2019年年报点评：回A首年交出靓丽业绩答卷，一体化光伏龙头正加速发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月29日 晶澳科技（002459.SZ） 电新行业/新能源 回A首年交出靓丽业绩答卷，一体化光伏龙头正加速发展 ——晶澳科技2019年年报点评 公司点评  事件： 2019年归母净利润12.52亿元，同比增长74.09% 公司发布2019年年报：2019年实现营业收入211.55亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润12.52亿元，同比增长74.09%，接近此前业绩预告上限（9.4-12.9亿元），略超此前预期。以靓丽的业绩交出回归A股的首份答卷。  全球化组件龙头，2019年组件出货10.26GW蝉联全球第二 公司是老牌的全球化光伏组件龙头，原纳斯达克上市公司，2019年正式完成在A股的借壳上市。2019年公司组件出货10.26GW，蝉联全球第二。公司海外渠道布局完备，品牌溢价突出，2019年组件平均销售价格为1.89元/W（不含税），处于市场中较高水平。公司持续扩张和开拓市场，2020年电池组件出货量目标15GW。  垂直一体化龙头成型，产能持续扩张 2019年公司组件业务毛利率21.02%，较2018年提升2.37pct，毛利率的提升主要为单晶硅片自有产能的增加，垂直一体化带来的成本优势显现。公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力，带来成本优势明显，使得公司毛利率水平行业领先。截至2019年底，公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW。同时，公司产能持续扩张，预计2020年底组件产能超过16GW，硅片和电池片产能分别超过12.8GW（组件产能的80%）。  研发优势明显，技术行业领先 雄厚的研发实力是公司的长期优势，也是在不断强化的竞争壁垒。公司以电池片起家，技术研发优势明显，2019年研发投入占营收比例5.28%，处于行业领先水平。公司多年来持续研发投入，在硅片、电池片、组件各生产环节均有丰富技术储备。2019年底，公司自主研发已授权专利779项，其中发明专利107项。公司在PERC、SE、二次印刷工艺、硅片掺镓、多主栅半片组件等方面走在行业前列，量产电池平均转换效率22.7%，居行业领先水平。  看好公司一体化组件龙头地位，维持“强烈推荐”评级 我们看好公司的全球化的销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势，以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元，同比增长12.9%/24.6%22.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别为12.1/9.7/7.9倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 354 21,155 23,947 31,280 38,850 增长率(%) -0.9 5884.2 13.2 30.6 24.2 净利润(百万元) 5 1,252 1,413 1,760 2,152 增长率(%) -77.8 25329.0 12.9 24.6 22.2 毛利率(%) 19.1 21.3 20.3 20.3 20.4 净利率(%) 1.4 5.9 5.9 5.6 5.5 ROE(%) 0.4 15.5 15.2 16.0 16.5 EPS(摊薄/元) 0.00 0.93 1.05 1.31 1.60 P/E(倍) 3463.6 13.6 12.1 9.7 7.9 P/B(倍) 13.4 2.1 1.8 1.5 1.3 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 丁亚（联系人） dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013 市场数据 时间 2020.03.27 收盘价(元)： 12.71 一年最低/最高(元)： 9.46/20.0 总股本(亿股)： 13.42 总市值(亿元)： 170.53 流通股本(亿股)： 3.89 流通市值(亿元)： 49.4 近3月换手率： 222.94% 股价一年走势 相关报告 《新版激励计划发布，明确利润考核彰显发展信心》2020-03-12 《垂直一体化光伏龙头，私有化回A开启新征程》2020-02-25 -18%-6%6%18%30%42%54%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 晶澳科技 沪深300 2020-03-29 晶澳科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 796 14832 15653 18763 22864 营业收入 354 21155 23947 31280 38850 现金 65 5721 4789 6256 6993 营业成本 286 16658 19078 24915 30937 应收票据及应收账款合计 387 3889 2580 4934 4140 营业税金及附加 5 137 168 250 311 其他应收款 16 344 1572 931 2177 营业费用 23 1197 1317 1658 2137 预付账款 23 431 937 850 1370 管理费用 59 699 718 938 1166 存货 155 2780 4975 4991 7383 研发费用 7 257 287 344 466 其他流动资产 150 1666 800 800 800 财务费用 -2 569 595 961 1112 非流动资产 689 13696 19836 24102 27376 资产减值损失 -2 -0 0 0 0 长期投资 0 149 