2020年1-2月宏观经济形势分析与展望：疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性

。 2020年3月20日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 宏观数据未充分体现疫情冲击，后续影响将显现，2020年3月5日； 疫情冲击下，政策如何稳增长？——近期重要会议释放的经济信号，2020年2月28日； 新型冠状病毒疫情对中国经济的影响及应对；2020年2月5日； 经济短时回稳如预期，逆周期政策仍需发力，2019年12月20日 关注宏观数据整体走弱中的结构性积极因素，2019年11月19日； 经济边际修复，下行压力仍存，2019年10月25日； 经济持续走弱，政策齐发力增长能稳否?2019年9月20日； 宏观数据走弱经济下行持续，LPR改革落地币策延续结构调整，2019年8月22日。 www.ccxi.com.cn 疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性 ——2020年1-2月宏观经济形势分析与展望 概述  疫情冲击下2020年开局宏观数据大幅下行，一季度GDP或难免负增长  疫情防控下投资大幅下行，民间投资显著回落  居民出行受限社零额大幅回落，生活必需类消费保持稳定  疫情冲击致进出口增速大幅回落，累计逆差八年来首次转负  复工复产有序恢复，疫情对上游行业冲击小于中下游行业  CPI小幅回落结构性风险仍存，疫情冲击PPI重回负值区间  社融虽有波动但不改平稳运行趋势，货币政策延续结构性宽松  外部环境多变加大人民币波动，全球量化宽松人民币或将升值  随着复工复产推进短期内中国经济或将有所反弹，高度关注疫情全球蔓延加剧外部不确定性  复工复产有序进行，3月份宏观经济数据将有望好于前两个月。当前复工复产的有序进行将加快经济的恢复。此外由于疫情在国外的扩大和我国疫情已经得到初步控制，由疫情所导致的供应链转移的风险将显著降低。当前复工复产的有序恢复也给需求端与供给端提供较大的支持。尽管3月份需求端与供给端均会迎来反弹，但由于1-2月供需两端数据均出现大幅下降，一季度GDP负增长或难以避免，将是改革开放以来经济首次负增长。不过随着需求的回稳，生产的恢复，经济增长在二季度或将有所改善。  高度关注疫情全球蔓延带来的巨大的不确定性。疫情的蔓延给我国带来进一步的风险和挑战：首先，输入型病例给国内疫情管控、复工复产带来挑战。其次，疫情的蔓延对国外金融市场显著冲击，进而有可能传导至国内金融市场。再次，全球央行量化宽松给国内货币政策稳增长、防风险带来制约。最后，疫情持续全球经济疲弱给中国经济带来的外部需求以及产业链冲击。  疫情冲击之下宏观政策稳增长力度加大，多措并举缓释风险  优化财政收支加大对疫情防控的投入，专项债继续扩容托底经济。疫情发生以来，中央到地方财政均采取了一系列措施对冲疫情对经济的影响。除加大疫情防控投入、减税降费之外，专项债或有望进一步扩容。我们认为，若按增幅59%-64% 估算，新增专项债额度将在3.42-3.53万亿元左右。  货币政策继续边际宽松，利率仍存进一步下行空间。疫情爆发后，央行以及其他部门密集发布政策为市场提供流动性。近日我国10年期国债收益率跌破2016年低点，后续在当前疫情影响下的避险情绪、经济下行压力与货币宽松环境下，国债利率或继续下行。  有效投资力度加大，新基建有望发挥更大作用。近期多会议均提出要加大对新基建的投资力度，新基建成为关注热点。据中诚信国际测算，2020年全年基建增速有望回升至7.7%左右，拉动名义GDP增速回升0.9—1.4个百分点。假定新基建占总基建比例为15%，那么全年新基建规模约为2.9万亿元，拉动GDP增长0.14—0.21个百分点。 中诚信国际宏观经济 疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性 2 新冠肺炎疫情是2020年开局中国经济遭遇的最大黑天鹅事件。这场疫情从武汉爆发后扩散到湖北，并迅速蔓延到全国各省市。累计8万余人被确诊为新冠患者，付出了病亡3000余人的代价。疫情对各个行业均带来明显冲击，2020年1-2月宏观数据，无论是生产还是需求均出现两位数水平的负增长，一季度GDP将可能出现改革开放以来经济首次负增长。当前，在严厉的疫情管控措施下，中国疫情防控已经走过了至暗时刻，3月份宏观数据或有望出现反弹。但是，3月份疫情在全球快速蔓延，世卫组织宣布疫情为大流行，给中国疫情防控再度带来防外部输入的压力，同时给复工复产带来一层阴影，与此同时，疫情大流行之下全球经济增长前景和全球宏观政策的一致性面临更大考验，金融市场波动加剧。无论是从防范疫情还是外部环境的角度考虑，疫情的全球蔓延均极大地加剧了中国经济运行的不确定性。 一. 疫情冲击下2020年开局宏观数据大幅下行，一季度GDP或难免负增长 受疫情爆发的影响，为了控制疫情蔓延，全国多省市启动了重大突发公共卫生事件一级响应，对交通、居民活动、企业生产等采取了一定的限制，国内需求与供给均出现显著回落。从需求端来看，受疫情管控措施影响，投资大幅下行。