有色策略日报：美国经济刺激方案有望达成，有色暂时企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 14015016017018019020021022090951001051101151201251301352019-05-272019-06-112019-06-252019-07-092019-07-232019-08-062019-08-202019-09-032019-09-182019-10-092019-10-232019-11-062019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-20中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 中信期货研究|有色策略日报 2020 03-25 美国经济刺激方案有望达成，有色暂时企稳 重点关注 铜观点：美联储无限量QE改善偏好，铜价反应剧烈 逻辑：美联储启动无限量QE，刺激欧美股市报复性反攻，美元遭遇抛售，黄金、铜价大幅反弹。海外确诊人数仍在加速上升，短时间无法摆脱疫情阴影，疫情拐点出现前，资产价格走强基础并不牢固。另一个改变铜价下跌趋势的，要看供应端做出调节，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元，对应国内34000元/吨。后期重点关注疫情和成本支撑两个变量的变动，风险偏好上关注美元指数、黄金的走势变化。 操作建议：观望或短线交易； 风险因素：海外疫情控制出现转机 中信期货研究|策略日报（有色） 2/15 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美联储无限量QE改善偏好，铜价反应剧烈 信息分析： （1）财联社3月24日讯，G7财长联合声明称，正在采取行动，增强国内国际政策协同，以应对新冠病毒。将不惜一切代价恢复信心和经济增长，保护就业、金融系统韧性以及企业。 （2）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水60元/吨~贴水30元/吨，平水铜成交价格37800元/吨~38080元/吨，升水铜成交价格37820元/吨~38100元/吨。 （3）据媒体援引美国国会参议员查尔斯-舒默（Charles Schumer）在周一晚间与民主党领袖的电话会议报道，舒默与美国财政部长姆努钦（Mnuchin）已接近达成一项价值2万亿美元的刺激开支计划。 逻辑：美联储启动无限量QE，刺激欧美股市报复性反攻，美元遭遇抛售，黄金、铜价大幅反弹。海外确诊人数仍在加速上升，短时间无法摆脱疫情阴影，疫情拐点出现前，资产价格走强基础并不牢固。另一个改变铜价下跌趋势的，要看供应端做出调节，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元，对应国内34000元/吨。后期重点关注疫情和成本支撑两个变量的变动，风险偏好上关注美元指数、黄金的走势变化。 操作建议：观望或短线交易； 风险因素：海外疫情防控出现转机 震荡偏强 铝 铝观点：铝价跟随有色板块反弹，但力度最弱 信息分析： （1）LME铝最新库存为1100675吨，较上一交易日增加24625吨；上期所铝仓单294013吨，较上一交易日增加6307吨。 （2）现货方面，上海、无锡及杭州市场现货主流成交价集中于11200-11220元/吨之间，现货贴水90元/吨-贴水70元/吨。下游接货尚可。 （3）阿拉丁（ALD）近期持续紧密跟踪铝厂减产情况，铝厂电解槽提前检修，设备故障等导致的压减产能，以及铝厂主动性减产不断增加，截止3月23日，累计减产34万吨。预计减规模将继续扩大。 逻辑：昨日，沪铝跟随有色板块反弹，但是力度最弱。当前，影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情的至暗时刻何时穿越，国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11200元/吨现货价看，国内50%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价维持弱势局面，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。 操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。 风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发 震荡 锌 锌观点：利多因素开始积聚，锌价或有望迎来修复反弹 信息分析： （1）受美联储QE推动，昨日有色板块多数反弹，内外锌价也于底部企稳回升。此外，内外锌价均维持小Contango结构，昨日沪锌期货持仓量增仓5千余手至22.0万手。 （2）昨日LME锌库存减少400吨至7.45万吨，注销仓单量为1.5775万吨，占库存比例为21.17%。昨日上期所仓单库存减少1357吨至9.2653万吨。 