TMT公司年报专题分析系列（3）：交大思诺，中国通号轨道电路读取器供应商，2019年净利润1.19亿元

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TMT公司年报专题分析系列（3） ■事件：公司发布2019年年报，实现营业收入3.442亿元，同比增长12.83%，毛利率74.65%，归母净利润1.187亿元，同比增长11.48%，净利率34.49%。其中，轨道电路读取器销售同比增长2589.15万元，主要原因系公司研发成功用于城轨领域轨道电路读取器并形成销售，以及高铁领域轨道电路读取器维修替换收入有所增长。 ■专注于轨道交通列车运行控制系统关键设备的系统研发设计、软硬件开发、产品实现全流程管控。主要产品为应答器系统、机车信号CPU组件、轨道电路读取器三大类，2019年三类产品营业收入占比分别为66.92%、20.36%、11.15%。公司产品广泛应用于普铁、高铁、城轨等。公司主要负责产品的研发和系统集成，硬件加工采取外协生产模式。公司采用直接销售的方式，主要客户为列控系统集成商、铁路“四电”工程总承包商及各铁路局。列控系统集成商主要包括中国通号、和利时、交控科技、南京恩瑞特、众合科技等，公司通常与其签订战略合作协议或年度销售框架协议；工程总承包商主要为中国中铁、中国铁建等大型央企，对于工程总承包商和各铁路局，主要通过投标方式获取业务。 ■所处行业市场准入壁垒高，各细分领域主要供应商3-4家，公司多项产品市占率在市场前列。公司多项产品所在行业需取得官方行业准入许可，具有很高的市场准入、技术、行业经验和客户粘性壁垒等。除公司外，已取得应答器系统-应答器、应答器系统-BTM、LKJ的软件和系统集成许可的企业各领域只有2家，已取得应答器系统-LEU、机车信号设备的软件和系统集成许可的企业各领域只有3家。2018年，公司主要产品的市场份额分别是：机车信号CPU组件占比45.80%、轨道电路读取器在CTCS-3动车组中应用占比64.84%、应答器信息接收单元在CTCS-2动车组中应用占比48.36%、应答器在新建高铁中应用占比21.02%、应答器系统在城轨中占比30.77%。（公司公告，Wind） ■公司向中国通号、交控科技销售的主要产品供应商。中国通号2018年在机车信号领域的市占率接近50%，在高铁ATP领域的市占率超37%。交控科技2018年在城轨列控系统领域市场份额第一，市占率超30%。公司研制机车信号产品并授权中国通号下属子公司进行整机生产和销售，是其机车信号CPU组件的唯一供应商；公司是国内向除终端用户外的第三方销售轨道电路读取器的企业，是中国通号轨道电路读取器的唯一供应商；公司具有完全自主知识产权的应答器系统是交控科技自主化CBTC的重要组成部分，公司是交控科技应答器系统的唯一供应Table_Tit le 2020年03月27日 交大思诺：中国通号轨道电路读取器供应商，2019年净利润1.19亿元 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 优炫软件：核心数据安全保护国内领先，云数据库等产品线持续推新 2020-03-24 掘金医药行业基础层优质企业——精选层后备军系列四 2020-03-24 鸿辉光通：光通信材料行业龙头，国内光纤光缆油膏最大供应商 2020-03-24 全市场科技产业策略报告第五十九期 2020-03-23 诺诚健华港股上市，肿瘤药物及明星科学家团队或成关注重点 2020-03-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商。公司应用于CTCS2-200H型ATP的BTM是和利时的国内唯一供应商。（公司公告，Wind） ■公司是北京交大产学研项目载体、研发型企业，研发人员占比超50%。公司成立于2001年，是北京交通大学机车信号项目产学研结合的载体，是北京交通大学研究生联合培养基地。公司主持或参与编制了多部行业技术标准，产品均获得了国际高级别安全等级SIL4安全评估证书。截至公司招股说明书签署日，公司及其子公司已取得软件著作权55项，专利权77项，其中发明专利51项。截至2019年底，公司研发人员占比52%，硕士及以上学历占比21.2%，研发费用7132.84万元，同比增长22.04%，研发费用率20.72%。（公司公告，Wind） ■研发水平国内领先，实现多项产品首研和进口替代，因突出贡献获国家科学技术进步奖。2001年，国内最早研制成功并规模化生产数字化通用式机车信号产品，为我国铁路第四/五/六次大提速、长交路直达列车开行以及大秦线重载列车开行提供了关键列控技术保障，为2008年南方冰雪灾害期间各地内燃机车调往京广线南段提供了技术保障。2008年成功研制出国内首套具有完全自主知识产权的应答器系统，于2016年荣获中国铁道学会铁道科技奖一等奖。2008年成功研制出轨道电路读取器（TCR），成为我国首条高速铁路京津城际的高铁列控系统中唯一完全国内自主研发的车载设备。基于机电信号和轨道电路读取器的突出贡献，公司于2008年和2009年荣获中国铁道学会科学技术奖一等奖和国家科学技术进步奖二等奖。公司开发适用于城市轨道交通的应答器系统和轨道电路读取器，实现了城轨列控关键设备的进口替代。公司自主研发的列车运行监控装臵（LKJ）取得了铁路产品认证证书（试用证书），并已开始正式上道试用。（公司公告，Wind） ■投资建议：轨道交通技术装备国产化和技术体系自主化带来发展良机，“一带一路”政策助推中国铁路走向世界。面对市场竞争和发展机遇，公司于2018年底在河北省黄骅市设立全资子公司黄骅思诺用于投资建设生产基地，目前基地建设正在顺利推进；公司重启首次发行股票并在创业板上市事宜，2019年5月5日申请已被中国证监会受理，目前上市相关工作正在有序推进，公司研发水平国内领先，实现多项产品首研、进口替代、业绩稳定增长，建议关注。 ■风险提示：市场竞争风险、应收账款坏账风险 nMqNmRxOnNnQqNnMzRpPtP8O8QaQsQoOnPrRiNnNnOeRoNrRbRrQpNvPmQmNMYrNsQ 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：交大思诺营收及增速 ..................................................................................................... 4 图2：交大思诺归母净利润及增速........................................................................................... 4 图3：交大思诺研发费用率 ..................................................................................................... 4 图4：交大思诺盈利能力......................................................................................................... 4 图5：交大思诺经营性现金流净额........................................................................................... 4 图6：交大思诺期间费用率 ..................................................................................................... 4 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：交大思诺营收及增速 图2：交大思诺归母净利润及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：交大思诺研发费用率 图4：交大思诺盈利能力 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图5：交大思诺经营性现金流净额 图6：交大思诺期间费用率 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0005010015020025030035040020152016201720182019营业收入（百万） 收入同比(%) -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0002040608010012014020152016201720182019归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20152016201720182019研发费用率 010203040506070809020152016201720182019毛利率(%) ROE(%)-4000-20000200040006000800010000120001400020152016201720182019经营性现金流净额（万元） 01020304050607020152016201720182019期间费用率（%） 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任