首创宏观“茶”：2020年2月宏观经济月报，疫情严重冲击宏观经济，稳就业背景下对冲政策力度预计不弱

首创宏观“茶”：疫情严重冲击宏观经济，稳就业背景下对冲政策力度预计不弱——2020年2月宏观经济月报2020年3月27日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：卫生健康位居财政支出增速首位，国有土地使用权出让收入累计同比大概率触底回升》2020-03-252.《首创证券宏观“茶”：稳就业压力加大，更大力度的对冲政策不会缺席》2020-03-173.《首创证券宏观“茶”：疫情冲击金融数据，央行将以“适度”的货币增长支持高质量发展》2020-03-164.《首创证券宏观“茶”：新冠肺炎疫情拖累全球经济增速，稳增长需要“积极扩大内需”》2020-03-135.《首创证券宏观“茶”：“猪油共振向上”几无可能，2季度货币政策宽松力度料将持续加大》2020-03-126.《首创证券宏观“茶”：三因素共振下外汇储备无忧，国际金价大概率还将延续上行趋势》2020-03-097.《首创证券宏观“茶”：2月PMI砸出“黄金坑”，“逆投资”布局正当时》2020-03-028.《首创证券宏观“茶”：货币政策宽松力度进一步加大，房地产调控大概率边际放松》2020-02-289.《首创证券宏观“茶”：企业新增人民币贷款结构优化，政府债券支撑社会融资规模增速》2020-02-2610.《首创证券宏观“茶”：CPI当月同比大概率逐季下行，多因素共振下货币政策大概率延续宽松态势》2020-02-1111.《首创证券宏观“茶”：内外部环境发生一定变化，但是2020年外汇储备依旧无忧》2020-02-1112.《首创证券宏观“茶”：2019年工业企业利润总额累计同比个位数负增长，符合预期!》2020-02-05主要观点：作为宏观经济的领先指标，2月制造业与非制造业PMI双双“断崖式”下跌，主因需求与生产均在新冠肺炎疫情的冲击下走弱。在此背景下，我们判断：2月工业企业利润总额累计同比不大乐观；不排除城镇调查失业率冲击5.5%左右预期目标的可能；扩内需力度大于稳外需力度。参考次贷危机期间的经验，预计在逆周期政策的拉动下，制造业PMI有望稳步走高。2月主要经济指标均跟随制造业PMI“断崖式”下跌。工业增加值方面，制造业与私营企业工业增加值累计同比跌幅最深。固定资产投资方面，房地产、基建、制造业投资均滑至负增长。消费方面，可选消费大幅下行拖累社会消费品零售总额累计同比。预计1季度GDP增速大概率录得史上首个负增长。如不放松约束条件，2020年经济目标大概率难以实现。在稳就业压力加大的背景下，更大力度的对冲政策不会缺席。2月出口增速超预期下行，主因新冠肺炎疫情拖累生产，而自美进口增速与自东盟进口增速则对2月进口金额累计同比起到支撑作用。预计2-4季度主要资源品的进口有望维持一定增速。3月贸易差额可能转正，但预计幅度不会太大。在全球经济增速承压的背景下，稳增长需要“积极扩大内需”。2月核心CPI当月同比超预期下行，后期大概率止跌回升。CPI方面，2020年CPI当月同比大概率逐季下行，PPI方面，5月大概率是PPI当月同比年内低点，年内高点可能在3季度。在国际油价下行的背景下，年初市场预期的“猪油共振向上”几无可能，预计2季度货币政策宽松力度将持续加大。新冠肺炎疫情显著冲击2月新增人民币贷款，居民户新增人民币贷款创新低，短期贷款支撑企业端贷款。2月非标融资以及政府债券对社会融资规模形成拖累。2月M1同比与M2同比均录得阶段性高点，央行从基础货币与货币乘数两角度推升M2同比。2月财政收入与支出增速双双跌至负值区间，走势弱于季节性。除个人所得税之外，主要税种累计同比均滑入负值区间，预计后期低位小幅向好。疫情背景下卫生健康位居财政支出增速首位，而基建类财政支出则表现不佳。2月国有土地使用权出让收入累计同比时隔6个月再次进入负值区间，预计大概率触底回升。2月外汇储备保持稳定，估值效应利多外汇储备，但汇兑效应利空外汇储备，交易因素大概率对2月外汇储备起到负向作用。在美元指数、10年期美债收益率以及人民币汇率三因素共振的背景下，预计短期之内外汇储备无忧。基于海外新冠肺炎疫情短期之内恶化的概率高于好转的概率，我们继续看多国际金价。证券研究报告·宏观研究报告 第2页2宏观研究报告Page2目录1主要经济指标“断崖式”下跌，对冲政策不会缺席..................................................................................................41.12月PMI砸出“黄金坑”，“逆投资”布局正当时...............................................................................................41.2稳就业压力加大，更大力度的对冲政策不会缺席................................................................................................111.3新冠肺炎疫情拖累全球经济增速，稳增长需要“积极扩大内需”....................................................................211.4“猪油共振向上”几无可能，2季度货币政策宽松力度料将持续加大.............................................................271.5疫情冲击金融数据，央行将以“适度”的货币增长支持高质量发展................................................................351.6卫生健康位居财政支出增速首位，国有土地使用权出让收入累计同比大概率触底回升