2020年4月2日股权研究中环房地产有限公司收获丰收，更多收获我们重申对建业地产的买入评级，这是我们的行业首选。 2019年的业绩超出市场预期26％。目前，该股的股息收益率为11.8％，强劲的正现金流使净债务对权益的比率下降至6％。 30％的净利润复合年增长率前景稳健，资产负债表中未确认的销售锁定。11.8％的股息收益率，2019-2021年30％的收入复合年增长率令人瞩目我们认为，在2019年底锁定530亿元人民币的合同债务（占2020E收入的142％）的基础上，中原房地产（CCRE）将在2020年至2021年E的两年中再创下30％的净利润复合年增长率资产负债表。到2020年，合同销售目标将再增长11％，达到800亿元人民币。市盈率为4.0倍，我们认为市场尚未反映该公司的公允价值，该股票现在提供11.8％的2019年股利收益率。我们认为，股息的增长得益于现金流的充裕，如其6％的净债务对权益的反映。我们重申买入评级，目标价为6.0港元/股，较当前股价有50％的上涨空间。2019年业绩强劲，收入增加且利润率提高建业地产公布了强劲的2019年业绩，核心净利润同比增长150％至19.6亿元人民币，优于市场预期的26％，主要是由于收入和预期毛利率高于预期。 2019年的收入比我们的308亿元人民币的预期高12％，而GP毛利率也比我们预期的26％更好，高于我们的24％的预期。宣布末期每股派息0.31港元，使2019年全年派息达到每股0.466港元（同比增长118％）股份代号：0832.HK 评级：买入 目标价（HK $）6.00现价（HK $，2020年4月1日）4.00 上升/下降％50％市值（百万港元）11,142 市值（百万美元）1,438平均每日营业额（百万美元）2.25资料来源：彭博社，AMTD股票研究凯预测（人民币百万元）2018 2019 2020e 2021e 收入14,783 30,767 37,131 44,557 同比％6.5％108.1％20.7％20.0％ 核心净利润784 1,957 2,443 3,294 同比％21.2％149.7％24.8％34.8％ 毛利率34.4％26.0％24.0％24.0％ 净负债率20.2％5.6％31.3％51.2％ 每股收益0.30 0.72 0.89 1.21 每秒伤害0.19 0.43 0.38 0.44每秒伤害3.39 3.56 3.97 4.73资料来源：公司数据，AMTD股票研究评估 2018 2019 2020e 2021e 市盈率12.0 5.0 4.0 3.0 市净率1.1 1.0 0.9 0.8权益净债务降至6％，反映了强劲的正现金流量分部5.3%11.8%10.6%12.2% 让我们认为，财务杠杆的下降在保持增长的同时，鱼子8.9%20.1%22.3%25.2%反映了开发商从中产生的正现金流强度资产回报率0.8%1.4%1.5%1.7%它的基础业务。建业地产的净债务对权益（包括限制性现金）进一步降低至6％（1H19：18％），是行业中最低的之一。即使不包括受限制的现金，权益净债务仍为资料来源：彭博社，AMTD股票研究股价表现舒适度为64％（1H19：61％）。权益持有人的资产总值保持稳定在11.4倍（1H19：11.2倍），因为开发商继续用非利息负债为资产负债表提供资金。3月份的合同销售额几乎比1月至2月的总金额翻了一番根据CRIC的第三方数据，中部地区1季度的合同销售额约为110亿元人民币，这意味着3月份重资产和轻资产业务的合同销售额达到72亿元人民币。这几乎是前两个月合同销售总额的两倍。我们认为，这是积极的迹象，表明开发商已重回实现其800亿元人民币重资产合同销售目标的轨道。港币5.505.004.504.003.503.002.502.00资料来源：彭博社分享价格成龙分析员+852 3163 3323重申买入评级，目标价为6.0港元/股我们重申“买入”评级，目前该股的有吸引力估值为4.0倍2020E P / E，略低于行业平均水平4.2倍2020E P / E。我们的目标价为6.0港元/股，基于2020年预期市盈率6.0倍。主要的下行风险包括：（1）河南省缺乏扶持性的政策放松措施，导致合同销售逊于预期； （2）施工延误导致收入确认的延迟。黄凯伦助理+852 3163 3376请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第3页上的重要披露和一般披露 2020年4月2日华中房地产2图1：华中房地产2019财务分析FY19业绩（人民币'000）19财年18财年同比19财年差异物业销售29,161,16413,629,185114%25,985,00412%项目管理服务费收入1,022,918675,26651%810,31926%酒店营运322,598284,62813%341,554-6%其他96,95447,479104%56,97570%租金收入163,064146,92211%176,306-8%总收入30,766,69814,783,480108%27,370,15812%销售成本(22,761,356)(9,692,377)135%(20,801,320)9%毛利8,005,3425,091,10357%6,568,83822%其他收益262,766234,85412%104,354152%其他净收入799,52664,1921146%28,5232703%营销费用(1,901,334)(1,188,393)60%(1,402,304)36%一般及行政开支(1,721,783)(1,552,404)11%(1,831,837