1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y VR游戏获高评分，关注游戏行业技术迭代 传媒行业 事件： 3月24日，VR独占游戏《半条命》系列回归作《半条命：爱莉克斯》（《Half-Life: Alyx》）正式于Steam平台发售，处于Stea m畅销榜前列，媒体好评度高。 投资要点：  高品质的《半条命：爱莉克斯》将提升市场对于VR游戏的关注和信心。 《半条命：爱莉克斯》在Steam上已经获得了96%的好评度，国外媒体均给出高评分，国外知名游戏媒体IGN甚至给出了10分的满分，并且该作在上线前游戏的预购便已经突破了30万，目前游戏处于Steam畅销榜的前列。《半条命：爱莉克斯》具备强烈的沉浸体验和代入感，充分发挥了VR游戏的优势，同时，完整的剧情、优质的画面和强化的交互也提升了游戏玩家的体验。我们认为这款VR游戏的成功将提升市场对于VR游戏的关注和信心，并让市场看到技术与游戏的结合的多种可能性。  5G有望解决VR行业痛点，游戏作为VR重要应用将受益。 一直以来VR用户体验与终端成本的平衡是目前影响VR产业发展的关键问题。5G云VR有望切实加速推动VR规模化应用。通过将VR应用所需的内容处理与计算能力置于云端，可有效大幅降低终端成本，且维持良好的用户体验，对VR业务的流畅性、清晰度等提供保障。解决了虚拟现实带宽和时延的问题，触发虚拟现实感知交互能力跃升，实现VR体验性、功能性与经济性的优化提升。游戏作为VR重要应用将受益技术与体验的升级。  海外疫情扩散，全球宅经济兴起，游戏出海受益。 近期Steam平台同时在线人数屡创新高，首次突破2200万人，根据APP ANNIE数据，从2020年2月23日开始，韩国游戏的周均下载量与2019年的周均下载量相比增长了35%，与2020年1月相比同样增长了25%，《使命召唤：战区》3月上线，上线首日用户突破600万，上线3日用户超过1500万，上线后首个周末大量玩家涌入导致服务器过载宕机。同时，根据意大利电信统计，近两周意大利境内所使用的网络流量较过去增加70%。我们认为全球宅经济兴起是趋势。  供给端去产能，集中度持续提升。 版号新政推动下，游戏行业已经从资金驱动，竞争混乱的发展初期进入到聚焦内在竞争力的成熟发展期。版号审批重启后，版号发放数量大幅低于停审前，小游戏研发商由于产品不达标导致难以获取版号，行业整体处于去产能阶段，利好龙头公司，在总量控制背景下下，龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富，更容易获取版号，同时善于长线运营，产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度有望提升。2019年国 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2020年03月25日 Table_Fir st | Table_Rating 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Table_Fir st | Table_Aut hor 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Table_Fir st | Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 1、《全球宅经济兴起，游戏出海机会大》 《传媒》 2020.03.18 2、《国内外渠道呈多元化趋势，利好游戏研发商》 《传媒》 2020.03.13 3、《移动游戏潜力大，推升硬件需求》 《传媒》 2020.03.13 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 产网络游戏版号数量约为2017年的14%。  看好游戏出海和VR对游戏行业的推动。 短期来看，游戏行业受益全球宅经济兴起，今年业绩高增长确定性较强，从中长期看，在5G条件下，游戏画面清晰度和网络延时改善，游戏体验提升，沉浸感更强，VR行业痛点的解决利好游戏行业。建议关注出海竞争力强，IP储备充足、发展潜力大、VR具备前瞻性布局的公司，包括完美世界、宝通科技、三七互娱、电魂网络、网易、腾讯控股等。  风险提示： 1）行业政策发生重大变化的风险；2）行业竞争加剧的风险。 oPvNnRqPmQmMvMuNmOmQnM7NcM8OtRpPtRoOkPoOtQfQnPqNbRpNtRNZsQnRuOqNpN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 中国（上海）自由贸易试验区世纪大道1198号3704、3705、3706单元 电话：021-61649996 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 王铁心 13520772313 上海 费隆楷 13485058371