................................411.7三因素共振下外汇储备无忧，国际金价大概率还将延续上行趋势....................................................................472协调推进疫情防控和经济建设，加大逆周期调节力度............................................................................................552.1统筹做好疫情防控和经济社会发展工作..............................................................................................................552.2加大宏观政策调节力度，全面强化稳就业举措..................................................................................................552.3着力中小微企业纾困、稳就业，以及稳外贸稳外资..........................................................................................562.4货币政策宽松力度大概率进一步加大..................................................................................................................57 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：制造业PMI与非制造业PMI双双“断崖式”下跌（%）.........................................5图2：新订单与生产是制造业PMI“断崖式”下跌的主因（%）.......................................6图3：主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值走阔（%）...................................7图4：不排除城镇调查失业率冲击5.5%左右预期目标的可能（%）..................................8图5：小型企业从业人员指数离30的关键点位仅一步之遥（%）.....................................9图6：工业增加值当月同比、累计同比均创有数据记录以来新低（%）.........................12图7：私营企业工业增加值累计同比的跌幅最深（%）.....................................................12图8：制造业工业增加值累计同比的跌幅最深（%）.........................................................13图9：房地产、基建、制造业投资均滑至负增长（%）.....................................................15图10：可选消费大幅下行拖累社会消费品零售总额累计同比（%）...............................16图11：吃类网上商品零售额累计同比保持较高增速（%）...............................................16图12：2月城镇调查失业率创2018年有数据记录以来新高（%）..................................20图13：出口增速超预期下行，进口增速下行幅度低于预期（%）...................................22图14：自美进口增速与自东盟进口增速支撑2月进口金额累计同比（%）...................23图15：主要资源品的进口数量增速大部分较前值上行（%）...........................................24图16：汽车和汽车底盘进口数量以及进口金额累计同比处于低位徘徊状态（%）.......25图17：核心CPI当月同比创2013年1月有数据记录以来新低（%）.............................28图18：交通和通信CPI同比时隔1个月重返负增长（%）...............................................28图19：生活资料PPI当月同比的四个细项总体边际上行（%）.......................................30图20：采掘工业PPI当月同比目前尚高于原材料工业、加工工业PPI当月同比（%）31图21：其他工业原材料及半成品类PPIRM当月同比脱离负值区间（%）.....................32图22：“猪油共振向上”几无可能（%）...........................................................................34图23：短期贷款及票据融资同比多增是2月信贷数据的亮点（亿元）..........................35图24：2月居民户新增人民币贷款“断崖式”下跌（亿元）...........................................36图25：短期贷款支撑非金融性公司及其他部门贷款（亿元）..........................................37