商誉减值影响2019业绩，静待行业回暖复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 商誉减值影响2019业绩，静待行业回暖复苏 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年报，2019年实现收入36.08亿元，同比下降13.09%；实现归母净利润3.01亿元，同比下降33.64%。2019利润分配预案为，拟每10股派发现金股利1.40元（含税）。 行业不景气拖累工业缝纫机销售，智能装备国产化顺利推进。2019年受缝制设备本身更新周期、全球服装消费不景气、中美贸易等影响，缝制设备需求不景气，公司2019下半年工业缝纫机收入下降幅度扩大至31.92%。裁床方面，2019H1公司裁床及铺布机收入下降5.9%，H2收入增长1.18%，毛利率基本持平，在行业不景气下转正增长，表明公司裁床国产化进展顺利。从缝制设备更新规律上看，2020年应为复苏关键一年，密切关注海外疫情防控进展，静待行业回暖复苏。 计提商誉减值影响业绩，现金流保持稳健。根据公告，Q4单季度公司扣非归母净利润约1615万元，剔除（1）远期锁汇产品盈利约3374万；（2）商誉减值计提5939万元，实际经营扣非业绩4180万元，同口径下同比2018Q4增长7.89%。现金流方面，Q4单季度公司销售货物提供劳务收到的现金7.35亿元，收现比106%，依旧保持稳健。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为40.23亿元、49.89亿元和59.82亿元，归母净利润分别为4.32亿元、4.97亿元和6.44亿元，对应EPS分别为0.97元、1.11元和1.45元。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求持续不景气，并购整合不顺。  盈利预测和财务指标 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3608.06 4022.56 4988.61 5982.15 增长率 -13.09% 11.49% 24.02% 19.92% 归属母公司净利润（百万元） 305.55 432.17 496.56 644.41 增长率 -32.73% 41.44% 14.90% 29.78% 每股收益EPS（元） 0.69 0.97 1.11 1.45 PE 25 18 16 12 PB 2.86 2.47 2.13 1.81 资料来源：wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 446/444 总市值/流通(百万元) 7,969/7,943 12 个月最高/最低(元) 42.70/17.36 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 杰克股份（603337）《缝制设备供应医用防护用品生产，加速下游向上拐点》--2020/02/04 杰克股份（603337）《Q2毛利率边际改善，高研发投入强化竞争优势》--2019/08/20 杰克股份（603337）《国内工业缝纫机龙头，抓住机遇冲击全球巨头》--2017/12/27 [Table_Author] 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 (40%)(31%)(22%)(13%)(3%)6%19/4/119/6/119/8/119/10/119/12/120/2/1杰克股份 沪深300 [Table_Message] 2020-03-30 公司点评报告 买入/维持 杰克股份(603337) 昨收盘：17.87 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 商誉减值影响2019业绩，静待行业回暖复苏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3608.06 4022.56 4988.61 5982.15 净利润 305.55 433.17 497.56 645.41 营业成本 2559.74 2865.43 3560.00 4215.10 折旧与摊销 111.83 30.09 30.32 30.99 营业税金及附加 24.40 28.16 29.93 38.88 财务费用 2.79 3.03 4.96 5.36 销售费用 228.88 253.42 299.32 346.96 资产减值损失 -71.57 0.00 0.00 0.00 管理费用 221.57 241.35 299.32 358.93 经营营运资本变动 600.73 89.91 -193.30 -92.60 财务费用 2.79 3.03 4.96 5.36 其他 -697.94 -28.09 -0.73 -0.62 资产减值损失 -71.57 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 251.39 528.13 338.81 588.54 投资收益 26.94 0.00 0.00 0.00 资本支出 941.15 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -33.78 34.00 0.00 0.00 其他 -955.41 34.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.26 24.00 -10.00 -10.00 营业利润 503.46 488.92 565.71 732.90 短期借款 77.09 -81.44 -17.79 0.00 其他非经营损益 -159.09 2.14 -3.06 -2.86 长期借款 -44.05 0.00 0.00 0.00 利润总额 344.37 491.06 562.65 730.04 股权融资 10.93 0.00 0.00 0.00 所得税 38.82 57.89 65.10 84.63 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 305.55 433.17 497.56 645.41 其他 -160.71 -45.13 -4.96 -5.36 少数股东损益 0.00 1.00 1.00 1.00 筹资活动现金流净额 -116.74 -126.57 -22.76 -5.36 归属母公司股东净利润 305.55 432.17 496.56 644.41 现金流量净额 121.99 425.56 306.06 573.18 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 378.95 804.51 1110.57 1683.75 成长能力 应收和预付款项 396.46 448.22 561.65 668.55 销售收入增长率 -13.09% 11.49% 24.02% 19.92% 存货 1014.60 1129.86 1405.89 1666.17 营业利润增长率 -2.77% -2.89% 15.71% 29.55% 其他流动资产 591.07 478.20 490.51 503.16 净利润增长率 -32.89% 41.77% 14.86% 29.72% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 4.25% -15.54% 15.12% 28.00% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 9.67 18.67 27.00 毛利率 29.05% 28.77% 28.64% 29.54% 无形资产和开发支出 341.29 311.97 282.65 253.34 三费率 18.22% 17.88% 17.60% 17.39% 其他非流动资产 1167.13 1166.69 1166.69 1166.69 净利率 8.47% 10.77% 9.97% 10.79% 资产总计 4176.67 4636.27 5323.79 6255.82 ROE 11.22% 13.74% 13.63% 15.03% 短期借款 99.23 17.79 0.00 0.00 ROA 7.32% 9.34% 9.35% 10.32% 应付和预收款项 890.82 1122.00 1305.67 1569.57 ROIC 19.11% 30.23% 31.49% 33.96% 长期借款 129.55 129.55 129.55 129.55 EBITDA/销售收入 17.13% 12.98% 12.05% 12.86% 其他负债 334.04 214.59 238.67 261.39 营运能力 负债合计 1453.65 1483.93 1673.89 1960.51 总资产周转率 0.88 0.91 1.00 1.03 股本 445.95 445.95 445.95 445.95 固定资产周转率 8.49 832.25 352.14 261.99 资本公积 616.87 616.87 616.87 616.87 应收账款周转率 8.57 10.02 10.57 10.34 留存收益 1606.98 2039.16 2535.71 3180.12 存货周转率 2.64 2.67 2.80 2.74 归属母公司股东权益 2657.07 3085.40 3581.95 4226.36 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.91% — — — 少数股东权益 65.95 66.95 67.95 68.95 资本结构 股东权益合计 2723.02 3152.34 3649.90 4295.31 资产负债率 34.80% 32.01% 31.44% 31.34% 负债和股东权益合计 4176.67 4636.27 5323.79 6255.82 带息债务/总负债 15.74% 9.93% 7.74% 6.61% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.97 2.31 2.50 2.64 EBITDA 618.08 522.05 600.99 769.24 速动比率 1.13 1.40 1.51 1.66 PE 25.45 18.00 15.66 12.07 每股指标 PB 2.86 2.47 2.13 1.81 每股收益 0.69 0.97 1.11 1.45 PS 2.16 1.93 1.56 1.30 每股净资产 6.11 7.07 8.18 9.63 EV/EBITDA 9.36 10.04 8.18 5.64 每股经营现金 0.56 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 8ZbWqVuWlUjYkWcVyXpPsO7NaO7NtRmMmOoOiNmMoNfQnOqR6MnMtPxNtOmMxNtQmR 公司点评报告 P3 商誉减值影响2019业绩，静待行业回暖复苏 请务必阅读正文之后的免责条款