害生物监测不合格而被禁止的两家加拿大出口商并没有被解禁。加菜籽大量进口短期内还看不到。参考2018年和2019年菜籽进口量预计在100-150万吨。 另一方面，巴西3月份对华出口大豆量创历史最高水平，达到1300多万吨。数量确实庞大，但需要注意的是，这些大豆是从巴西港口发运数量，还需要经过至少45天航运期才能到达中国港口。按照3月中旬来计算，至少4月底才能达到中国港口，况且部分发运时间还集中在3月下半月。显然因为担心巴西大豆无法正常发运，中国买家或巴西卖家都在抓紧时间发货。 第三，从巴西确诊人数曲线斜率看，巴西疫情显然已经步入第二阶段，较之前有加速。这种情况是否证明南半球当下的较高温也对疫情没有抑制作用？港口是否在第二阶段也保持顺畅值得怀疑，毕竟确诊人数从3月17日后才开始明显增加，之前都较零星。 当然需要重点提示的是，在5月中旬前美豆新作顺利播种的前提下，全球大豆供需仍相对充足，目前更多是供需错配带来的内外背离。供需错配的根源在于海外疫情攀升，可能导致主产国有豆不能顺利外运，而中国的饲料养殖商在春节后遭遇过一粕难求，因此目前也更积极地进行采购，做高库存，这一定程度上加剧了供需错配。当前内外价差不断扩大，进口大豆压榨利润丰厚，油厂也在积极采购，并在国内销售基差合同，在大连盘上进行套期保值操作。而一旦海外疫情出现拐点，或者巴西港口在疫情中表现坚强，没有停摆或延误发货，将彻底打消市场的担忧，内外价差也会呈现快速收敛。一如上周蛋白粕的跌势。 （二）中期看美豆播种情况 那么，美国新作播种真的不会受到疫情影响吗？ 从美国分州的确诊人数曲线看，截至4月5日，纽约州确诊人数瑶瑶领先。大豆主产区的伊利诺伊州排名第九，确认约为纽约州的10%。印第安纳州和俄亥俄州分别排名第15和第16。农业产区总体上的疫情状况略好于纽约等繁华大都市。但值得注意的是，美国大豆最大主产区伊利诺伊州地处中西部中心区域，其 中信期货农产品专题报告（蛋白粕） 4 / 5 周边几个州均为大豆主产区。伊利诺伊州的确诊人数从不足5000，到目前超过一万，仅仅用了5天时间。可见伊州疫情正在快速发展，且因其地理位置特殊，可谓牵一发而动全身。后续伊州的疫情状况值得关注。 此外目前中西部区域土壤墒情较高，且有春季洪涝的可能，也为后期大豆播种带来隐忧。 图表 1： 美国、巴西、阿根廷确诊病例数 资料来源：Wind中信期货研究部 图表 2： 美国各州确诊人数排名以及大豆主产州的确诊人数曲线 资料来源：Wind中信期货研究部 三、风险提示 （一）疫情 疫苗问世，疫情担忧缓解。 （二）天气 天气适宜，美豆播种顺利。 0500001000001500002000002500003000003500004000002020/03/012020/03/032020/03/052020/03/072020/03/092020/03/112020/03/132020/03/152020/03/172020/03/192020/03/212020/03/232020/03/252020/03/272020/03/292020/03/312020/04/022020/04/042020/04/06美国 巴西 阿根廷 0200040006000800010000120002020/03/012020/03/032020/03/052020/03/072020/03/092020/03/112020/03/132020/03/152020/03/172020/03/192020/03/212020/03/232020/03/252020/03/272020/03/292020/03/312020/04/022020/04/042020/04/06巴西 阿根廷 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000纽约州 加利福尼亚州 佛罗里达州 华盛顿州 康涅狄格州 俄亥俄州 北卡罗来纳州 密苏里州 阿拉巴马州 犹他州 俄勒冈州 明尼苏达州 阿肯色州 新罕布什尔州 波多黎各 内布拉斯加州 南达科他州 怀俄明州 美属维尔京群岛 确诊人数 0200040006000800010000120002020/03/162020/03/172020/03/182020/03/192020/03/202020/03/212020/03/222020/03/232020/03/242020/03/252020/03/262020/03/272020/03/282020/03/292020/03/302020/03/312020/04/012020/04/022020/04/032020/04/042020/04/05伊利诺伊州 印第安纳州 爱荷华州 俄亥俄州 密苏里州 明尼苏达州 北达科他州 南达科他州 中信期货农产品专题报告（蛋白粕） 5 / 5 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com