此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 增值税下调及发电量增长推动业绩增加 2020年03月26日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 4.31-4.79元 交易数据 当前价格（元） 3.15 52周价格区间（元） 3.00-4.76 总市值（百万） 31068.38 流通市值（百万） 22036.59 总股本（万股） 986297.67 流通股（万股） 699574.31 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华电国际 -6.53 -13.46 -27.18 电力 -2.15 -8.44 -13.05 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《华电国际：华电国际（600027）公司点评：煤价下行叠加增值税下调，公司业绩明显改善》 2020-01-24 2 《华电国际：华电国际（600027）公司点评：业绩有所改善，期待煤价进一步下行》 2019-10-28 3 《华电国际：华电国际（600027）公司点评：新机组投产叠加上网电价上行，Q2业绩大幅增长》 2019-08-27 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 883.65 936.54 896.27 963.49 997.22 净利润（亿元） 16.95 34.07 34.12 43.01 49.66 每股收益（元） 0.17 0.35 0.35 0.44 0.50 每股净资产（元） 5.28 6.24 4.79 5.04 5.34 P/E 18.33 9.12 9.10 7.22 6.26 P/B 0.60 0.51 0.66 0.62 0.59 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：华电国际公告《2019年年度报告》，2019年实现营收936.54亿元（同比+4.86%）,实现归母净利润34.07亿元（同比+97.44%）。  增值税下调及发电量增长推动业绩增加：2019年公司实现营收936.54亿元（同比+4.86%），系增值税率调整及发电量增加所致，实现归母净利润34.07亿元（同比+97.44%），系单位燃煤成本下降及电价增长所致。2019年燃料成本459.50亿元（同比+0.79%），增速低于发电量增速（1.84%）。2019年平均上网电价为414.49元/兆瓦时（同比+1.16%）。  2019年新机组投产较多，但利用小时数有所下滑：2019年，公司累计发电量2151.09亿千瓦时（同比+1.84%），上网电量2014.37亿千瓦时（同比+2.09%），主要系新投产机组增加。2019年底，控股装机容量为5656.53万千瓦（同比+13.24%）。2019年，公司发电机组设备的全年利用小时为3978小时（同比-286小时），发电利用小时数有所下滑。2019年公司全年核准、备案共计44.45万千瓦，开工电源项目250.79万千瓦，新增电源项目666.29万千瓦。2020年本公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时左右，计划2020年资本开支约160亿元。  “基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动：国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，电价将反应真实发电成本，平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐，火电板块市净率估值（1.0倍-1.1倍）存在向供水板块市净率估值（1.3倍-1.4倍）靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.69倍，处于价值洼地。  投资建议：预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/ 43.0/ 49.7亿元，EPS分别为0.35/0.44/0.50元，对应PE分别为9.10/7.22/6.26倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元，公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍，给予2020年底市净率 0.9倍-1.00倍估值，对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元，维持【推荐】评级。  风险提示：用电增长不及预期；电煤价格高企；海内外疫情失控风险。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2019-032019-072019-11华电国际电力公司点评 华电国际（600027） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438