敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月1日 银行业 支持小微企业力度再加码，一揽子资金安排蓄势待发 ——3月31日国常会增加再贷款等政策点评 行业简报 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 事件： 3月31日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，包括增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元、进一步实施对中小银行的定向降准、支持金融机构发行3000亿元小微金融债券、引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿以及促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元等。 点评： 1、定向支持经济薄弱环节，扶持小微企业政策加码 在前期抗击疫情期间，央行已经推出了一系列结构性货币政策工具，包括3000亿防疫专项再贷款+财政贴息、5000亿再贷款再贴现规模以及3500亿政策性银行专项信贷额度等。而此次推出的1万亿再贷款再贴现额度、针对中小银行定向降准（预计4月有望落地）等政策工具，与前期结构性货币政策工具一样，均带有较强的定向调控性质，有助于实现对中小企业的“精准滴灌”。 资金市场流动性宽松态势使得银行间市场资金淤积和货币市场利率的“畸低”，更多是大型企业受益，小微企业作为经济薄弱环节需要更多支持。一方面，当前经济下行压力加大、市场风险偏好下降，如果仅仅依靠市场机制，难以促使信贷投放下沉，信贷资源均流向了优质企业，小微、民营企业等弱资质信用主体的表内资金可得性依然较低。另一方面也受到金融市场利率与存贷款利率双轨运行影响，导致信贷利率在宽松流动性环境下难以得到明显改善。在此情况下，定向调控工具能精准作用于金融机构资产负债表，在量价两方面实现为特定实体部门增信和降价，起到的政策效果更佳。 2、定向调控工具可以起到稳信用、稳流动性和降成本的三重效果 当前时期货币政策的核心目标是在维持流动性合理充裕的基础上，进一步加强结构性调控和降成本力度。客观来看，针对中小企业的再贷款、再贴现等定向调控工具，不仅可以起到稳信用的作用，更兼具稳流动性和降成本的职能，这一点要优于总量型工具。 市场流动性有望进一步维持宽松。一方面，在定向调控工具的传导链条中，央行向商业银行投放再贷款，在央行资产负债表中表现为资产端对存款类金融机构债权规模的扩大，负债端储备货币的增加，即央行投放了基础货币，有助于维持市场流动性的合理充裕。另一方面，目前除国股银行外中小银行存款规模 2020-04-01 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 为55万亿，若降低1个点存款准备金率则释放资金约为5500亿，也有利于流动性进一步稳定。 再贷款再贴现工具是可以实现定向利息补贴。此次推出的1万亿再贷款再贴现额度，在机制设计上与前期5000亿再贷款再贴现基本一致，若参照该模式，再贷款资金成本为2.5%，预计银行实际投放的贷款利率上限为LPR+50bp，以3月20日公布的1Y-LPR为基准为4.05%，4.55%利率显著低于目前小微企业贷款利率150-200bp，属于对小微企业的定向补贴。2019年全年全国普惠小微贷款规模接近12万亿，新发放的普惠小微贷款利率为6.75%，较2018年平均水平下降64BP；其中五家国有大型银行新发放普惠型小微企业贷款平均利率为4.7%，比2018年平均水平下降74BP。中小银行由于资金成本偏高而难以做到对小微企业有效的低定价支持，而通过再贷款能够做到给小微企业保本微利投放。 图1：普惠小微贷款规模与定价情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 总体来看，定向调控工具通过其特殊的机制设计（例如申请条件、价格管控、台账管理等），可以引导金融机构将央行的“水”精准注入政策目标领域，进而规避了货币政策传导机制不畅带来的影响。在央行一揽子定向调控政策助力下，叠加更加积极的财政政策即将推出的发行特别国债、提升赤字率、增加地方专项债的三支箭，我们对二季度市场流动性的合理充裕以及金融机构信贷投放较为乐观，资金利率中枢下行已成定局，M2和社会融资规模增速均有望出现回升。 风险提示： 全球金融市场动荡加剧，国内经济补偿性恢复不及预期。 万得资讯 fWcZuZpZlUiZmUdUwVoOqN9PaO9PtRpPnPqQkPoOmQfQqQqRaQmOmMxNmRmOwMtOtR2020-04-01 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