零售行业月度策略：关注消费券与促消费政策的拉动效应，维持推荐韧性凸显的超市渠道

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业月度策略●零售行业 2020年4月1日 [table_main] 行业点评报告模板 关注消费券与促消费政策的拉动效应，维持推荐韧性凸显的超市渠道 零售行业 推荐 维持评级 核心看点： 1. 1-2月社消同比大幅下滑，必需品消费逆势增长符合预期 2020年1-2月份，社会消费品零售总额5.21万亿元，绝对值规模较上年同期缩减约1.39万亿元,同比名义下滑20.5%（扣除价格因素实际增长23.7%）；除汽车以外的消费品零售额为4.85万亿元，下降18.9%。其中，限额以上单位消费品零售额1.53万亿元，增长4.4%。 2月CPI同比增速较上月的5.4%轻微滑落0.2个百分点至5.2%，维持在高位水平，食品生鲜类产品均保持领先的增速。 2. 商贸零售指数上涨3.85%，行业估值指标仍处于较低的历史百分位点 3月份商贸零售指数上涨3.85%，跑赢上证综指（-4.51%）、沪深300（-6.44%）以及深证成指（-9.28%）。新零售指数上涨0.32%，跑输商贸零售指数。商贸零售各子行业中，一般零售板块（10.17%%）走势领先，表现优于商贸零售行业整体水平；贸易板块（-2.48%）、专业市场经营板块（-3.55%）、电商及服务板块（2.61%）、专营连锁板块（-3.52%）均低于商贸零售行业整体水平。关注核心组合本月上涨20.69%，年初至今累计上涨34.26%。CS商贸零售行业PB、PS、PE估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为2.10%/ 22.50%/ 30.10%。 3. 四月投资建议：维持全渠道配置，推荐韧性凸显的超市渠道 短期内，必需消费品渠道仍将维持优异表现；可选消费品渠道中，由于线下门店客流量爬升缓慢，以线上模式为主可选渠道的复苏进程大概率将优于以线下模式为主可选渠道。建议关注各地方政府及企业发放消费券以及刺激重点商品消费方面的政策，公司方面维持周报和月报的推荐组合：家家悦（603708.SH）和永辉超市（601933.SH）。 表：核心组合3月表现 股票代码 股票简称 权重 月涨跌幅（%） 累计涨幅（年初至今，%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 603708.SH 家家悦 50% 22.30 32.70 91.80 104.88 601933.SH 永辉超市 50% 19.07 35.81 9.52 9.67 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4. 风险提示 疫情恶化的风险；新零售推进不达预期的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 时间 2020.3.31 -45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-05CS商贸零售上证综指 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 《行业月报_疫情短期影响整体零售消费，维持推荐抗冲击的必需超市渠道_20200229》 《行业月报_客观环境短期波动较大，维持推荐韧性与重要性凸显的超市渠道_20200131》 《行业月报_春节消费旺季已至，建议重点关注超市、购物中心及化妆品板块_20200102》 《行业月报_12月年底双旦将至线上线下促销频繁，维持推荐全渠道配置_20191201》 《行业月报_11月关注双十一线上大促，维持推荐必选消费渠道_20191101》 《行业月报_10月十一黄金周销售额同比上涨8.5%_20191007》 《行业月报_9月维持推荐必选消费渠道_20190901》 《行业月报_8月维持推荐核心组合_20190801》 行业月度策略/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一. 行业情况...............................................................................................................................................................................3 （一）行业总体情况：1-2月社消总额受疫情影响大幅下滑20.5%，必需消费品表现坚挺 ...............................3 （二）必选消费： 2月CPI同比增长5.2%维持高位，食品价格持续上涨利好超市渠道规模扩张...................4 （三）可选消费：1-2月受疫情影响可选品销售额全面锐减，消费券及刺激政策出台后望迎强势反弹 .........7 二. 市场行情...............................................................................................................................................................................9 （一）商贸零售指数3月上涨3.85%，子行业中一般零售板块领涨 ............................................................................. 9 （二）零售行业估值整体处于较低的历史百分位水平，超市及电商PE估值水平处于较高分位 ............................. 11 （三）必选消费渠道龙头广受市场关注，涨幅表现与资金流入量表现亮眼 .............................................................. 14 （四）核心关注组合表现 .................................................................................................................................................. 14 三. 三月份核心组合公司经营情况跟踪...............................................................................................................................15 （一）家家悦（603708.SH） ............................................................................................................................................ 15 （二）永辉超市（601933.SH） ........................................................................................................................................ 15 四. 四月份配置建议 ................................................................................................................................................................15 五. 风险提示.............................................................................................................................................................................16 qRpMqMsRwOrRsNsPpPpOsM9P9R7NmOnNmOoOlOqQnReRpPsQ9PmNsQNZtPmPuOmMtQ 行业月度策略/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一. 行业情况 （一）行业总体情况：1-2月社消总额受疫情影响大幅下滑20.5%，必需消费品表现坚挺 2020年1-2月份社会消费品零售总额为5.21万亿元，同比名义下滑20.5%（扣除价格因素实际增长23.7%）；除汽车以外的消费品零售额为4.85万亿元，下降18.9%。2020年1-2月份，全国网上零售额1.37万亿元，同比下滑3.0%。其中，实物商品网上零售额1.12万亿元，增长3.0%，占社会消费品零售总额的比重为21.5%；在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长26.4%和7.5%，穿类商品下滑18.1%。 2020年1-2月份受新冠肺炎疫情拖累，社消总额增长趋势出现异常降速现象，尽管必选消费品类在此期间受益于居家生活时间拉长以及表现符合预期，但食品粮油与饮料等逆势上涨的品类在零售总额中占比较小，难以弥补其余商品受疫情影响出现的巨幅下滑。从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速同比下滑23.4%，表现不及社零整体走势，证明限额以下的零售商市场在此次新冠疫情中所遭受的负面影响不及限额以上企业。截止2020年2月底，全国网上商品和服务零售额占比社消总额的比重达到21.5%，较去年同期21.2%的水平略有提升，证明尽管受疫情影响快递物流运输受阻，但线上零售渠道在我国社会消费品零售市场中的重要性依旧得到了提升。鉴于历年1-2月份包含春节假期这一重要消费时点，根据我们跟踪的历史数据来看，春节七天小长假期间贡献1-2月份社消总额的比重呈现出逐年上升趋势，2019年春节期间消费的1.005万亿元占1-2月社消总额比重已经达到15.21%；尽管商务部今年并未披露今年春节消费的具体情况，但本次疫情自1月下旬开始全面爆发，恰好完全覆盖春节假期，直接导致零售环节内部分商品销售情况表现分化严重。其中，餐饮业受到的直面影响更为明显，1-2月份餐饮业销售额同比下降43.1%，主要是由于本应受益于居民外出就餐的餐饮服务收入转化为以居家生活为主导的超市卖场等必需消费品渠道，从而使得粮油与食品等品类出现逆势增长，但其他可选品类和渠道出现不同程度的规模萎缩的状况。 对比2003年非典疫情时期，我们认为