)-6%贸易和其他应收款（包括合同资产）的减值损失(169,642)(54,623)211%(24,271)599%应占联营公司亏损(33,918)(17,905)89%33,149-202%应占合资公司利润减亏损177,86815,6381037%28,952514%净财务费用(395,249)(226,152)75%(421,628)-6%投资物业公允价值变动前溢利及收益5,023,5762,366,310112%3,083,77763%投资物业的净估值收益92,773605,673-85%-不适用除税前溢利5,116,3492,971,98372%3,083,77766%所得税费用(2,700,827)(1,556,860)73%(1,177,990)129%净利2,415,5221,415,12371%1,905,78827%公司所有者2,015,0641,154,26275%1,554,47930%非控制性权益400,458260,86154%351,30914%核心净利润1,957,020783,744150%1,554,47926%关键比率GP保证金26.0%34.4%24.0%核心净利润6.4%5.3%5.7%19财年1HFY1919财年净债务与总权益比率（含受限制现金）6%18%31%净债务与总权益比率（无限制现金）64%61%60%总资产与总权益1142%1116%1158%资料来源：公司数据，AMTD股票研究 2020年4月2日华中房地产3重要披露AMTD投资评级股票评级购买在未来12个月内潜在回报超过20％的股票保持在未来12个月内潜在回报为-20％至+ 20％的股票卖在未来12个月内可能损失超过20％的股票分析师认证我们，成龙和黄凯伦，在此证明：（i）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其公司或其证券的个人观点； （ii）我们的薪酬中没有任何部分与我们在本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，也不会与之相关，也不与AMTD Global Markets进行的任何特定投资银行交易相关有限。公司披露在过去的12个月内，AMTD Global Markets Limited与华中房地产和/或其附属公司有投资银行业务关系。尚乘环球市场有限公司地址：香港中环干诺道中41号Nexxus大厦23楼至25楼电话：(852) 3163-3288 传真：(852) 3163-3289一般披露该研究报告由AMTD全球市场有限公司（“ AMTD”）编写，并分发给选定的客户。本研究报告仅提供一般信息，不得解释为在任何司法管辖区中将要约或要约视为非法的任何要约的要约或要约。它不（i）构成个人建议或建议，包括但不限于会计，法律或税务建议或投资建议；或（ii）考虑任何特定客户的特殊需求，投资目标和财务状况。 AMTD不担任顾问，并且对任何财务或其他后果不承担任何信托责任。本研究报告不能代替客户做出的判断。客户应考虑本研究报告中的任何信息，建议或建议是否适合其特定情况，并在适当时寻求法律或专业建议。本研究报告基于我们认为可靠的信息来源。除与AMTD和/或其附属公司有关的任何披露外，我们不保证其完整性或准确性。本研究报告中提及的投资价值或价格以及它们的回报可能会波动。过往表现并非未来表现的可靠指标。不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资金。研究报告中包含的事实，估计，观点，预测和任何其他信息截至本文发布之日，如有更改，恕不另行通知。 AMTD，其集团公司或其任何董事或雇员（“ AMTD集团”）不明示或暗示地表示或保证研究报告中包含的信息是正确，准确或完整的，并且不应依靠。 AMTD集团对使用或依赖研究报告及其内容概不承担任何责任。该研究报告可能包含来自第三方的信息，例如信用评级机构的信用评级。除非事先获得相关第三方的书面许可，否则禁止以任何形式复制和重新分发第三方内容。第三方内容提供商不保证任何信息的及时性，完整性，准确性或可用性。他们对任何错误或遗漏概不负责，无论其原因如何，也不对使用此类内容所获得的结果负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。信用评级是意见陈述，不是事实陈述或购买，持有或出售证券的建议。它们没有解决证券对于投资目的的适用性，因此不应作为投资建议。在相关和适用的法律和/或法规允许的范围内：（i）AMTD和/或其董事和雇员可以作为委托人或代理进行交易，或买卖或持有该证券或其他证券的多头或空头头寸此处提及的发行人或证券所基于的工具； （ii）AMTD可以参与研究报告中提到的证券的发行人，或与该研究的证券发行人一起进行融资交易，或为其提供融资服务，或向该发行人提供其他服务或要求其开展业务； （iii）AMTD可以研究报告中提到的发行人的证券市场； （iv）AMTD可能曾担任过本研究报告中提及的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合管理人，或目前可能在该证券的主要市场中建立主要市场，或者可能提供或具有在过去12个月内提供的其他投资银行服务或与有关投资或相关投资有关的投资服务。AMTD通过其合规政策和程序（例如，中国墙维护和人员交易监控）来控制信息流并管理利益冲突。研究报告对接收者严格保密。未经AMTD Global Markets Limited事先书面同意，不得以任何形式将本研究报告的任何部分复制或分发给任何其他人。