请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月29日 广联达（002410.SZ） 造价和施工稳定增长，“七三”战略完美收官 事件。2020年3月25日，广联达发布2019年报：公司实现营业收入35.41亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.5%。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同比增长26.1%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同比下降4.2%。 “七三”战略完美收官，造价与施工业务硕果累累。2019年是公司“七三”战略的收官之间，从表观上看，2019年公司实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现营业利润2.90亿元，同比下降40.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降46.46%。2019年末，云转型相关预收款项余额增至8.94亿元；若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。 造价业务云转型深入推进，增值服务被广泛接受。数字造价业务全年实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，占数字造价业务整体收入比例为37.57%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。 施工业务全面整合，推出“平台+组件”式的数字项目管理平台。数字施工业务2019年全年实现收入8.53亿元，同比增长29.58%。2019年上半年，公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品，发布针对项目的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态。2019年新品推出后，施工业务的收入增速呈现明显加速状态。在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。 维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润为4.37亿、5.97亿、7.65亿，公司造价云业务转型顺利，施工信息化业务整合完毕空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,862 3,464 4,189 5,255 6,790 增长率yoy（%） 22.3 21.1 20.9 25.4 29.2 归母净利润（百万元） 439 235 437 597 765 增长率yoy（%） -7.0 -46.5 85.9 36.7 28.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.21 0.39 0.53 0.68 净资产收益率（%） 13.2 7.6 12.3 15.3 17.1 P/E（倍） 112.1 209.3 112.6 82.4 64.3 P/B（倍） 15.4 15.1 13.7 12.5 10.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 43.53 总市值(百万元) 49,209.67 总股本(百万股) 1,130.48 其中自由流通股(%) 80.50 30日日均成交量(百万股) 9.10 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《广联达（002410.SZ）：收入及预收维持高增，定增出台储备下一代产品及技术》2019-10-28 2、《广联达（002410.SZ）：核心云领军财务全面优秀》2019-08-21 3、《广联达（002410.SZ）：云与施工全面超预期》2019-07-30 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2019-032019-072019-112020-03广联达沪深300 2020年03月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2770 2950 2084 3116 3163 营业收入 2862 3464 4189 5255 6790 现金 2212 2231 1465 2084 2093 营业成本 188 371 443 571 759 应收票据及应收账款 293 561 472 824 850 营业税金及附加 45 43 51 64 83 其他应收款 17 49 30 69 59 营业费用 793 1102 1165 1450 1867 预付账款 31 31 44 50 72 管理费用 765 820 963 1209 1541 存货 9 21 15 32 31 研发费用 727 969 1173 1445 1860 其他流动资产 208 58 58 58 58 财务费用 35 41 37 27 29 非流动资产 2836 3217 3439 3746 4187 资产减值损失 56 -6 -7 -9 -12 长期投资 158 233 298 362 427 其他收益 167 102 120 170 190 固定资产 819 803 919 1094 1374 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 356 464 502 540 582 投资净收益 22 23 26 29 40 其他非流动资产 1502 1717 1720 1749 1805 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5606 6167 5523 6862 7350 营业利润 485 290 510 697 892 流动负债 1329 2809 1782 2676 2515 营业外收入 3 1 1 1 1 短期借款 200 1089 300 200 0 营业外支出 5 7 4 4 5 应付票据及应付账款 36 99 62 145 130 利润总额 482 284 507 693 888 其他流动负债 1094 1622 1420 2331 2385 所得税 49 29 52 71 91 非流动负债 994 9 48 110 179 净利润 433 255 455 622 797 长期借款 992 0 39 101 170 少数股东损益 -6 20 18 25 32 其他非流动负债 3 9 9 9 9 归属母公司净利润 439 235 437 597 765 负债合计 2324 2818 1830 2787 2693 EBITDA 567 389 597 769 974 少数股东权益 90 80 98 123 155 EPS（元） 0.39 0.21 0.39 0.53 0.68 股本 1127 1129 1130 1130 1130 资本公积 463 509 509 509 509 主要财务比率 留存收益 1700 1709 1894 2177 2549 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3192 3269 3595 3952 4502 成长能力 负债和股东权益 5606 6167 5523 6862 7350 营业收入(%) 22.3 21.1 20.9 25.4 29.2 营业利润(%) -5.8 -40.1 75.7 36.6 28.1 归属于母公司净利润(%) -7.0 -46.5 85.9 36.7 28.1 获利能力 毛利率(%) 93.4 89.3 89.4 89.1 88.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 6.8 10.4 11.4 11.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.2 7.6 12.3 15.3 17.1 经营活动现金流 453 641 421 1296 900 ROIC(%) 10.1 5.8 11.2 13.8 15.9 净利润 433 255 455 622 797 偿债能力 折旧摊销 74 106 102 112 138 资产负债率(%) 41.5 45.7 33.1 40.6 36.6 财务费用 35 41 37 27 29 净负债比率(%) -31.0 -33.8 -30.0 -42.9 -40.0 投资损失 -22 -23 -26 -29 -40 流动比率 2.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -148 159 -148 564 -24 速动比率 1.9 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 81 104 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -18 -227 -299 -389 -539 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0 资本支出 203 243 157 243 376 应收账款周转率 13.6 8.1 8.1 8.1 8.1 长期投资 168 -11 -65 -65 -65 应付账款周转率 6.0 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 352 5 -207 -211 -227 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -390 -888 -287 -352 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.21 0.39 0.53 0.68 短期借款 145 889 -789 -100 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.57 0.37 1.15 0.80 长期借款 3 -991 39 62 68 每股净资产(最新摊薄) 2.82 2.89 3.18 3.49 3.98 普通股增加 7 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 19 46 0 0 0 P/E 112.1 209.3 112.6 82.4 64.3 其他筹资现金流 -255 -335 -141 -249 -221 P/B 15.4 15.1 13.7 12.5 10.9 现金净增加额 374 19 -767 620 9 EV/EBITDA 85.2 123.9 80.8 61.9 48.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年03月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件： 2020年3月25日，广联达发布2019年报：公司实现营业收入35.41亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.5%。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同比增长26.1%；还原后的归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比下降4.2%。 点评： “七三”战略完美收官，造价与施工业务硕果累累。2019年是公司“七三”战略的收官之间，从表观上看，2019年公司实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现营业利润2.90亿元，同比下降40.08%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降46.46%。2