居民出行受限，社零额大幅回落，不过网上实物消费仍保持正增长；出口在内部生产回落和外部避险因素提高背景下大幅回落，进口在大宗商品与疫情期间防控物资需求提高支持下回落有限，不过累计逆差自2012年3月以来首次为负。从供给端来看，工业增加值大幅回落，不过2月中旬后开始有序复工，但由于优先保障重点行业，三大产业中采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业恢复相对较好，制造业受到冲击显著。从价格水平上来看， 食品价格延续上涨CPI保持高位，不过非食品项各类价格多数回落；需求疲弱下 PPI重回负值区间。从金融数据来看，2月份新增社融同比小幅回落，但新增社融结构仍较上年同期有所改善；为了缓解当前企业因疫情所受到的经营压力，多部门通过金融政策支持企业，向市场投放了大量的流动性，M1与M2同比均有所回升。人民币汇率在“中美达成阶段性协议——疫情爆发——疫情全球范围内扩大”的影响下，呈“走强——走弱——再度走强”的趋势。虽然随着复工复产的推进3月份宏观数据将有所改善，但受1-2月份数据大幅负增长的拖累，同时考虑到当前生产仍未恢复至正常水平，一季度GDP或出现改革开放以来首次负增长。 （一）疫情防控下投资大幅下行，民间投资显著回落 1-2月，在疫情防控下，由于假期延长和复工延期，固定资产投资大幅下降，同比回落24.5%，较2019年回落29.9个百分点，较去年同期回落30.6个百分点。制造业投资同比回落31.5%。基建投资同比回落30.3%。疫情直接导致的全国范围停工、停售对房企推盘及销售造成一定冲击，尽管不少房企启动了线上销售等应对措施，但无法完全冲抵短期内疫情对房地产企业销售回款造成的冲击。不过相较于其他行业投资，房地产投资同比回落幅度相对较小，房地产投资同比回落16.3%。分企业类型来看，国有控股企业同比回落23.1%，民间投资回落幅度高于整体投资，同比回落高达26.4%。 中诚信国际宏观经济 疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性 3 （二）居民出行受限社零额大幅回落，生活必需类消费保持稳定 由于疫情期间居民活动受限，相关消费品提供同样受到限制。在此背景下，1-2月社零额同比大幅回落，为-20.5%，较2019年回落28.5个百分点，较去年同期回落28.7个百分点，同时在物价高位情况下，社零额实际同比进一步回落，为23.7%。在疫情期间由于居民生活的必需类消费如粮油食品类，仍保持稳定增长，为9.2%，较2019年下降0.5个百分点，较去年同期下降0.4个百分点，不过疫情期间粮油食品类消费的回落主要受物流的限制供给不足。但疫情期间消费仍有亮点，近年来由于我国网上消费发展迅速，网上消费对居民生活影响不断深入，在疫情特殊期间为居民的消费提供了支持。网上消费同比仅回落仅为3%，网上实物类消费同比上升3%。特别是网上消费中吃类商品同比增长26.4%，仅较2019年下降4.5个百分点，但较去年同期上升6.2个百分点；网上消费中用类商品增长同样为正，同比增长7.5%。网上消费受到冲击相对较小的原因主要是由于春节期间各大物流公司假期较长，同期基数相对较小；此外随着2月中旬复工的开始，交通运输为最重要的一环，复工率较高，为网上消费提供了支撑，同时由于居民活动受限，对网上消费特别是吃类的需求较大，从而推动网上实物类消费保持正增长。 图1： 投资大幅下行 图2： 民间投资显著回落 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 图3： 社零额显著回落 图4： 网上零售仍有韧性 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 -40.00-20.000.0020.0040.002015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/02%固定资产投资完成额:累计同比制造业:累计同比基建投资(不含电力):累计同比房地产开发投资:累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/02%固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/02%社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比-100102030405060702015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02%网上零售：累计同比粮油、食品类：累计同比网上零售：吃类商品：累计同比网上零售：用类商品：累计同比 中诚信国际宏观经济 疫情冲击一季度或现负增长，新冠全球蔓延加剧不确定性 4 （三）疫情冲击致进出口增速大幅回落，累计逆差八年来首次转负 受疫情冲击影响，1-2月份外贸数据表现较差：1-2月，进出口总额5919.9亿美元，同比下降11%，较2019年全年下降10个百分点，较去年同期下降7.5个百分点；出口总额2924.5亿美元，同比下降17.2%，较2019年全年大幅回落17.7个百分点，较去年同期回落12.7个百分点；进口总额2995.4亿美元，同比下降4%，较2019年全年回落1.3个百分点，较去年同期回落1.6个百分点