2019年10月宏观经济月报：首创宏观“茶”，固定资产投资整体承压，财政支出力度加大

首创宏观“茶”：固定资产投资整体承压，财政支出力度加大——2019年10月宏观经济月报2019年11月1日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：4季度货币政策大概率保持定力》2019-10-302.《首创证券宏观“茶”：财政收入增速创年内新高，财政支出力度加大》2019-10-283.《首创证券宏观“茶”：工业增加值当月同比超预期反弹，固定资产投资增速整体承压》2019-10-224.《首创证券宏观“茶”：4季度我国外汇储备破“3”概率较低》2019-10-145.《首创证券9月PMI数据点评：制造业PMI可能没有想象中的那么乐观》2019-10-086.《首创证券宏观“茶”：制造业工业企业利润总额累计同比降幅逐步收窄》2019-09-307.《首创证券宏观“茶”：加大逆周期调节力度，促进实际利率水平明显降低》2019-09-298.《首创证券宏观“茶”：四季度货币政策保持定力，LPR大概率小步慢降》2019-09-269.《首创证券宏观“茶”：国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足》2019-09-1810.《首创证券宏观“茶”：4.40%是否是本轮下行周期的底部？》2019-09-1711.《首创证券宏观“茶”：8月出口增速再次承压》2019-09-1612.《首创证券宏观“茶”：8月新增信贷与新增社融同比改善有限》2019-09-1613.《首创证券宏观“茶”：9月20日央行大概率下调LPR报价》2019-09-1114.《首创证券宏观“茶”：制造业PMI再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”》2019-09-05主要观点：9月制造业PMI录得49.8，较前值超预期上行0.3个百分点。但是我们认为制造业PMI可能没有想象中的那么乐观，“反弹”概率大于“反转”概率，并坚持7月PMI数据点评中的观点：短期之内制造业PMI大幅上行概率较低。这一研判的依据有以下3个层面：PMI数据自身并不乐观；全球经济增速放缓；国内经济下行压力加大。9月工业增加值当月同比录得5.80%，较前值上行1.40个百分点。虽然工业增加值当月同比超预期反弹，但是9月固定资产投资增速整体承压，创2018年10月以来新低，整体继续处于历史底部区间，具体看：房地产投资持平于前值，继续保持两位数增长；基建投资增速有望小幅上行；制造业投资增速大概率继续承压。汽车类零售额当月同比降幅收窄是9月消费增速上行的主要贡献项，但是预计4季度消费增速缺乏大幅上行基础。9月CPI同比录得3.0%，创2013年12月以来新高，猪肉机器替代品是9月CPI同比上行的主要贡献项，预计10月CPI同比大概率还将上行。9月PPI当月同比-1.2%，创2016年8月以来新低，预计10月PPI当月同比大概率还将下行。纵观整个价格体系，食品系价格增速全线上扬。目前CPI同比与PPI同比持续背离，但是央行货币政策的利率之锚应该是CPI同比，因此，4季度货币政策大概率继续保持定力。9月财政收入增速创年内新高，与此同时，财政支出力度加大。主要税种当月同比悉数录得负增长，且大部分税种当月同比较前值下行。基建支出力度加大，尤其是城乡社区事务，其增速在各类财政支出中居于首位。国有土地使用权出让收入累计同比连续6个月稳步上行，预计2019年房地产投资增速下行空间有限。9月外汇储备30,924.31亿美元，为近7个月新低。估值与汇兑效应双双利空9月外汇储备，而交易因素对9月外汇储备的影响基本稳定。总体上看，4季度我国外汇储备破“3”概率较低：美债收益率大幅上行空间不大；美元指数大幅上行概率较低；人民币汇率大幅贬值可能性不大，总体上双向波动。8月工业企业利润总额累计同比录得-1.70%，继续保持个位数负增长，符合我们的预期。“量价齐跌”对工业企业利润增速形成较大压力。采矿业利润总额累计同比较前值下行，而制造业利润总额累计同比降幅逐步收窄。各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行。私营工业企业资产负债率连续2个月环比下行。工业企业继续处于主动去库存阶段。预计9月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。证券研究报告·宏观研究报告 23098562/36139/20191101 15:38 第2页2宏观研究报告Page2目录1固定资产投资增速整体承压，财政支出力度加大....................................................................................................41.1制造业PMI可能没有想象中的那么乐观..................................................................................................................41.2工业增加值当月同比超预期反弹，固定资产投资增速整体承压........................................................................111.34季度货币政策大概率保持定力.............................................................................................................................211.4财政收入增速创年内新高，财政支出力度加大....................................................................................................271.54季度我国外汇储备破“3”概率较低...................................................................................................................331.6制造业工业企业利润总额累计同比降幅逐步收窄................................................................................................392把好货币供给总闸门，落实落细减税降费政策........................................................................................................462.1把好货币供给总闸门，疏通货币政策传导..........................................................................................................462.2保持物价基本稳定，保障基本民生......................................................................................................................462.3调整中央与地方收入划分......................................................................................................................................472.4抓好发展第一要务，做好“六稳”工作..............................................................................................................482.5落实落细减税降费政策，加强财政预算管理......................................................................................................4923098562/36139/20191101 15:38 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：9月制造业PMI录创近5个月新高，且逼近荣枯线（%）.......................................4图2：五个主要分项环比悉数上行（%）...............................................................................5图3：制造业PMI已经连续5个月位于荣枯线之下（%）..................................................6图4：9月制造业PMI并不乐观（%）...................................................................................6图5：美国制造业PMI接连下滑，对中国以及德国制造业PMI形成压制（%）.............7图6：美国制造业PMI的下行，进一步拉动美国非制造业PMI的下行（%）.................8图7：民间制造业投资出现较大幅度的下滑（%）...............................................................9图8：新订单上行幅度小于新出口订单上行幅度（%；百分点）.....................................10图9：工业企业依旧处于去库存阶段（%；%）..................................................................11图10：工业增加值当月同比超预期反弹（%）...................................................................11图11：农副食品加工业工业增加值当月同比首次跌至负值区间（%）...........................13图12：第一产业固定资产投资增速持续6个月运行在负值区间（%）...........................14图13：对房地产投资起到支撑作用的是建筑工程固定资产累计同比（%）...................15图14：个人按揭贷款累计同比为2017年5月以来的新高（%）.....................................16图15：9月基础设施建设投资完成额累计同比为2018年6月以来新高（%）..............17图16：民间资本投资信心不足,制造业投资形势十分严峻（%）......................................18图17：汽车类零售额当月同比降幅收窄是9月消费增速上行的主要贡献项（%；%）19图18：城镇居民人均可支配收入实际累计同比创2008年2季度以来新低（%）.........21图19：9月CPI同比创2013年12月以来新高（%）........................................................22图20：“猪肉系”持续发力支撑CPI同比（%）...............................................................22图21：短期之内，能繁母猪和