2020年1-2月宏观数据点评：疫情冲击显著，经济将走向正轨

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 疫情冲击显著，需求端大于供给端 1-2月工业增加值同比下降13.5%，春节的停工放假以及疫情导致的复工延迟，均使得工业生产明显放缓。三大产业均悉数转负，其中制造业降幅最大，下游行业明显下降更多，以汽车行业为甚。受疫情影响，固定投资负增，各项投资均下滑。其中制造业投资降幅最大，也体现了疫情对制造业的冲击较大。地方债的发行有望尽快形成有效投资，配合逆周期调节政策下专项债有望进一步扩容，对基建投资的后续增长奠定了基础。房地产投资同样下滑，但降幅小于制造业投资以及基建投资。在疫情的冲击下，施工为正勉力支撑了地产投资。消费由正转负，各项消费均下降显著，比如汽车以及地产相关消费，而消费必需品的所受影响较小。失业率上升表明当前就业压力有所上升。稳就业在六稳工作中居首，也体现了国家层面对于就业问题的重视，已先后出台了多项就业优先政策。随着疫情冲击的消退，企业复工复产加快，稳住经济的同时也将稳住就业。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。海外疫情恶化导致海外市场波动性加大，非常规政策增多，情绪传染暂时会增加市场波动性，但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下，资本市场好转趋势不变。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化，推动了中国利率期限结构下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。年初降准+降息后，货币市场利率水平已下台阶，本次定向降准后，后续如能配合回购率或其他央行基础货币投放工具利率的下降，那么后续货币市场利率仍将有下降空间，从而再将利率曲线下移打开空间。 经济将逐步走上正轨 受疫情影响，工业、投资、消费全面下降，大幅弱于市场预期。市场原先预期经济运行至多是增长停滞，实际则呈现了萎缩。数据表明，为控制疫情，中国付出了经济短期萎缩的代价。不过从2月末和3月初的经济运行情况看，中国经济复工复产顺序推进，预计3月份就会有显著反弹。政策应对方面，中国并无出台超常规措施，只是根据实际影响按原有政策基调和框架体系，出台了一些针对性的举措。前期出台的降准和再贷款、再贴现措施，仍然延续了支持中小企业和定向投放的政策框架。在投资促进和产业政策上，针对疫情冲击加大了对重点项目的支持力度。中外政策应对比较来看，海外明显带有救市性质，而中国则主要在于消除疫情影响，扶助经济走上正轨！ 日期：2020年3月16日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 疫情冲击显著 经济将走向正轨 ——2020年1-2月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2020年3月16日 事件：1-2月实体经济数据公布 1.工业生产明显放缓 1—2月份，规模以上工业增加值同比实际下降13.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月下降26.63%。 2.固定资产投资跳水 1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%，其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）下降27.38%。 3.消费大幅负增 1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，下降18.9%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.三大产业悉数转负 1-2月工业增加值同比下降13.5%，春节的停工放假以及疫情导致的复工延迟，均使得工业生产明显放缓。分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1%。三大产业均悉数转负，其中制造业降幅最大。从产量来看，主要工业品产量均明显下滑，仅有原油、天然气小幅回升，其中汽车、水泥的降幅较大，有色、乙烯产量虽在下滑，但仍保持了正增长。 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） -13.5 6.9 5.3 固定资产投资（不含农户） -24.5 5.4 6.1 社会消费品零售（当月） -20.5 8.0 8.2 宏观数据点评 3 2020年3月16日 2.下游产业更受冲击 1—2月份，41个大类行业中有2个行业增加值保持同比增长，分别是石油和天然气开采业增长2.1%，烟草制品业增长6.9%。39个行业增加值下降，其中，农副食品加工业下降16.0%，纺织业下降27.2%，化学原料和化学制品制造业下降12.3%，非金属矿物制品业下降21.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降8.5%，通用设备制造业下降28.2%，专用设备制造业下降24.4%，汽车制造业下降31.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降28.2%，电气机械和器材制造业下降24.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降13.8%，电力、热力生产和供应业下降7.3%。