震荡偏强 oPyQrOnNyQrQmOsOrNoMzQbRaO6MpNqQtRrRkPpPnOeRnPrM7NmNmOuOmQsQxNpMtN中信期货研究|策略日报（有色） 3/15 （3）3月23日LME锌升贴水（0-3）为-7.75美元/吨，LME锌价呈现小Contango结构。昨日上期所锌仓单库存减少2261吨至9.0392万吨。 （4）昨日国内锌现货报价上涨。上海0#普通锌对4月报升水20-30元/吨，下游采购一般；天津对沪市贴水微幅收窄至50元/吨附近，下游询价增多；广东对沪市贴水下扩至90元/吨，贸易商压价收货，贡献主要成交量。 （5）据彭博报道，受新冠疫情影响，印度斯坦锌生产将停产一周至3月31日。 （6）欧元区3月制造业PMI初值为44.8，好于预期，前值为49.2。 （7）据我的有色网报道，加拿大泰克资源（Teck Resources）和高丽亚铅就2020年锌精矿加工费达成协议，为每吨299.75美元，为2008年以来的最高水平。该加工费水平小幅低于2月份安泰科预计的可能超过300美金，但明显高于当下国内锌矿现货加工费250-270美元/干吨的报价。因此，疫情影响下，短期锌矿供应小幅收紧，但从中长期来看，仍维持偏宽松格局。 逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价修复反弹的概率较大。上周以来国内锌锭库存压力开始小幅去化，随着下游进一步启动恢复，预计近期有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始出现暂停生产的现象。因此，近日锌价已下调至相对低位，可尝试逢低轻仓布局中期多单。 操作建议：轻仓布局锌中期多单；同时关注锌内外正套机会 风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期 铅 铅观点：市场情绪有所回升，铅价或低位修复 信息分析： （1）昨日有色板块多数反弹，内外铅价也企稳走高。此外，沪铅期货近月端维持小BACK结构。另昨日沪铅期货持仓量减少1千多手至4.7万手。 （2）昨日LME铅库存回升475吨至7.1325万吨，注销仓单量1.4925万吨，占库存比例为20.93%。昨日上期所铅仓单库存回升1001吨至1.5742万吨。 （3）3月23日LME铅升贴水（0-3）为-18.75美元/吨，LME铅期价维持小Contango结构。 （4）昨日国内铅现货报价上涨。上海铅现货对沪铅04合约呈现升水，升水幅度出现下调，下游多观望，成交转淡。 逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存进一步下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；不过目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。不过前期铅价大幅走弱后，近日有一定修复回升可能，但高度难以乐观。 操作建议：沪铅期价短线参与多单，或维持观望 风险因素：海外疫情变动超预期 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 4/15 镍 镍观点：海外需求不足，沪镍继续弱势震荡 信息分析： （1）中国镍业网消息，为应对疫情，淡水河谷将缩减加拿大沃伊斯湾矿区开采业务，进行四周保养维护，由于镍矿原料充足，工厂镍产量并不受影响。 （2）我要不锈钢网消息，菲律宾防疫升级，ubay地区，Dinagat地区以及南Surigao禁船令延长至4月18日，北Surigao禁船令也可能延长，往年4月，菲律宾雨季进入尾声，镍矿出口开始增加，禁矿令延期将会推高镍矿价格。 （3）昨日沪镍主力合约高开低走，收跌1.01%；沪镍期货持仓量下降0.09万手至18.62万手。 （4）昨日LME镍库存23.02万吨，减少324吨，库存继续小幅减少，但仍维持在高位，注销仓单量5.68万吨，占库存比24.7%，继续下降。昨日上期所镍仓单库存小幅减少526吨至2.868万吨，库存继续降低。 （5）3月23日LME镍升贴水（0-3）为-74美元/吨，贴水继续波动。 （6）现货方面，据SMM信息，金川镍、俄镍下报价分别较前一日下降350元/吨和250元/吨，成交小幅回暖。金川镍现货对沪镍04合约升水1700-1900元/吨，俄镍升100-升200元/吨，基差维持。 逻辑：短期来看，菲律宾禁船令延期可能性较大，影响4月份镍矿供给，由于菲律宾是我国镍矿的主要进口国，禁船令延期将提高镍矿价格，另一方面，海外疫情对镍消费影响较大，对供给影响较小，镍的需求更弱，目前镍价更多是由需求主导，镍价将保持震荡偏弱的格局。中期来看，由于海外疫情日益得到各国重视，海外防控效果将会显现，之后经济也将逐步恢复，镍价可能会迎来反弹。 操作建议：沪镍期价暂时观望 风险因素：海外疫情拐点显现，菲律宾禁船令扩大 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 5/15 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水（元/吨）