教育行业：政策驱动，A股教育或将再掀并购整合热潮

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2018年02月27日 教育行业 政策驱动，A股教育或将再掀并购整合热潮 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 相关报告 <<公民同招”靴子落地，怎样影响上海幼升小？>>2018.02.11 <<“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么？>>2018.02.07 <<危、机并存，如何看待K12教培的投资机会？>>2018.01.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 科斯伍德 7.95 0.15 0.26 0.34 0.42 53 31 23 19 0.8 买入 科锐国际 21.39 0.34 0.42 0.55 0.69 63 51 39 31 1.3 买入 备注 股价使用2018年2月27日午盘收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  2018年2月23日，证监会先后发布两条信息，股票发行注册制延期两年，IPO被否企业三年内不得借壳上市。我们认为对于教育行业的影响在于，2016年11月民促法修订后，部分盈利能力较强的教育标的倾向通过营利性变更、进而推进A股上市，然而“IPO被否企业三年内不得借壳上市”的要求，叠加各省市民促法细则迟迟未落地，A股独立IPO的意愿一定程度会被弱化，除选择港股、美股IPO外，在A股借壳或者被收购的意愿或将提升。我们预计A股教育行业经历2017年的平淡后或将迎来新一轮的并购重组热潮。  教育行业经过2017年的价值重估和2018年2月初的剧烈调整，部分优质个股估值进入合理甚至低估的区间，具备投资价值，建议重点关注17年业绩符合预期、成长逻辑清晰、此前被市场错杀的个股。A股持续推荐科斯伍德、科锐国际，港股建议重点关注中教控股。  科斯伍德：17年龙门教育业绩符合预期，18年1月并表，龙门教育定位中等生、中西部、中高考，主打全封闭模式，提分效果显著，与其他教培机构（培优为主）差异化竞争。以K12课外培训（走班）扩展全国12个城市，为后续全封闭模式的推进打开流量入口。看好龙门教育区域性龙头的地位，以及依托全封闭模式和差异化定位进行全国复制的能力，预计2018/19年EPS0.34/0.42元，对应估值23x/19x。  科锐国际：17年业绩符合预期，通过一系列并购完善产业链和产品线布局。坚持“一体两翼”的战略，以强大的数据库为核心，连接候选人和客户，并利用优势技术长尾覆盖中小企业，提供标准化服务。看好公司在保持稳定内生增长的同时，通过并购实现行业整合的能力，预计2018/19年EPS至0.55/0.69元，对应估值39x/31x。  风险提示：教育行业并购整合具有不确定性，教育行业政策带来的系统性风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。