投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 华泰期货|国债日报 2020-03-25 国债期货冲高回落，小幅收涨 国债期货：谨慎偏多 1. 2年期主力TS2006收盘涨0.084 %报101.3800元，成交量10945 手，增加2702手，持仓量15169 手，减少459手。5年期主力TF2006收盘涨0.137 %报102.0950元，成交量16657 手，增加6507手，持仓量27747 手，减少257手。10年期主力T2006收盘涨0.089 %报101.375元，成交量64862 手，增加12805手，持仓86967 手，增加1088手。 2. 国务院：积极有序推动制造业和流通业复工复产复业；落实扶持中小微企业、个体工商户各项政策；引导金融机构提高对中小微企业信用贷款、续贷、首贷和中长期贷款比重；鼓励大企业融资后向上下游中小微企业支付预付款。对疫情期间国际货运航线给予政策支持。 3. 美国总统特朗普表示，国会必须在今天批准刺激计划协议。美国众议院议长佩洛西也称，非常乐观地认为刺激协议将在几小时内达成；在应对病毒刺激方案方面“渐入佳境”。 4. G7财长联合声明：正在采取行动，增强国内国际政策协同，以应对新冠病毒；将不惜一切代价恢复信心和经济增长；将不惜一切代价保护就业、金融系统韧性和企业；承诺保护全球贸易和投资；承认迫切需要支持诊断、治疗以及疫苗研发；G7财政部将每周协调工作进展。 投资逻辑 国债期货：国债期货冲高回落小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，盘中一度涨0.29%；5年期主力合约涨0.14%，盘中一度涨0.26%，银行间资金面非常宽松，DR007加权利率创近11年新低。目前海外肺炎疫情持续扩散，许多国家纷纷宣布“封国”，采取全面管控的模式，疫情的大爆发或使得全球经济大幅衰退，为应对经济的下行压力，全球纷纷采取宽松政策，2020年初至今，全球共37地降息60次。国内来看，目前国内宽松政策的必要性以及空间依然存在，新冠疫情严重打击国内经济，国内1-2月份经济数据已经大幅下滑，目前海外肺炎疫情又在持续扩散，全球的需求将面临大幅影响，虽然国内目前加快复产复工，但全球的需求减少也会在一定程度压制国内经济的反弹；中美利差大幅扩大，给了国内政策更多的操作空间。虽然3月20日国内并未降息，但国内宽松政策近期也在加码。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，后续降准降息仍可期待，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。 策略：谨慎偏多 风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制 华泰期货|国债日报 2020-03-25 2 / 8 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-012020-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608001020304050607080902018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-016大发电集团日均耗煤量同比1520253035404550552018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01猪肉平均批发价4060801001201401601802002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01山东蔬菜批发价格指数 mNnQqNwPnNrMsPnNoPrOsObRdN9PpNqQpNnNlOnNsRiNoMnQ7NnNyRNZpMyQMYoOrQ华泰期货|国债日报 2020-03-25 3 / 8 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 11.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01DR007SLF007MLF007OMO0070.51.52.53.54.55.52018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.51.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.51.52.53.54.55.56.57.52018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01R001R007R014R021R1MR2MR3M1.522.533.544.555.52018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-016个月1年1.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-016个月1年 华泰期货|国债日报 2020-03-25 4 / 8 图11：各期限国债利率曲线