与上月相比，下游行业明显下降更多，尤其以汽车行业为甚，下游行业更受冲击。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/02采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2020年3月16日 3.制造业投资受创，基建投资待发力 1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%，其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）下降27.38%。 分产业看，第一产业投资558亿元，同比下降25.6%；第二产业投资9158亿元，下降28.2%；第三产业投资23607亿元，下降23.0%。 第二产业中，工业投资同比下降27.5%。其中，采矿业投资下降3.8%；制造业投资下降31.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.4%。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降30.3%。其中，水利管理业投资下降28.5%；公共设施管理业投资下降32.1%；道路运输业投资下降28.9%；铁路运输业投资下降31.7%。 受疫情影响，固定投资负增，各项投资均下滑。其中制造业投资降幅最大，也体现了疫情对制造业的冲击较大，不仅生产明显放缓，投资也明显收缩。基建投资同样跌幅较深。财政部提前下达的两批下达共计18480亿元规模的地方债新增额度，其中专项债额度12900，一般债额度为5580亿元。截至2月底，已发行完成中央提前下达额度的66.2%，且资金投向集中在基建项目（而去年专项债投向中土地储备与棚改明显挤占了基建的额度，因此专项债资金被限制用于土地储备和房地产领域）。地方债的发行也有望尽快形成有效投资，配合逆周期调节政策下专项债有望进一步扩容，对基建投资的后续增长奠定了基础。从区域来看，中部地区投资降幅最大。 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152019-122020-02 宏观数据点评 5 2020年3月16日 4.施工勉力支撑地产投资 1—2月份，全国房地产开发投资10115亿元，同比下降16.3%。其中，住宅投资7318亿元，下降16.0%。 1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积694241万平方米，同比增长2.9%。其中，住宅施工面积487654万平方米，增长4.6%。房屋新开工面积10370万平方米，下降44.9%。其中，住宅新开工面积7559万平方米，下降44.4%。房屋竣工面积9636万平方米，下降22.9%。其中，住宅竣工面积6761万平方米，下降24.3%。 1—2月份，房地产开发企业土地购置面积1092万平方米，同比下降29.3%；土地成交价款440亿元，下降36.2%。 1—2月份，商品房销售面积8475万平方米，同比下降39.9%。其中，住宅销售面积下降39.2%，办公楼销售面积下降48.4%，商业营业用房销售面积下降46.0%。商品房销售额8203亿元，下降35.9%。其中，住宅销售额下降34.7%，办公楼销售额下降40.6%，商业营业用房销售额下降46.0%。 房地产投资同样下滑，但降幅小于制造业投资以及基建投资。其中新开工大幅负增，但施工仍保持小幅增长，销售同样遭遇重创。在疫情的冲击下，施工为正勉力支撑了地产投资，使其在整体投资大幅下滑中表现中稍好。此前房企加快施工推盘回款，保持了房地产投资的韧性。疫情爆发后，各项经济活动、企业生产中断，需求被抑制，对负债较高依赖现金流的房企来说更为严峻。虽然高层反复强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，但当前形势下严控再升级的可能性较低，图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (40)(30)(20)(10)0102030402017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/02第一产业 第二产业 第三产业 宏观数据点评 6 2020年3月16日 更倾向于房住不炒，因城施政。随着疫情逐步得到控制，房企复工加快，居民购房需求短期抑制后释放，房地产投资有望回稳。 5. 电商大促，消费回升 1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，下降18.9%。按经营单位所在地分，1-2月份，城镇消费品零售额44881亿元，同比下降20.7%；乡村消费品零售额7249亿元，下降19.0%。按消费类型分，1-2月份，餐饮收入4194亿元，同比下降43.1%；商品零售47936亿元，下降17.6%。 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)01020302019-122020-02 宏观数据点评 7 2020年3月16日 春节期间本应为消费旺季，但由于疫情的爆发，严格防控措施下供应减少，需求下降，消费由正转负，各项消费均下降显著，比如汽车以及地产相关消费，而消费必需品的所受影响较小。与居民生活密切相关商品呈现增长态势，限额以上单位粮油、食品类，饮料类和中西药品类商品分别增长9.7%、3.1%和0.2%。 事件影响：对经济和市场 疫情冲击显著，需求端大于供给端 1-2月工