公司信息更新报告：禽链景气公司业绩大增，育种及食品业务实现突破

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 圣农发展（002299.SZ） 2020年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/3/27 当前股价(元) 21.74 一年最高最低(元) 31.10/16.97 总市值(亿元) 270.51 流通市值(亿元) 238.28 总股本(亿股) 12.44 流通股本(亿股) 10.96 近3个月换手率(%) 124.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-白羽鸡龙头老树发新芽，食品业务开启新一轮增长》-2020.3.12 禽链景气公司业绩大增，育种及食品业务实现突破 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 单羽盈利能力大增，公司业绩表现亮眼，维持“买入”评级 2020年3月27日，圣农发展发布2019年年报：报告期内，公司实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%。归母净利润40.93亿元，同比增长171.85%。其中熟食板块实现营业收入42.68亿元，近8年复合增长率29.38%，实现归母净利润2.73亿元。2019年禽链景气度高涨，公司依托全产业链优势降本增效，实现鸡肉销量88.51万吨，单羽利润8.63元/羽，同比增长202.32%。2020年生猪产能恢复缓慢，预计鸡肉价格略高于2019年。考虑公司新冠疫情期复工率基本正常，我们维持原有2020-2021年盈利预测，同时考虑2022年行业供给增加价格下行，预计公司2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元，对应EPS分别为3.75/2.76/1.80元，当前股价对应PE为5.8/7.9/12.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 鸡肉业务实现种源突破且自给有余，为持续扩张规模打下坚实基础 2019年公司完成了对欧圣农牧与欧圣实业的收购，增加3000万羽少数股东权益转为自有，加大政和生产基地建设，投产后规模至7000万羽。公司坚持规模扩张战略，同时实现育种突破且自给有余。在新冠疫情全球发酵的情况下，自有种源将保障公司生产计划完成。 ⚫ 渠道发力产品多元，新增产能有望大幅增厚利润 2019年圣农食品业务实现渠道、产品、生产三大突破。渠道方面，出口渠道，餐饮渠道及商超、便利店渠道收入增速分别为32.53%，40.64%及29.49%，其中中式餐饮渠道收入同比增长约300%。产品方面，实现规模超5000万单品13个，同时加入了牛羊肉制品和中餐产品。生产方面，新建三个食品加工厂，投产后总产能有望超过35万吨，未来强大渠道和产品研发助力下，公司业绩成长可期。 ⚫ 风险提示：生猪产能回升速度过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,547 14,558 15,852 15,380 14,366 YOY(%) 13.7 26.1 8.9 -3.0 -6.6 净利润(百万元) 1,505 4,093 4,661 3,439 2,234 YOY(%) 377.8 171.8 13.9 -26.2 -35.0 毛利率(%) 20.5 34.5 34.6 26.5 19.5 净利率(%) 13.0 28.1 29.4 22.4 15.6 ROE(%) 19.2 39.0 30.8 21.3 14.1 EPS(摊薄/元) 1.21 3.29 3.75 2.76 1.80 P/E(倍) 18.0 6.6 5.8 7.9 12.1 P/B(倍) 3.5 2.6 1.8 1.7 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2019-032019-072019-11圣农发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4079 4152 7664 9551 11096 营业收入 11547 14558 15852 15380 14366 现金 1441 1199 4524 6293 7985 营业成本 9177 9529 10374 11311 11564 应收票据及应收账款 653 747 778 702 680 营业税金及附加 31 32 35 34 31 其他应收款 8 9 9 8 8 营业费用 356 376 399 385 388 预付账款 129 295 167 282 137 管理费用 156 197 174 161 158 存货 1835 1879 2164 2244 2263 研发费用 37 46 48 46 43 其他流动资产 13 23 23 23 23 财务费用 214 157 55 -68 -95 非流动资产 10577 11127 11193 9990 8303 资产减值损失 20 -10 -11 15 14 长期投资 39 51 101 111 121 其他收益 54 40 49 47 46 固定资产 9464 10147 10322 9224 7676 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 223 218 210 201 193 投资净收益 5 11 11 12 12 其他非流动资产 851 711 560 453 313 资产处置收益 -2 9 -1 0 0 资产总计 14656 15279 18857 19541 19400 营业利润 1613 4265 4837 3556 2320 流动负债 6039 4403 3391 3234 3362 营业外收入 2 7 12 5 5 短期借款 4087 2656 1200 1200 1200 营业外支出 17 75 45 20 20 应付票据及应付账款 1110 1067 1303 1281 1361 利润总额 1598 4197 4804 3541 2305 其他流动负债 842 680 888 753 802 所得税 47 78 111 78 53 非流动负债 524 318 209 77 43 净利润 1551 4119 4694 3463 2252 长期借款 428 218 109 -24 -57 少数股东损益 46 27 33 24 18 其他非流动负债 96 101 101 101 101 归属母公司净利润 1505 4093 4661 3439 2234 负债合计 6563 4721 3601 3311 3406 EBITDA 2552 5130 5580 4231 2930 少数股东权益 338 1 34 58 76 EPS(元) 1.21 3.29 3.75 2.76 1.80 股本 1239 1239 1244 1244 1244 资本公积 4233 4183 4183 4183 4183 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2282 5134 8540 11052 12789 成长能力 归属母公司股东权益 7754 10556 15222 16172 15918 营业收入(%) 13.7 26.1 8.9 -3.0 -6.6 负债和股东权益 14656 15279 18857 19541 19400 营业利润(%) 370.0 164.3 13.4 -26.5 -34.8 归属于母公司净利润(%) 377.8 171.8 13.9 -26.2 -35.0 获利能力 毛利率(%) 20.5 34.5 34.6 26.5 19.5 净利率(%) 13.0 28.1 29.4 22.4 15.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.2 39.0 30.8 21.3 14.1 经营活动现金流 2356 4850 5810 3943 3365 ROIC(%) 13.3 30.6 27.9 18.9 11.9 净利润 1551 4119 4694 3463 2252 偿债能力 折旧摊销 840 871 800 835 835 资产负债率(%) 44.8 30.9 19.1 16.9 17.6 财务费用 214 157 55 -68 -95 净负债比率(%) 41.0 17.9 -19.7 -30.2 -42.2 投资损失 -5 -11 -11 -12 -12 流动比率 0.7 0.9 2.3 3.0 3.3 营运资金变动 -254 -323 265 -275 384 速动比率 0.3 0.4 1.6 2.2 2.6 其他经营现金流 10 36 7 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1147 -1414 -862 380 864 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.8 0.7 资本支出 1147 1395 118 -1213 -1697 应收账款周转率 22.5 20.8 20.8 20.8 20.8 长期投资 -2 -35 -50 -10 -10 应付账款周转率 8.8 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -3 -54 -794 -843 -843 每股指标(元) 筹资活动现金流 -379 -3689 -1623 -2553 -2536 每股收益(最新摊薄) 1.21 3.29 3.75 2.76 1.80 短期借款 -52 -1431 -1456 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 3.90 4.67 3.17 2.70 长期借款 -123 -211 -109 -133 -33 每股净资产(最新摊薄) 6.23 8.48 12.23 12.99 12.79 普通股增加 0 0 5 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -50 0 0 0 P/E 18.0 6.6 5.8 7.9 12.1 其他筹资现金流 -204 -1997 -64 -2420 -2503 P/B 3.5 2.6 1.8 1.7 1.7 现金净增加额 834 -249 3325 1769 1692 EV/EBITDA 12.0 5.6 4.3 5.2 7.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级