麦草畏：受益于转基因作物推广，焕发新活力研究逻辑

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2813 沪深300指数 3735 上证指数 2781 深证成指 10179 中小板综指 9622 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 麦草畏：受益于转基因作物推广，焕发新活力 研究逻辑  麦草畏需求增量主要来自转基因作物的推广。麦草畏的主要应用可分为传统领域和转基因领域，麦草畏传统应用领域集中于禾本科植物，需求增量受益于高毒农药淘汰；麦草畏在转基因领域的需求主要来自耐麦草畏作物种子（主要为大豆、玉米、棉花等）的推广。2012年-2018年，随着耐麦草畏作物种子的推广，麦草畏销售年复合增长率达到9%；从需求国家来看，麦草畏未来的需求主要集中在美国、巴西和阿根廷。  草甘膦抗性问题日益严重，麦草畏+草甘膦复配可以提高除草效率和作物产量。纵观草甘膦发展历史，耐草甘膦作物的推广推动了草甘膦需求量增长，通过研究，我们发现中国草甘膦产量与转基因作物种植面积的相关性达到0.92。随着草甘膦的大面积推广，其抗性问题也越来越多，截止到2019年，全球抗除草剂杂草超过500种，而抗草甘膦杂草就有41种。草甘膦+麦草畏复配可以很好地解决草甘膦的抗性，在拜耳研究的农作物中，草甘膦+麦草畏复配制剂针对97中阔叶杂草，杂草去除率提高51%，产量提高5.9蒲式耳/公顷。  农作物需求国家的进口政策和麦草畏漂移问题是当前制约麦草畏推广的主要问题。2016年中国、欧盟等主要海外国家的批准耐麦草畏大豆进口，2017年美国耐麦草畏大豆种植面积达到2000万英亩，而在这之前，孟山都公司预计2017年耐麦草畏大豆种植面积不足200万英亩。随着麦草畏种植面积的推广，其漂移问题也逐渐暴露，在2017年，麦草畏在美国20多个州预计破坏了360万英亩的脱靶作物；麦草畏制造商和美国政府都在努力解决麦草畏漂移问题，2017年麦草畏投诉案例接近315例，在2019年已经降至98例。  美国大豆种植面积有望修复，耐麦草畏大豆种子有望在巴西推广。2019年大豆种植面积下滑将近1200万英亩，同比下滑13.6%。主要原因是极端天气影响大豆种植、非洲猪瘟影响饲料需求以及中美贸易摩擦影响大豆出口；我们预计这些因素将在2020-2021年将迎来边际改善，我们测算2020-2021年，美国大豆种植面积将恢复到8700万英亩左右。此外，未来随着耐麦草畏作物种子在巴西的全面推广，也将带动麦草畏需求的增长。我们测算远期麦草畏的需求量将达到5.73万吨。 投资建议  长期看，麦草畏的需求量将随着耐麦草畏转基因作物的推广而持续增长；短期看，伴随着美国大豆种植面积持续修复，耐麦草畏大豆种子在巴西的推广，麦草畏需求量会持续增长，我们建议关注国内优质农药企业扬农化工（麦草畏产能2.5万吨，长期受益于转基因种子的发展）；长青股份（现有麦草畏产能5000吨，2020年下半年麦草畏6000吨储备项目将逐步实施）。 风险提示  麦草畏推广进度不及预期；极端天气影响作物种植；海外疫情影响 2641280029583117327634353593190402190702191002200102200402国金行业 沪深300 2020年04月02日 资源与环境研究中心 农药行业系列报告二 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 研究逻辑 ........................................................................................................ 5 一、耐麦草畏种子推广，麦草畏焕发新活力.................................................... 6 1.1麦草畏的需求分为传统领域和转基因领域 .............................................. 6 1.2麦草畏的传统应用领域集中于禾本科植物 .............................................. 6 1.3 麦草畏的转基因领域应用主要集中在阔叶植物 ....................................... 7 二、从草甘膦推广史看麦草畏未来的推广 ....................................................... 9 2.1纵观历史，草甘膦增量主要来自转基因作推广 ....................................... 9 2.2草甘膦抗性日益严重，耐麦草畏除草剂种子应运而生........................... 11 2.3草甘膦+麦草畏具有更高除草率及产量 ................................................. 13 三、需求端国家政策与麦草畏漂移决定耐麦草畏作物推广............................. 14 3.1耐麦草畏作物推广制约因素一：农作物主要需求国的进口政策............. 14 3.2耐麦草畏作物推广制约因素二：麦草畏漂移问题.................................. 15 3.3耐麦草畏作物推广制约因素三：麦草畏登记批准.................................. 16 3.4麦草畏制造商和美国政府都在努力解决麦草畏漂移问题 ....................... 17 四、2020-2021麦草畏需求增量看美国和巴西市场 ....................................... 17 4.1 2020-2021年美国大豆种植面积有望修复 ............................................ 17 4.1.1预防种植面积增长可解释极端天气的影响 ......................................... 18 4.1.2大豆的直接需求是饲料 ..................................................................... 19 4.1.3 美国大豆和玉米种植面积测算........................................................... 21 4.2麦草畏在巴西有巨大推广空间.............................................................. 21 4.3麦草畏需求测算................................................................................... 22 五、麦草畏产能投放进度取决于需求的增长.................................................. 23 六、投资建议 ............................................................................................... 24 6.1 扬农化工：麦草畏边际改善，优嘉项目打开成长空间 .......................... 24 6.2长青股份：新品投产带动业绩增长....................................................... 25 七、风险提示 ............................................................................................... 26 图表目录 图表1：麦草畏全球销售额（亿美元） ........................................................... 6 图表2：麦草畏在禾本科植物应用较好，通过转基因技术应用在阔叶植物....... 7 图表3：2019年全球关于农药禁限用的政策条例............................................ 7 图表4：耐麦草畏转基因作物的推广历程 ........................................................ 7 图表5：2015-2018耐麦草畏形状种子获批情况 ............................................. 8 图表6：美国耐除草剂作物采纳率 ................................................................ 10 图表7：2019年上半年中国出口额前十农药（亿美元） ............................... 10 oPpMtQoQuNpOrNsMtQmQpNaQ8Q6MtRnNsQqQkPpPqMjMnNoN9PrRzQuOnNtQvPsPuM行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：美国农民选择种植耐除草剂大豆原因 ............................................... 10 图表9：美国农民选择种植耐除草剂棉花原因 ............................................... 10 图表10：中国草甘膦产量（万吨） .............................................................. 11 图表11：草甘膦产量与转基因种植面积相关系数0.92 .................................. 11 图表12：草甘膦抗性前五国家 ..................................................................... 11 图表13：全球主要作物抗除草剂杂草种类快速增长 ...................................... 12 图表14：全球主要作物抗除草剂杂草主要出现国家 ...................................... 12 图表15：全球抗草甘膦种类 ......................................................................... 12 图表16：全球抗草甘膦杂草达到43种 ......................................................... 12 图表17：美国大豆除草剂中草甘膦占比下降 ................................................ 13 图表18：麦草畏和2,4-D除草效果比较........................................................ 13 图表19：草甘膦+麦草畏提高97种阔叶杂草去除率