家用电器行业周报W13：以往鉴来，追溯08年金融危机对全球家电的影响

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 以往鉴来，追溯08年金融危机对全球家电的影响 ——家用电器行业周报W13 投资摘要： 本周板块表现：本周沪深300指数上涨1.6%，申万家用电器指数上涨0.5%，涨幅小于沪深300指数1.1pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第11位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为14.6倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处较低位。 原材料市场，冷轧卷板价格下跌3%，铝价格下跌1.6%，塑料价格下跌5.2%，铜价格上涨2.5%。原材料小幅调整，整体盈利空间仍居较高位置。液晶面板2月价格略有上涨，43寸价格环比上涨3美元/片，32/55寸液晶面板分别上涨2美元/片及4美元/片。地产市场，上周成交面积一线同比下滑41.2%，二线下滑45.7%，三线下滑38.1%。 每周一谈：以往鉴来，追溯08年金融危机对全球家电的影响 本周我们梳理了2008年金融危机期海外家电变化，作为疫情海外影响参考。 金融危机直接影响期在2008全年，伴随较长修复期。美国地产泡沫过度消费至07H2达顶峰，08年危机爆发，至09年3月9日触底随后缓慢修复。 海外家电08年整体下行，09年量价双降规模筑底。08年大家电量额增速收敛至1.5%/4.5%，09年增速探底至-2.7%/-9.1%，除中国内需释放规避外大多国家受到影响，至2010年基本面修复量额增速实现7.9%/9.6%。 危机期间冰洗空厨在海外发达市场出现不同程度短期下滑。  冰箱：欧美明显下滑，北美/西欧/东欧07-09年CAGR为-6.9/-4.7/-14.4%.  洗衣机：北美、东欧下滑显著，CAGR为-5.6/-8.4%，其他影响有限。  空调：北美/日本/西欧CAGR在-0.6到-3.5%影响较小，全球微增2.7%。  大厨电：主体地区下滑震荡较大，欧美日CAGR在-5.4%到-12%，这与当时地产泡沫破碎，地产需求迅速回落，而厨电与地产关联度极高有关。 各发达地区销量失速，价格一致下行，销售额市场回落较大。销量欧美至09年失速探底，泛中区域08至底随后修复，而发展中地区销量增速稳定在3-7%。发达地区均价普降，最终销售额规模09年明显萎缩欧美失速10-42%。 海外家电龙头营收小幅影响，盈利受挫严重。惠而浦、大金工业营收09年触底，增速为-9.6%/-14.8%，惠而浦净利润增速-21.5%，次年营收盈利同步反弹7.4%/88.7%，大金08年净利润超跌-71.1%10-11营收及盈利先后修复。伊莱克斯营收平稳在-4%到4%间，盈利08年探底增速-87.5%。整体三龙头盈利受冲击较强，08年净利率各下滑1.1-4pct。情绪下09年初股价筑底修复。 国内出口上，冰洗空出口额09年最低，国内家电以内需释放拉动业绩。09年白电出口额增速为-3.6%到-27.8%，且出口均价增速收敛，格力美的海尔外销增速下探达-17.1%到-27.8%，受益于家电下乡补贴，内需大幅拉动龙头业绩。 投资策略及组合：因疫情直接影响渠道，消费滞后将远小于金融危机期，短期海外下行幅度则将更大，其中刚需强的成长性地区需求量或相对稳定，疫情特殊性使结束后反弹有望远超2010年，而当下国内家电企业内需拉动将成核心动力。推荐组合：海尔智家、美的集团、格力电器、三花智控、老板电器各20%。 风险提示：原材料价格大幅波动；疫情控制不及预期；地产修复不及预期。 评级 增持（维持） 2020年03月29日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 秦一超 研究助理 qinyichao@shgsec.com 021-20639326 行业基本资料 股票家数 59 行业平均市盈率 14.04 市场平均市盈率 16.35 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《家用电器行业研究周报：家用电器行业周报》2020-03-23 2、《家用电器行业研究周报：生鲜电商+跨境贸易需求释放 驱动食品冷链设备配置》2020-03-16 3、《家用电器行业研究周报：智能门锁行业发展梳理》2020-03-09 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%家用电器沪深300 家用电器行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 24 证券研究报告 内容目录 1. 以往鉴来，追溯08年金融危机对全球家电的影响 .............................................................................................................. 4 2. 本周家电板块行情回顾 ..................................................................................................................................................... 12 3. 行业数据变化 .................................................................................................................................................................... 13 3.1 原材料市场变化 ...................................................................................................................................................... 13 3.2 地产数据变化 ......................................................................................................................................................... 14 3.3 家电行业数据更新 .................................................................................................................................................. 15 4. 行业新闻及公司公告 ......................................................................................................................................................... 19 4.1 行业新闻................................................................................................................................................................. 19 4.2 公司公告................................................................................................................................................................. 21 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 道琼斯工业指数在2008年金融危机前后表现 ............................................................................................................. 4 图2： 全球大家电销量及增速（单位：千台） ....................................................................................................................... 5 图3： 全球大家电销售额及增速（单位：百万美元） ............................................................................................................ 5 图4： 全球冰箱销量占比（内2005 外2019）...................................................................................................................... 6 图5： 全球各地冰箱销量波动变化情况 .................................................................................................................................. 6 图6： 全球洗衣机销量占比（内2005 外2019） .................................................................................................................. 6 图7： 全球各地洗衣机销量波动变化情况 .............................................................................................................................. 6 图8： 全球空调销量占比（内2005 外2019）...................................................................................................................... 6 图9： 全球各地空调销量波动变化情况 .................................................................................................................................. 6 图10： 全球大厨电销量占比（内2005 外2019） ................................................................................................................ 7 图11： 全球