157 266 376 公允价值变动收益 0 42 0 0 0 固定资产 342 10405 16690 20367 23076 其他收益 7 94 60 60 60 无形资产 42 760 851 1033 1216 投资净收益 19 -116 16 18 20 其他非流动资产 305 2382 2138 2436 2708 营业利润 3 1669 1859 2292 2802 资产总计 1485 28528 35489 42864 50239 营业外收入 1 22 0 0 0 流动负债 210 15092 20003 25044 30640 营业外支出 3 80 0 0 0 短期借款 0 4846 8888 10177 13631 利润总额 0 1611 1859 2292 2802 应付票据及应付账款合计 176 4455 3475 6491 5884 所得税 -4 327 372 458 560 其他流动负债 35 5792 7640 8377 11124 净利润 5 1284 1487 1833 2241 非流动负债 4 5140 7618 8253 7925 少数股东损益 0 32 74 73 90 长期借款 0 2488 5688 6213 5775 归属母公司净利润 5 1252 1413 1760 2152 其他非流动负债 4 2652 1930 2040 2150 EBITDA 35 3450 3618 4977 6039 负债合计 214 20233 27621 33297 38565 EPS（元） 0.00 0.93 1.05 1.31 1.60 少数股东权益 0 305 380 453 543 股本 389 1342 1342 1342 1342 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1685 3854 3854 3854 3854 成长能力 留存收益 -807 2841 4328 6162 8403 营业收入(%) -0.9 5884.2 13.2 30.6 24.2 归属母公司股东权益 1271 7989 7488 9114 11132 营业利润(%) -76.7 53532.4 11.4 23.3 22.2 负债和股东权益 1485 28528 35489 42864 50239 归属于母公司净利润(%) -77.8 25329.0 12.9 24.6 22.2 获利能力 毛利率(%) 19.1 21.3 20.3 20.3 20.4 净利率(%) 1.4 5.9 5.9 5.6 5.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.4 15.5 15.2 16.0 16.5 经营活动现金流 -10 3691 3509 6189 3972 ROIC(%) -1.6 12.0 8.6 10.3 10.3 净利润 5 1284 1487 1833 2241 偿债能力 折旧摊销 36 1552 1284 1880 2319 资产负债率(%) 14.4 70.9 77.8 77.7 76.8 财务费用 -2 569 595 961 1112 净负债比率(%) -5.0 59.0 128.9 117.9 119.9 投资损失 -19 116 -16 -18 -20 流动比率 3.8 1.0 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 -21 85 199 1622 -1590 速动比率 2.2 0.7 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 -10 84 -40 -90 -90 营运能力 投资活动现金流 -147 -2329 -8663 -6028 -5473 总资产周转率 0.2 1.4 0.7 0.8 0.8 资本支出 1 1892 6565 4047 3054 应收账款周转率 1.0 9.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -164 -458 -8 0 -110 应付账款周转率 1.8 7.2 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -310 -896 -2106 -1981 -2529 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -149 -1828 517 -717 每股收益(最新摊薄) 0.00 0.93 1.05 1.31 1.60 短期借款 0 4846 -3846 500 500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 1.59 2.62 4.61 2.96 长期借款 0 2488 3310 525 -438 每股净资产(最新摊薄) 0.95 5.95 7.01 8.22 9.72 普通股增加 0 953 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 2170 0 0 0 P/E 3463.6 13.6 12.1 9.7 7.9 其他筹资现金流 -11 -10606 -1293 -508 -779 P/B 13.4 2.1 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 -157 1229 -6982 678 -2218 EV/EBITDA 488.7 6.5 8.3 6.2 5.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 nMmRmRzQoOsPrMoOmNrOsOaQdN9PtRpPoMmMeRoOsRlOoNoO9PqQzQvPsRnPxNnQmR 2020-03-29 晶澳科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适